Предупреждение Пауэлла о тарифах: как торговая политика меняет рыночные ожидания и экономические прогнозы

Глава Федеральной резервной системы Джером Пауэлл фактически бросил вызов торговой повестке администрации Трампа, прямо связав текущие инфляционные давления с тарифными последствиями для сектора товаров. В подготовленных комментариях после заседания Комитета по открытым рынкам Федеральной резервной системы (FOMC) 28 января Пауэлл ясно дал понять, что инфляция «остается несколько повышенной по сравнению с нашей долгосрочной целью в 2 процента» — и назвал конкретного виновника: тарифную политику президента Дональда Трампа. В то время как Шон Уильямс и другие финансовые аналитики следили за решениями ФРС в контексте их рыночных последствий, недавние комментарии Пауэлла свидетельствуют о наличии критического противоречия между денежно-кредитной политикой страны и торговой стратегией администрации.

FOMC сохранил процентные ставки на текущем уровне в ходе январского заседания, хотя центральный банк ранее за три собрания понижали их на 25 базисных пунктов. Эти снижения были направлены на стимулирование экономической активности и поддержку фондового рынка, который показал впечатляющие результаты в 2025 году: индекс Dow Jones вырос на 13%, S&P 500 — на 16%, а Nasdaq Composite — на 20%, что стало третьим подряд годом двузначной доходности для S&P 500.

Как тарифы создают инфляционные препятствия

Пауэлл осторожно проводил различие между временными и устойчивыми эффектами инфляции. Он признал, что тарифы в конечном итоге пройдут через экономику и позволят инфляции приблизиться к целевому уровню ФРС в 2%, — но только если президент Трамп не введет дополнительные тарифы. Текущий рост инфляции «в значительной степени отражает инфляцию в секторе товаров, которая была усилена эффектом тарифов», объяснил Пауэлл, отметив при этом, что сектор услуг испытывает тенденцию к дефляции.

Во время сессии вопросов и ответов после его выступления Пауэлл спрогнозировал, что инфляция, связанная с тарифами, вероятно, достигнет пика где-то в середине 2026 года. Этот прогноз предполагает, что экономические препятствия, вызванные торговой политикой, могут усилиться до улучшения ситуации — важный фактор для центрального банка при решении о целесообразности продолжения агрессивных снижений ставок.

Различие, которое проводит Пауэлл, имеет экономическое значение. Ввозные пошлины — сборы на импортируемые товары, используемые в внутреннем производстве — создают особенно сложную динамику. Повышая издержки производства для американских компаний, такие пошлины делают продукцию США менее конкурентоспособной на международном рынке, одновременно зачастую перекладывая эти расходы на потребителей внутри страны. Этот механизм напрямую противоречит усилиям ФРС бороться с инфляцией.

Исторический прецедент: что показали тарифы 2018–2019 годов

Академические исследования, подтверждающие неэффективность тарифов как инструмента экономической политики, получили дополнительное подтверждение историческими данными. В декабре 2024 года четыре экономиста из Федерального резервного банка Нью-Йорка опубликовали исследование, анализирующее влияние тарифов Трампа на Китай в 2018–2019 годах на экономические показатели США и поведение фондового рынка. Их выводы рисовали мрачную картину для тех, кто надеялся, что тарифы принесут широкие экономические выгоды.

Компании, непосредственно затронутые этими тарифами, показывали худшие результаты во время объявлений — предсказуемая реакция рынка. Но более важные выводы касались того, что у пострадавших фирм наблюдалось снижение производительности труда, уровня занятости, объемов продаж и прибыльности в период с 2019 по 2021 год. Урон был не временным; он сохранялся годы после первоначальных объявлений о тарифах.

Исследование также подчеркнуло, что ввозные пошлины особенно снижали конкурентоспособность США. Вместо стимулирования перехода на внутреннее производство эти тарифы вынуждали американских производителей поглощать повышенные издержки, в конечном итоге перекладывая их на потребителей и способствуя инфляции — именно того результата, которого пытается избежать Федеральная резервная система.

Рыночные последствия: уязвимый рост, основанный на неопределенности

Бычий рынок 2025 года, несмотря на впечатляющие показатели, во многом опирается на предположение о стабильной монетарной политике ФРС. Недавние комментарии Пауэлла вводят в игру новый фактор: если инфляция, вызванная тарифами, сохранится до середины 2026 года, ФРС может почувствовать себя ограниченной в возможности резко снижать ставки, как это закладывают рынки.

Оценка Пауэлла основывается на предположении, что дополнительных тарифов вводить не планируется. Однако торговая политика Трампа оказалась непредсказуемой: президент неоднократно угрожал новыми тарифами, колеблясь в вопросе сроков их введения. Эта неопределенность добавляет еще один риск для оценки акций, особенно в секторах, чувствительных к экономике.

Общая опасность заключается в том, что исторически высокий уровень фондового рынка может оказаться недостаточно устойчивым, чтобы поглотить экономические трения, вызванные инфляцией от тарифов. В сочетании с недавними наблюдениями о беспрецедентных разногласиях внутри самого ФРС, совокупность рисков политики становится более очевидной для основных индексов.

Историческая доходность инвестиций и текущие риски

Для понимания долгосрочной устойчивости рынка стоит вспомнить: Netflix, рекомендованный подписчикам Stock Advisor 17 декабря 2004 года, принес примерно 448 476 долларов при вложении в 1000 долларов. Nvidia, отмеченная в апреле 2005 года, превратила 1000 долларов в около 1 180 126 долларов. Общий показатель Stock Advisor показывает среднюю доходность в 945%, тогда как индекс S&P 500 — всего 197%, что свидетельствует о значительном превосходстве.

Эти исторические показатели подчеркивают, что дисциплинированный подбор акций на основе фундаментального анализа постоянно превосходит широкомасштабное индексирование. В условиях, когда макроэкономическая политика создает неопределенность — как предполагает комментарий Пауэлла о тарифах — качество отдельных акций становится еще важнее. Шансы на стабильную доходность у широких индексов могут снизиться, если инфляция от тарифов и внутренние разногласия в ФРС создадут перекрестные ветры в экономике.

Что должны учитывать инвесторы

Недавняя позиция Пауэлла относительно тарифной политики Трампа сигнализирует, что ФРС столкнется с трудностями в достижении своей двойной мандаты — стабильности цен и максимальной занятости — если торговая политика продолжит создавать инфляционное давление. Для инвесторов в акции, привыкших к стабильным снижением ставок и мягкой политике, экономическая ситуация может измениться так, что активное отбор акций станет предпочтительнее пассивного индексирования. Неопределенность по тарифам, сохранение инфляции до середины 2026 года и внутренние разногласия в ФРС создают более сложную инвестиционную среду, чем могла бы предполагать быстрой ралли 2025 года.