Прорыв Roche в области гемофилии стимулирует рост фармацевтической отрасли несмотря на валютные трудности 2025 года

Финансовые показатели Roche Holding AG за 2025 год раскрывают убедительную картину: несмотря на то, что колебания валютных курсов оказали давление на отчетные результаты, швейцарский фармацевтический гигант продемонстрировал внутреннюю силу, обусловленную ростом в сегментах гемофилии и специализированной терапии. Компания зафиксировала общий объем продаж в 74,4 миллиарда долларов США, что ниже ожиданий аналитиков, однако более глубокий анализ показывает операционную устойчивость, которая позволяет рассчитывать на дальнейший рост в 2026 году.

Валютные колебания оказались значительными. Укрепление швейцарского франка создало существенное давление на результаты, конвертированные из местных валют в швейцарские франки. Однако при постоянных обменных курсах (CER)—метрике, исключающей влияние валютных колебаний—фармацевтическое подразделение Roche достигло впечатляющего роста на 9%, до 47,7 миллиарда швейцарских франков, в то время как общие продажи компании выросли на 7%, до 61,5 миллиарда франков. Эта разница важна для инвесторов: фундаментальные показатели бизнеса Roche остаются стабильными, несмотря на недостижение некоторых целевых показателей в заголовках.

Гемофилия и гематология: движущая сила роста, меняющая портфель Roche

Среди всех терапевтических направлений гематология стала одним из наиболее значимых драйверов роста Roche, особенно благодаря решениям для лечения гемофилии. Препарат Hemlibra, флагманская терапия для гемофилии А, вырос на 11% в годовом выражении до 4,7 миллиарда франков, благодаря устойчивой глобальной экспансии и увеличению проникновения на рынках, где лечение гемофилии ранее было недостаточно развито.

Понимание значения гемофилии в стратегии Roche требует контекста: это редкое генетическое кровотечение, которое нарушает способность организма свертывать кровь. Исторически гемофилия была впервые научно описана в XIX веке, хотя наблюдения за этим состоянием ведутся веками. Современные методы лечения гемофилии, особенно механизм действия Hemlibra, представляют собой революцию в исходах для пациентов и качестве жизни. Вместо замены отсутствующих факторов свертывания Roche использует технологию, восстанавливающую баланс гемостаза через иной механизм—демонстрируя, как современные биотехнологии могут революционизировать лечение редких заболеваний.

Рынок гемофилии отражает более широкие тенденции в деятельности Roche: специализация, персонализированная медицина и терапевтические решения премиум-класса для серьезных неудовлетворенных потребностей. Продолжение роста Hemlibra свидетельствует о сильном глобальном спросе, хотя его сдерживают ценовые давления в некоторых регионах. Рост этого сегмента демонстрирует способность Roche конкурировать в сегментах с высокой добавленной стоимостью и инновациями, что служит противовес снижению доходов от устаревших онкологических препаратов из-за появления биосимилярных аналогов.

Специализированная терапия и онкология: победители и проигравшие в эпоху биосимиляров

Помимо гемофилии, портфель Roche показывает двустороннюю динамику рынка. Основные драйверы роста 2025 года—препараты Phesgo (рак молочной железы), Xolair (аллергии), Ocrevus (рассеянный склероз) и Vabysmo (заболевания глаз)—в совокупности принесли 21,4 миллиарда франков, увеличившись на 3,2 миллиарда по сравнению с прошлым годом при CER.

Лидером стал препарат для рака молочной железы Phesgo, который вырос на 48% до 2,4 миллиарда франков благодаря высокой конверсии пациентов с традиционных схем на основе Герцептина. Сам Герцептин, однако, упал на 22% до 1 миллиарда франков из-за усиления конкуренции биосимиляров на нескольких рынках. Эта тенденция—успех инновационных формул и снижение доходов от старых франшиз—подчеркивает эволюцию отрасли: ценность теперь создается теми, кто предлагает реальные улучшения в доставке, эффективности или удобстве.

Препарат Ocrevus для рассеянного склероза вырос на 9% до 7 миллиардов франков благодаря популярности подкожной формы, которая улучшает опыт пациентов по сравнению с внутривенными инъекциями. Аналогично, Vabysmo с ростом на 12% до 4,1 миллиарда франков отражает устойчивый спрос на инновационные решения для заболеваний сетчатки глаз по всему миру.

Обратная сторона—устаревшие препараты—столкнулись с трудностями. Avastin снизился на 17% до 973 миллионов франков из-за давления со стороны биосимиляров. Rituxan/MabThera сократился на 4% до 1,2 миллиарда франков, поскольку биологические препараты следующего поколения захватывают долю рынка. Эти падения отражают глобальный тренд: отрасль переходит к биосимилярным аналогам—генерикам, которые воспроизводят показатели оригинальных препаратов по более низкой цене, оказывая давление на цены и объемы продаж первых поколений.

