Конкурентная защита Morgan Stanley: как управление состоянием построило бизнес, устойчивый к рецессии

Агрессивный поворот Morgan Stanley в сторону управления богатством и активами за последние 15 лет представляет собой гораздо больше, чем простую стратегию диверсификации доходов. Это означает фундаментальное преобразование того, как компания зарабатывает прибыль — такое, которое защищает её от волатильных циклов инвестиционного банкинга и трейдинга. Цифры рассказывают убедительную историю: в 2010 году управление богатством и активами составляло всего 26% от общего чистого дохода, но к 2025 году эта цифра выросла до 54%. Этот сдвиг имеет огромное значение, поскольку он отражает отход от доходов, зависящих от транзакций, к принципиально иной бизнес-модели, основанной на предсказуемости.

От циклов подъёма и спада к постоянным потокам доходов

В основе конкурентного преимущества Morgan Stanley лежит простое, но мощное правило: повторяющиеся сборы. В отличие от доходов от инвестиционного банкинга и трейдинга, которые растут и сокращаются в зависимости от рыночных циклов, управление богатством обеспечивает стабильный доход за счёт консультационных сборов, сборов на активы и управляемых решений. Эти источники дохода поступают постоянно, пока сохраняются отношения с клиентами — а в случае Morgan Stanley они, как правило, очень устойчивы.

Долговечность связана с природой самих отношений. Клиенты, управляющие богатством, не платят просто за одну сделку; они взаимодействуют с несколькими взаимосвязанными сервисами. Клиент с высоким уровнем дохода может вести инвестиционные портфели, пользоваться услугами по планированию наследства, обращаться за кредитами и управлять наличностью — всё через Morgan Stanley. Чем глубже становится эта связь, тем труднее для конкурентов отобрать у них бизнес. Эта модель взаимосвязанных услуг создает «рвы» (moat), который укрепляется с каждым новым расширением возможностей.

Рыночная динамика действительно влияет на сборы, основанные на активах (зависящие от управляемых активов), но основная связь остаётся устойчивой, поскольку клиенты понимают ценность, которую получают. Даже во времена рыночных спадов клиентская база редко оставляет управляющих богатством, предоставляющих полный спектр услуг.

Стратегические приобретения: расширение каналов распространения и удержание клиентов

Morgan Stanley не создавал это конкурентное преимущество только за счёт органического роста. Компания реализовала дисциплинированную стратегию приобретений, направленную на расширение каналов распространения и углубление клиентских связей. Каждая крупная покупка имела стратегическую цель по укреплению «рвы».

Приобретение E*TRADE предоставило Morgan Stanley доступ к миллионам розничных инвесторов, ранее взаимодействовавших с брокерской платформой. Эта сделка одновременно расширила клиентскую базу и создала «мост» для знакомства клиентов с консультационными и управленческими услугами. Аналогично, покупка Eaton Vance добавила сложные инвестиционные решения и управление альтернативными активами, углубляя возможности для существующих клиентов и привлекая новые сегменты.

Morgan Stanley также инвестировал в управление богатством на рабочем месте через Solium (сейчас работает как Shareworks by Morgan Stanley), понимая, что корпоративные сотрудники — важный источник привлечения клиентов. Через услуги по администрированию программ акций компания получила доступ к миллионам работников компаний — многие из которых со временем становятся долгосрочными клиентами.

Недавно приобретение EquityZen расширило возможности Morgan Stanley по предоставлению ликвидности на частных рынках и альтернативных инвестиций. Этот шаг дополнительно укрепляет концепцию «привлекательности» (stickiness): клиенты, ищущие комплексное инвестиционное покрытие, теперь находят всё это у Morgan Stanley, что снижает стимул искать другие варианты.

Цифры, подтверждающие «рву»: активы клиентов и рыночная позиция

Комплексное влияние этих инвестиций стало заметным в цифрах активов. К концу 2025 года подразделение Wealth and Investment Management управляло 9,3 трлн долларов клиентских активов. За 2025 год компания привлекла 356 миллиардов долларов чистых новых активов — свидетельство как рыночного роста, так и способности захватывать долю рынка.

Эти показатели важны, потому что они отражают, как «рва» превращается в бизнес-реальность. По мере роста активов клиентов растут и постоянные сборы, связанные с ними. Компания движется к своей цели в 10 трлн долларов, что стало бы беспрецедентным масштабом в индустрии управления богатством.

Как сравниваются JPMorgan и Goldman Sachs

Параллельные показатели конкурентов рассказывают важную историю о трансформации отрасли. Подразделение Asset & Wealth Management JPMorgan функционирует как стабильный источник прибыли внутри более крупного банка, объединяя управление активами и частное банковское обслуживание. В четвертом квартале 2025 года сегмент AWM JPMorgan принес чистый доход в 6,5 миллиарда долларов (рост на 13% по сравнению с прошлым годом) и чистую прибыль в 1,8 миллиарда долларов. К концу 2025 года у JPMorgan было управляемых активов на сумму 4,8 трлн долларов и общие клиентские активы на 7,1 трлн долларов.

Goldman Sachs реализовал аналогичную стратегию, позиционируя своё подразделение Asset & Wealth Management как противовес волатильной торговой деятельности. За счет управленческих сборов, частных банковских услуг и инвестиций в альтернативные активы сегмент AWM Goldman показал чистый доход в 4,72 миллиарда долларов за четвертый квартал 2025 года. Активы под управлением достигли 3,61 трлн долларов к концу 2025 года, из них 2,71 трлн — долгосрочные активы.

Все три компании признали, что управление богатством и активами создает как «рву», так и источник прибыли. Рейтинги — 9,3 трлн долларов у Morgan Stanley, 7,1 трлн у JPMorgan и 3,61 трлн у Goldman — показывают успех Morgan Stanley в захвате масштаба в этом привлекательном бизнесе.

Оценка и перспективы роста до 2027 года

С точки зрения рынка акции Morgan Stanley выросли на 28% за последние шесть месяцев, что отражает признание инвесторов трансформации в управлении богатством. По оценкам, цена акции по trailing-12 месяцев составляет 3,69X от балансовой стоимости, что является премией по сравнению с более широкими отраслевыми средними значениями, которые инвесторы готовы платить за предсказуемость прибыли.

Эта предсказуемость обусловлена стабильностью повторяющихся доходов. Согласно консенсус-прогнозу Zacks, ожидается рост прибыли в 2026 году на 8,4% по сравнению с прошлым годом, а в 2027 году — на 7,1%. Эти темпы роста, хотя и умеренные по сравнению с быстрорастущими отраслями, выглядят весьма привлекательными по сравнению с традиционным банкингом и подтверждают устойчивость модели управления богатством.

Недавний рост оценок прибыли — с повышением прогнозов на 2026 и 2027 годы за последнюю неделю — свидетельствует о продолжающемся доверии к этому росту. В настоящее время Morgan Stanley занимает рейтинг Zacks #1 (Strong Buy), что отражает консенсусное мнение о том, что «рва» и прибыльность оправдывают премию за оценку.

Главный драйвер конкурентного преимущества Morgan Stanley остается неизменным: надежная бизнес-модель, основанная на повторяющихся доходах, глубоких отношениях с клиентами и масштабе. По мере расширения доли управления богатством в общем доходе, устойчивость компании в условиях рыночных циклов должна только укрепляться.