Когда «стабильность» начинает колебаться: полный разбор события отвязки USD1 и структурный разбор

автор: 137Labs

23 февраля одна из стабильных монет с названием USD1 внезапно заметно потеряла свою привязку на вторичном рынке.

Ценовые котировки на блокчейне опустились примерно до 0,98 USDT, что быстро вызвало обсуждение в соцсетях. Проект World Liberty Financial (WLFI) затем официально заявил, что это была «координированная атака», и подчеркнул, что резервные активы и механизмы выкупа не пострадали.

Цена затем восстановилась.

Но проблема уже возникла —

Когда «стабильная монета» начинает терять привязку, это лишь ликвидностные трения или признак трещин в кредитной структуре?

一、Хронология: от «подкрутки» до «слухов об атаке»

Обобщая материалы CoinDesk, The Block, Decrypt, 吴说区块链, PANews, 链捕手 и др., можно выделить следующую последовательность событий:

1️⃣ Аномальные колебания на вторичном рынке

USD1 быстро опустилась примерно до 0,98 в некоторых торговых парах

Трение в цене было кратковременным

Затем цена восстановилась

В отличие от кратковременного отклонения USD Coin в 2023 году из-за банковских рисков, в данном случае не было явных системных сбоев банковской системы.

2️⃣ Официальный ответ WLFI

WLFI заявил:

Это организованная короткая позиция и скоординированная атака общественного мнения

Резервные активы в порядке

Механизм выкупа работает нормально

Структура привязки 1:1 не изменилась

Это заявление затем было передано такими медиа, как 吴说区块链, 链捕手 и др.

3️⃣ Усиление в соцсетях

Инцидент быстро распространился на платформе X.

Некоторые связанные твиты были удалены, что вызвало дополнительные спекуляции. В условиях высокой эмоциональности рынка «удаление» зачастую воспринимается как сигнал, а не случайная операция.

Итак, вопрос сменился с «отошла ли цена от привязки» на:

Есть ли риски резервов?

Происходит ли концентрированный вывод средств?

Недостаточно ли раскрыта информация?

二、Суть отклонения: ликвидностные проблемы или проблемы платежеспособности?

Оценка отклонения стабильной монеты сводится к различию двух совершенно разных рисковых структур.

Первая — ликвидностное потрясение. В этом случае резервы остаются достаточными, механизм выкупа работает, но из-за недостаточной глубины рынка, ухода маркет-мейкеров или концентрированных продаж цена на вторичном рынке временно отклоняется. После запуска арбитражных механизмов цена обычно быстро восстанавливается.

Вторая — кризис платежеспособности. Если резервные активы имеют проблемы или активы имеют сроковые несоответствия, и их невозможно быстро реализовать, то отклонение от привязки перестает быть рыночной волатильностью и превращается в переоценку балансовых активов. В этом случае скидка обычно продолжает расти, сопровождаясь задержками в выкупе или потерей доверия.

По текущей информации, USD1 скорее ближе к первому сценарию.

Он полностью отличается от алгоритмической «смертельной спирали» TerraUSD 2022 года. Тогда крах UST был вызван сбоями механизма, а USD1 скорее напоминает краткосрочный сдвиг ликвидности.

Тем не менее, даже при этом событии оно имеет значение.

Потому что настоящая привязка стабильной монеты — это не только резервные активы, но и доверие рынка.

Как только доверие ставится под сомнение, цена реагирует раньше фундаментальных показателей.

三、Кредитная структура стабильных монет: в чем их «стабильность»?

По сути, стабильные монеты — это «базовая валюта» крипторынка.

Их кредитная поддержка примерно основана на трех моделях:

Алгоритмическая

Залоговая

Централизованное хранение резервов

USD1 относится к модели с преимущественно централизованным резервом.

Риски этой модели связаны не с алгоритмом, а с:

прозрачностью резервов

ликвидностью активов

сроками и структурой активов

глубиной рынка

Если рынок заподозрит, что резервы недооценены или есть риск их реализации, цена обычно падает заранее. Это очень похоже на «теневую банковскую панику» — как только вкладчики начинают сомневаться, вывод средств усиливает риск.

四、Почему реакция рынка в этот раз особенно чувствительна?

В тот же день индекс паники был на очень низком уровне.

В условиях уже и без того напряженной ликвидности:

уровень кредитного плеча снижается

риски снижаются

рынок очень чувствителен к неопределенности

Стейблкоины — не только инструмент для торговли, но и основа кредитования и ликвидности.

При отклонении цены возможны цепные реакции:

снижение кредитных лимитов

вызов ликвидаций

усушение кредитного плеча

вывод средств из рынка

Даже если цена быстро восстановится, психологический эффект останется.

五、“Атака” оправдана?

WLFI связывает колебания с «координированной атакой».

В крипторынке не редкость, когда короткие позиции и общественное мнение усиливают друг друга. При недостаточной глубине рынка и слабой эмоциональной устойчивости цена легко выходит из-под контроля.

Но сможет ли атака продолжаться, зависит от одного ключевого фактора:

Верит ли рынок в реальность, осуществимость и устойчивость резервов?

Если структура резервов прозрачна, выкуп продолжается, атака вряд ли сможет длиться долго; если раскрытие информации недостаточно — паника может усилиться сама по себе.

六、Различия USD1, USDC и USDT и истинное значение этого отклонения

Исторически, USDC в 2023 году из-за банковских рисков опустилась до 0,88 доллара, что было вызвано рисками, связанными с банками-кастодианами и ограничениями в реализации резервов.

Tether неоднократно испытывал небольшие отклонения, обычно в периоды паники или при массовых выводах, но ключевым фактором восстановления было продолжение работы механизма выкупа и подтверждение способности резервов к реализации.

USD1 сейчас скорее подвергается «испытанию доверия».

Это событие больше похоже на ликвидностное потрясение, а не на кризис платежеспособности. Быстрое восстановление цены говорит о том, что системный кризис не возник.

Но важнее не цена в 0,98, а то, начнет ли рынок переоценивать риски «стабильности».

Стейблкоины — это основа валюты крипторынка.

Когда рынок сомневается в их надежности, это влияет на всю цепочку кредитных отношений:

снижение кредитных лимитов

сокращение заимствований

переоценка активов

вывод средств в основные активы или уход с рынка

Даже краткосрочные колебания увеличивают будущие издержки на финансирование и ликвидность.

Отклонение от привязки — это не только вопрос цены, а вопрос оценки кредитного риска.

Цена может быстро восстановиться, а доверие — требует времени.

Это событие с USD1 не обязательно перерастет в системный риск, но оно напоминает рынку:

в периоды ликвидностного сокращения кредитование всегда меняется раньше цены.

И когда кредитные риски начинают переоцениваться, меняется вся структура рисков.