Диагностический сегмент: стабильность на фоне трансформации здравоохранения

Продажи диагностического подразделения Roche составили 13,8 миллиарда франков, увеличившись всего на 2% при CER—более медленный рост по сравнению с фармацевтикой, но устойчивый в условиях внешних вызовов. Спрос на патологоанатомические и молекулярные решения оставался высоким, хотя этот рост едва компенсировал ценовые реформы и снижение объемов в Китае, который традиционно является быстрорастущим рынком. Этот сегмент—«стабильный» источник дохода Roche: менее гламурный, чем блокбастеры фарма, но обеспечивающий надежный денежный поток и возможности для интеграции в прецизионную медицину.

Катализаторы в разработке: от ожирения до редких заболеваний

Регуляторный график Roche на 2025–2026 годы предлагает несколько краткосрочных катализаторов. Европейская комиссия одобрила Gazyva/Gazyvaro для лечения гломерулонефрита при системной красной волчанке, расширив франшизу онкологических препаратов в области аутоиммунных заболеваний. Компания получила одобрение на подкожную форму Lunsumio для некоторых видов рака крови, что повышает удобство для пациентов—одна из ключевых тем стратегии инноваций Roche.

Особенно важны положительные данные III фазы по giredestrant—препарату для рака молочной железы, который показал снижение риска рецидива или смерти на 30% по сравнению со стандартной терапией. Fenebrutinib, ингибитор BTK для рассеянного склероза, достиг первичной цели в исследовании FENhance 2, значительно снизив уровень рецидивов по сравнению с терифлуномидом.

Самое интригующее—CT-388, двойной агонист рецепторов GLP-1 и GIP для лечения ожирения, показал снижение веса на 22,5% по сравнению с плацебо при максимальной дозе в исследованиях II фазы—результат, сопоставимый или превосходящий существующие препараты Eli Lilly (тирзепатид, Mounjaro/Zepbound) и Novo Nordisk (семаглутид, Ozempic/Wegovy). В этом квартале ожидается запуск клинических исследований III фазы, что позволит Roche конкурировать на рынке ожирения, доминируемом Lilly и Novo Nordisk, несмотря на поздний вход в этот сегмент.

Конкуренция на рынке и позиция Roche

Область ожирения иллюстрирует ключевую тему: даже поздние участники с более эффективными данными могут захватывать значительную долю рынка. В настоящее время лидируют Lilly с Mounjaro и Zepbound, а также Novo Nordisk с Ozempic и Wegovy. Обе компании получают существенные доходы от кардиометаболических франшиз. Однако ранние результаты CT-388 Roche свидетельствуют о наличии реальной дифференциации—возможном переломном моменте, если подтверждающие данные III фазы оправдают ожидания.

В целом, Roche сталкивается с отраслевой борьбой с биосимилями в онкологии и иммунологии. Стратегия компании—активные инвестиции в новые формы (подкожные, фиксированные дозировки), новые механизмы (ингибиторы BTK, двойные агонисты) и расширение показаний—отражается во всем портфеле. Продолжение успеха Hemlibra в гемофилии демонстрирует приверженность Roche дифференцироваться за счет инноваций, а не только ценовой конкуренции.

Прогноз на 2026 год и инвестиционная стратегия

Руководство прогнозирует рост продаж в среднем на однозначные цифры при CER в 2026 году, а чистая прибыль—в диапазоне высоких однозначных чисел. Компания планирует дальнейшие увеличения дивидендов в швейцарских франках—знак уверенности в денежном потоке несмотря на патентные пики и давление биосимиляров.

С точки зрения инвестиций, риск-вознаграждение Roche кажется сбалансированным. Валютная волатильность остается вызовом, как и снижение доходов от устаревших франшиз. Однако способность компании расти несмотря на эти сложности—благодаря прорывам в гемофилии, новым специализированным направлениям, развитию pipeline в области ожирения и редких заболеваний—указывает на внутренний импульс, который должен поддерживать оценку компании. Акции Roche выросли на 36,5% за текущий год по состоянию на 2025 год, опередив отрасль с ростом 18%, что свидетельствует о доверии инвесторов к стратегии компании.

Для сравнения, Bayer (рейтинг Zacks Rank #2 Buy) показывает другой крупный фармацевтический пример. Акции Bayer выросли на 135,5% за последний год, а прогнозы прибыли на 2026 год за последние два месяца выросли с 1,38 до 1,51 доллара на акцию—что указывает на ускорение прибыли и потенциал для роста стоимости.

Roche, с текущим рейтингом Zacks #3 (Удерживать), кажется адекватно оцененной с учетом баланса краткосрочного роста гемофилии и специализированной терапии, перспектив pipeline, охватывающего ожирение и редкие заболевания, а также влияния валютных колебаний и давления биосимиляров. Портфель гемофилии и новые направления в области специализированных препаратов дают реальное конкурентное преимущество в условиях консолидирующегося рынка с истекающими патентами.