Как портфель Уоррена Баффета претерпел крупную реструктуризацию в его переходном году: продажа Bank of America и увеличение позиции в Domino's

Когда легендарный инвестор меняет свои позиции, рынок обращает на это внимание. Трансформация портфеля Уоррена Баффета в последние кварталы его руководства Berkshire Hathaway рассказывает убедительную историю о дисциплине инвестирования, оценочной дисциплине и стратегическом позиционировании на следующую эпоху.

Благодаря квартальным отчетам формы 13F в Комиссию по ценным бумагам и биржам мы можем точно проследить, как Оракул Омаха перестраивал свой инвестиционный фонд стоимостью более триллиона долларов. В результате возникает портрет избирательных решений: систематическое сокращение ранее любимой позиции в сочетании с методичным накоплением акций в любимой потребительской франшизе.

Стратегическая перестройка портфеля Уоррена Баффета во время перехода руководства

На протяжении десятилетий портфель Berkshire Hathaway сохранял относительно стабильное ядро активов. Инвестиционная философия Баффета основывалась на поиске бизнесов с устойчивыми конкурентными преимуществами, прочными отношениями с клиентами и справедливыми оценками. Однако к середине 2024 года в составе портфеля начали появляться тонкие, но значительные изменения.

Эта трансформация не была случайной. Скорее, она отражала острое чутье Баффета на моменты, когда оценки перестают соответствовать внутренней стоимости. За примерно 15 месяцев — с июля 2024 по сентябрь 2025 — икона инвестиций провела взвешенную, но решительную перестановку ключевых позиций Berkshire Hathaway.

Эта реструктуризация выявила два четких движения: одно — выход из позиции, другое — накопление. Вместе они показывают, почему понимание решений Баффета в портфеле важно для инвесторов, стремящихся учиться у мастера.

Отступление от Bank of America: когда качественный актив теряет свою скидку

Bank of America долгое время занимала почетное место в портфеле Баффета. В течение большей части предыдущего десятилетия эта финансовая организация входила в тройку крупнейших активов Berkshire, что свидетельствовало о глубокой уверенности Баффета в банковском секторе.

Привлекательность была очевидной. Банки обладают уникальным преимуществом: они выигрывают от естественного ритма экономических циклов. Рецессии — временные перерывы, а периоды роста длятся годы. Эта асимметрия позволяет аккуратно управляемым банкам постепенно расширять кредитные портфели и процветать по мере роста экономики США.

Кроме того, Bank of America выделялась своей чувствительностью к процентным ставкам. Когда Федеральная резервная система с марта 2022 по июль 2023 года резко повышала ставки для борьбы с инфляцией, чистый процентный доход BAC — разница между доходами по кредитам и выплатами по депозитам — значительно вырос. Для учреждения, чувствительного к ставкам, такая среда оказалась очень прибыльной.

Тем не менее, несмотря на эти благоприятные фундаментальные показатели, Баффет организовал сокращение примерно 464,8 миллиона акций Bank of America в период с середины 2024 года по третий квартал 2025-го. Это примерно 45% всей доли Berkshire в компании — значительное снижение риска в ранее любимой позиции.

Простая фиксация прибыли могла стать одной из причин. С понижением корпоративных налоговых ставок при администрации Трампа фиксация прибыли на нереализованных инвестициях стала финансово оправданной. Bank of America, наряду с Apple, представляла один из крупнейших источников нереализованной прибыли Berkshire.

Но история оценки оказалась глубже. Неписанным правилом, которому Баффет никогда не нарушал, было его непоколебимое следование принципу стоимости. В августе 2011 года, когда Berkshire впервые приобрела привилегированные акции BAC, обыкновенные акции торговались с дисконтом к балансовой стоимости на 68% — абсолютная выгода для качественной франшизы.

К концу января 2026 года Bank of America торговалась примерно с премией в 35% к балансовой стоимости. Хотя это и не было крахом оценки, запас прочности исчез. Компания, ранее торгавшаяся по ценам у распродажи, теперь стоила по ценам, отражающим нормальность — или даже оптимизм.

Портфель Баффета исторически предпочитал ситуации, когда бизнесы торгуются значительно ниже внутренней стоимости. Когда этот дисконт исчезает, инвестиционная идея ослабевает, и становится рациональным перераспределить капитал в другие активы.

Более того, Баффет, вероятно, предвидел цикл снижения ставок. Учитывая высокую чувствительность BAC к ставкам среди крупных американских банков, снижение ставок сжато уменьшит чистую процентную маржу и сильнее повлияет на прибыль, чем у менее чувствительных к ставкам конкурентов. Ослабление позиции перед таким сценарием демонстрирует дальновидное управление рисками.

Почему Domino’s Pizza заняла важное место в стратегии портфеля Баффета

В то время как Баффет сокращал долю в финансовом секторе, он одновременно стал постоянным покупателем в других областях. Особенно заметно — он вкладывал капитал в Domino’s Pizza на протяжении пяти последовательных кварталов перед уходом на пенсию — поразительный шаг для человека, который в остальном сокращал покупки акций.

