Стратегия двигателей Hit and Miss компании GE Aerospace: почему распродажа акций упускает суть

После публикации отчета о доходах GE Aerospace за четвертый квартал 2025 года инвесторы резко продали акции из-за опасений давления на маржу. Однако рыночная оценка компании, основанная на этом временном результате, игнорирует более тонкую реальность. Хотя краткосрочные проблемы с продажами запасных двигателей действительно являются «промахом», более важным является сдвиг в сторону установки двигателей по долгосрочным сервисным контрактам, что создает значительный «удар» по будущей прибыльности, который нельзя игнорировать.

Основное напряжение связано с изменением поведения авиакомпаний в закупке запасных двигателей. В период после кризиса цепочек поставок авиакомпании накапливали запасы двигателей в повышенных пропорциях для обеспечения операционной непрерывности. Сейчас, по мере нормализации цепочек, эти пропорции снижаются — об этом прямо заявил финансовый директор Рахул Гхай на отчётной конференции, отметив, что «маржи ожидаются примерно на уровне 2025 года в 2026 году». Этот удар по запасным двигателям влияет на краткосрочную финансовую отдачу, но более важная история — это то, как это меняет драйверы прибыли GE в будущем.

Два двигателя, движущие бизнес-моделью GE

Коммерческая авиационная деятельность GE основана на уникальной экономической модели, построенной вокруг двух различных источников дохода. Компания проектирует и производит двигатели, включая CFM56 (используемый на устаревших Boeing 737 и Airbus A320) и новую технологию LEAP (используемую на Boeing 737 MAX и Airbus A320neo). Новые установленные двигатели обычно дают очень низкую маржу в первые годы, фактически являясь долгосрочными инвестициями, которые через сервисные соглашения открывают десятилетия высокомаржинального послепродажного дохода.

Здесь динамика «промахов» и «ударов» становится особенно важной. Продажа запасных двигателей авиакомпаниям — это немедленная прибыль, так как это отдельные продажи по премиальным ценам. Установка двигателей, напротив, — это предоплаченные убытки, которые приносят дивиденды в течение более чем 40 лет через выгодные долгосрочные сервисные соглашения (LTSA). Во время кризиса цепочек поставок авиакомпании остро нуждались в запасных двигателях, что создало необычный удар по краткосрочной прибыльности. Этот период подходит к концу.

Почему снижение запасных двигателей на самом деле сигнализирует о большем ударе по долгосрочной стоимости

Очевидный «промах» — снижение продаж запасных двигателей — на самом деле маскирует стратегический удар для инвесторов, готовых смотреть дальше 2026 года. Рассмотрим операционную реальность: двигатели GE продолжали работать с высокой загрузкой в 2025 году, а уровень списаний самолетов оставался на уровне 2024 года. Руководство ожидает, что уровень списаний в 2026 году достигнет 2%, что находится в нижней части их прогноза в диапазоне 2–3%. Это означает, что старые самолеты будут эксплуатироваться дольше, что напрямую увеличивает спрос на послепродажное обслуживание.

Одновременно, по мере роста поставок двигателей LEAP в 2026 году и далее, структура продаж GE все больше смещается в сторону установки двигателей, а не запасных. Этот сдвиг кажется негативным для маржи в краткосрочной перспективе — «плоское» руководство по марже Гхая отражает именно это давление. Однако снижение маржи становится значительным ударом, если учитывать использование установленных двигателей. Активно эксплуатируемые в коммерческой эксплуатации двигатели приносят гораздо больше дохода после продажи, чем те, что простаивают в ангаре авиакомпании.

Данные подтверждают этот тренд: GE ожидает, что поставки LEAP продолжат ускоряться по мере устранения узких мест в цепочках поставок. Более высокие объемы установленных двигателей сегодня напрямую переводятся в расширение доходов от обслуживания завтра, даже если квартальные показатели прибыли немного снизятся.

Вопрос оценки и возможностей

Признавая, что GE Aerospace сейчас выглядит недооцененной — торгуется примерно по 40-кратной ожидаемой прибыли за 2026 год — ничего в отчете за четвертый квартал 2025 года не оправдывает столь резкую распродажу с точки зрения долгосрочного инвестора. Ошибка рынка, кажется, перевернута — временное давление на маржу воспринимается как фундаментальное ухудшение ситуации, тогда как на самом деле происходит обратное.

Акции претерпели резкую коррекцию, которая, возможно, превысила реальные фундаментальные показатели. Хотя удар по краткосрочной марже действительно есть, он обусловлен позитивной динамикой: бизнес переходит к более высокой стоимости двигателей с долгим сроком службы, даже несмотря на нормализацию продаж запасных двигателей. Для инвесторов, ориентированных на многолетние горизонты, текущая распродажа представляет собой скорее возможность для входа, чем сигнал капитуляции.

GE Aerospace остается в рамках устойчивого цикла доходов послепродажного обслуживания, который вознаграждает терпение. История о «промахах» и «ударах» с запасными двигателями не должна отвлекать от структурных позиций компании в долгосрочной траектории роста глобальной коммерческой авиации.