За пределами формулы индекса шока: почему Кевин Уорш оспаривает ярлык монетарного ястреба

Назначение нового руководства Федеральной резервной системы вызвало потрясения на финансовых рынках, но не так, как ожидали большинство наблюдателей. Хотя выбор Кевина Ворша на пост председателя центрального банка казался подтверждением опасений Уолл-стрит о более жесткой монетарной политике, направленной на борьбу с инфляцией, реальные рыночные динамики рассказывают более сложную историю — ту, которая требует расшифровки так называемой формулы индекса шока принимающего решения: баланс между разрушительными изменениями в политике и взвешенным управлением экономикой.

Ошибка рынка: когда драгоценные металлы рушатся, а вероятность снижения ставок растет

Самое яркое противоречие в немедленной реакции рынка подчеркивает, насколько неполной стала традиционная мудрость. В пятницу после объявления назначения драгоценные металлы резко просели — серебро за день упало почти на 40%, что стало одним из худших однодневных падений за более чем столетие. ETF SPDR Gold Shares (GLD) и iShares Silver Trust (SLV) оба рухнули, поскольку инвесторы интерпретировали назначение Ворша исключительно как сигнал к борьбе с инфляцией.

Однако вскоре после этого рынок озадачил: вероятность снижения ставки в декабре фактически возросла, несмотря на «ястребиную» волну. Эта противоречивая динамика выявляет важный момент — первоначальный показатель индекса шока рынка мог быть неправильно откалиброван. Назначение Ворша было не просто сигналом к постоянному ужесточению политики, а скорее сдвигом от многолетней финансовой инженерии к совершенно иной экономической логике.

Понимание Кевина Ворша: протеже Друкенмиллера и философ политики

Чтобы правильно оценить Ворша, необходимо понять его интеллектуальные и профессиональные корни. Уже почти пятнадцать лет Ворш работает партнером в Duquesne Family Office Стэнли Друкенмиллера, где он получил ценные знания от одного из самых успешных макроинвесторов в истории. Этот партнерство важно: Друкенмиллер известен своей последовательной критикой избыточности Федеральной резервной системы и скептицизмом по поводу манипуляций с денежной массой.

До работы с Друкенмиллером Ворш имел редкую для своего возраста честь — он стал самым молодым членом Совета управляющих Федеральной резервной системы. Во время глобального финансового кризиса 2008 года он приобрел репутацию за выражение опасений по поводу инфляции и рисков открытых стимулов. Эта история привела Уолл-стрит к автоматическому ярлыку «ястреба».

Однако этот ярлык упрощает реальную интеллектуальную структуру и приверженность Ворша к стабилизации экономики.

Формула индекса шока: переосмысление значения «ястребиного» подхода

Формула индекса шока в центральном банкинге — хотя и не имеет официального названия — представляет собой сложный расчет между нарушением политики (необходимым для исправления дисбалансов) и стабильностью системы (необходимой для реального экономического роста). Ворш, судя по всему, действует в рамках этой модели, а не на крайних позициях.

Его критика количественного смягчения и сверхмягкой денежной политики не должна восприниматься как оппозиция снижению ставок при соответствующих экономических условиях. Министр финансов Скот Бессент выразил то, что, по всей видимости, разделяет Ворш: отход от финансовой инженерии к реальным улучшениям производительности через дерегуляцию, оптимизацию налоговой политики и технологические прорывы — особенно в области искусственного интеллекта.

Ворш отметил, что он видит сходство между текущим моментом и периодом середины 1990-х годов, когда рост производительности, вызванный интернетом, стал ключевым фактором. Важный вопрос тогда — не будет ли снижение ставок оправдано, а на каком основании — и это основание кардинально отличается от эпохи после 2008 года, когда зависимость от нестандартных инструментов монетарной политики была высокой.