Хронология накопления акций Domino’s выглядит так:

• III квартал 2024: добавлено 1 277 256 акций
• IV квартал 2024: добавлено 1 104 744 акций
• I квартал 2025: добавлено 238 613 акций
• II квартал 2025: добавлено 13 255 акций
• III квартал 2025: добавлено 348 077 акций

Всего Баффет сформировал позицию примерно из 2,98 миллиона акций Domino’s, что составляет 8,8% выпущенных акций. С момента IPO в 2004 году акции Domino’s принесли почти 6700% дохода с учетом реинвестированных дивидендов — впечатляющий результат для любого бизнеса.

Три фактора, вероятно, привлекли Оракула Омаха к Domino’s в этот финальный этап накопления:

Первое — доверие клиентов и привязанность к бренду. В 2009 году руководство Domino’s приняло смелое решение: запустить честную маркетинговую кампанию, признавая недостатки качества своей пиццы. Вместо защиты качества продукта руководство прямо сказало: «Вы правы — нам нужно стать лучше».

Эта прозрачность и приверженность улучшениям создали глубокую лояльность клиентов. Баффет понимал, что нематериальная ценность бренда — искренняя привязанность клиентов — является одним из самых устойчивых конкурентных преимуществ. Domino’s заслужила эту привязанность через ответственность.

Второе — дисциплинированное выполнение долгосрочной стратегии. В отличие от многих компаний, ориентирующихся на ежегодные улучшения, Domino’s ставит амбициозные пятилетние стратегические цели. Компания постоянно достигает или превышает эти многолетние показатели, демонстрируя надежное управление.

Последняя программа, «Hungry for MORE», делает акцент на технологиях, искусственном интеллекте и модернизации цепочек поставок для повышения производительности и инноваций. Такой прогрессивный подход соответствует предпочтениям Баффета к управленческим командам с стратегическим видением.

Третье — значительный международный потенциал. В 2024 году Domino’s расширила международные продажи в одинаковых магазинах уже 31 год подряд. Модель бизнеса и франчайзинговая система оказались удивительно экспортируемыми через культурные и географические границы.

Этот международный опыт говорит о том, что Domino’s управляет повторяемой бизнес-моделью с большим потенциалом для дальнейшего расширения за пределами США — убедительная гипотеза роста для зрелой компании.

Что показывают движения портфеля Berkshire Hathaway о мышлении Баффета

Совокупность этих изменений в портфеле раскрывает неизменную инвестиционную дисциплину Баффета:

Оценка по-прежнему важна превыше всего. Когда актив теряет ценовое преимущество, даже качественные активы требуют сокращения. Это резко контрастирует с маниакальным инвестированием в моменты роста или пассивным подходом «купи и держи».

Потенциал роста и конкурентные преимущества привлекают капитал. Комбинация бренда, операционной эффективности и международных возможностей Domino’s воплощает качества, которые ценил Баффет: устойчивые бизнес-модели с потенциалом расширения.

Прогнозирование рисков и управление ими определяет решения по размещению капитала. Сокращение Bank of America отражало предвидение изменений в динамике ставок, показывая, что Баффет не реагировал только на текущие условия, а подстраивал портфель Berkshire под будущие обстоятельства.

Корректировки портфеля не требуют паники. Баффет проводил эти изменения методично в течение 15 месяцев, а не резко за один квартал, что свидетельствует о взвешенном подходе, а не реактивных действиях.

Уроки для вашего собственного инвестиционного портфеля

Реструктуризация портфеля Уоррена Баффета в последние активные кварталы содержит ценные уроки:

Первое — регулярно пересматривайте, соответствуют ли ваши текущие активы исходным инвестиционным критериям. Если оценка, конкурентные преимущества или перспективы роста существенно изменились, стоит переоценить целесообразность удержания.

Второе — качественные компании, достойные постоянных покупок, не должны становиться автоматическими постоянными активами. Рыночные цены меняются, и дисциплинированные инвесторы корректируют свои позиции соответственно.

Третье — создание значимых позиций в компаниях с конкурентными преимуществами (брендовая лояльность, сетевые эффекты, операционное превосходство) может приносить сверхприбыли в долгосрочной перспективе — но важно входить по разумным оценкам.

И, наконец, успешное управление портфелем сочетает убежденность с гибкостью. Баффет продемонстрировал непоколебимую приверженность принципам стоимости, при этом готовность корректировать свои позиции при изменении условий.

Переход руководства Berkshire Hathaway к Грегу Абелю, а также трансформация портфеля Уоррена Баффета в этот важный период — пример продуманного, дисциплинированного подхода, который создал легендарное богатство. Анализируя эволюцию Bank of America от дисконтной сделки до справедливо оцененной компании или отслеживая привлекательные характеристики Domino’s, инвесторы могут извлечь долговременные принципы, применимые к их собственному финансовому будущему.