Аналогия с ИИ и момент Гринспана: взгляд Ворша

Самое близкое историческое сравнение, которое Ворш использовал, раскрывает его экономическую философию. Он ссылался на подход Алан Гринспана в 1994–1995 годах, когда зарождалась революция интернета. Вместо ужесточения политики для борьбы с перегревом экономики Гринспан, основываясь на новых данных о структурных технологических достижениях, выбрал сдержанность. Он сопротивлялся давлению коллег и академической среды, настаивавшей на агрессивных повышениях ставок для борьбы с инфляцией.

Гринспан был оправдан. В результате экономика росла сильнее, цены оставались более стабильными, а конкурентоспособность США укреплялась. Предыдущие публичные комментарии Ворша свидетельствуют о том, что он рассматривает текущую волну повышения производительности за счет ИИ через аналогичный аналитический призму. Это не ястребиное мышление — это оптимизм по поводу роста производительности. Формула индекса шока в данном случае включает распознавание момента, когда технологические преимущества оправдывают другую монетарную позицию, чем традиционная борьба с инфляцией.

Общественное мнение экспертов: когда скептики поддерживают Ворша

Самое ясное подтверждение реальной позиции Ворша исходит от тех, кто знает его лучше всего. Стэнли Друкенмиллер, сам яростный критик ФРС и скептик по поводу Трампа, неожиданно тепло отозвался: «Тот факт, что Кевина считают ястребом — неправда. Я видел, как он менял свою позицию. Не могу придумать другого человека на планете, лучше подготовленного к этой роли.»

Рэй Далио, основатель Bridgewater Associates, также выразил уважение к тонкому пониманию Ворша: «Он понимает риски слишком мягкой или слишком жесткой политики ФРС и умеет судить, что из этого слишком мягко, а что — слишком жестко. Предположительно, он также умеет хорошо работать с президентом и Минфином.»

Эти поддержки не даются легкомысленно. Оба прошли через десятилетия макрополитического опыта и принятия решений центральных банков. Их доверие свидетельствует о том, что Ворш обладает интеллектуальной гибкостью — способностью правильно применять формулу индекса шока, а не следовать идеологическим догмам.

Расчетливое вмешательство Трампа: структура за видимой хаотичностью

Выбор Трампа в ФРС иллюстрирует так называемый его «шок и калибровка» подход к управлению. Хотя президент часто кажется сторонником крайних экономических позиций, его реальные решения часто отражают взвешенный прагматизм. В Ворше Трамп нашел фигуру, которая почти наверняка отменит годы количественного смягчения (устраняя долгосрочные опасения по поводу искажений в финансовой системе), при этом оставаясь открытой к снижению ставок, если рост производительности и технологические достижения оправдают такую политику.

Формула индекса шока в более широкой стратегии Трампа, по всей видимости, включает создание достаточного уровня политического потрясения для перезагрузки стимулов экономики (в сторону производства, инвестиций и реального роста), избегая при этом нестабильности, которая могла бы подорвать эти цели.

Итог: переосмысление рыночных сигналов

Первоначальная реакция Уолл-стрит — скачок индекса шока в драгоценных металлах — отражала неполное понимание того, кто такой Ворш и что его назначение означает. Кевин Ворш, скорее всего, будет отличаться от Джерома Пауэлла; он, вероятно, более внимательно отнесется к программам количественного смягчения и задастся вопросом, укрепили или ослабили эти меры реальные экономические основы.

Это не возвращение к ястребиной ортодоксии до 2008 года, а скорее поворот к монетарной политике, ориентированной на производительность. В условиях появления убедительных достижений в области ИИ и повышения эффективности экономики Ворш, похоже, сможет применить формулу индекса шока с умом: разрушая статус-кво легких денег, не настаивая на постоянной жесткой монетарной политике, которая могла бы подавить рост, основанный на производительности.

Обвал серебра стал шоком. Следующее испытание — сможет ли взвешенная аналитическая модель Ворша обеспечить устойчивое экономическое расширение — истинный показатель эффективности центрального банка.