Шон Уильямс выявил предупреждение о внутренней торговле на сумму 12,8 миллиарда долларов, которому немногие инвесторы уделяют внимание

Мир инвестиций уже почти три года заворожён искусственным интеллектом, и особенно две компании — Nvidia и Palantir Technologies — стали яркими примерами роста, обусловленного ИИ. Их графики цен на акции впечатляют. Однако согласно недавнему анализу, действия руководства этих компаний рассказывают совершенно другую историю, чем их финансовые показатели.

При изучении формуляров 4 — обязательных раскрытий SEC, отслеживающих покупки и продажи акций инсайдерами — выявляется тревожная закономерность. Совокупная картина, складывающаяся из этих документов, заслуживает гораздо большего внимания со стороны инвестиционного сообщества, чем оно уделяет сейчас.

Конкурентные преимущества двух гигантов ИИ

Чтобы понять, почему деятельность инсайдеров важна, стоит сначала рассмотреть, что привело эти компании к такой заметной позиции в эпоху ИИ.

Доминирование Nvidia в сфере инфраструктуры искусственного интеллекта основано на мощных конкурентных преимуществах: её графические процессоры обеспечивают работу подавляющего большинства дата-центров с ускорением ИИ по всему миру. Эти чипы — по сути, вычислительные движки, позволяющие моделям машинного обучения обрабатывать информацию и принимать автономные решения в масштабах. Лидерство компании — не только преимущество первопроходца, оно укоренено в аппаратных возможностях, с которыми конкуренты пока не справляются. Генеральный директор Jensen Huang поставил амбициозный план развития продуктов: новые поколения GPU выходят ежегодно. Hopper, Blackwell и Blackwell Ultra — текущие поколения вычислительной мощности, а грядущий Vera Rubin GPU обещает очередной скачок вперёд.

Структурное преимущество Palantir — иное. Вместо аппаратных решений его сила заключается в специализированных программных платформах, построенных на возможностях машинного обучения. Gotham, флагманский продукт, обслуживает федеральные агентства США и союзные страны для военного планирования и анализа угроз. Эти контракты обычно заключаются на несколько лет, создавая предсказуемые потоки доходов. Foundry, коммерческая платформа компании, помогает предприятиям извлекать ценность из данных — рынок с большим потенциалом роста.

Обе компании создали так называемые защитные рвы: структурные преимущества, которые защищают их от немедленных конкурентов. Исходя из этого, инвесторы имели веские причины накапливать акции.

Предупреждение на сумму 12,8 миллиарда долларов, скрытое в отчетах SEC

Но тут ситуация резко меняется. Анализируя активность инсайдерской торговли за последние пять лет — с конца января 2021 года по настоящее время — возникает совершенно иная картина.

Инсайдерами считаются руководители, члены совета директоров и акционеры, владеющие более 10% акций компании. Они обязаны подавать форму 4 в SEC при покупке или продаже акций. Эти документы дают возможность наблюдать за тем, как люди с самой глубокой информацией о компании оценивают её стоимость.

Общий итог по этим данным впечатляет:

Инсайдеры Nvidia за этот период продали примерно на 5,66 миллиарда долларов акций больше, чем приобрели. В случае Palantir — около 7,17 миллиарда долларов. В совокупности за пять лет эти две компании с фокусом на ИИ показали, что инсайдеры продали чистых акций на сумму 12,83 миллиарда долларов.

Важно отметить, что не вся продажа инсайдеров вызывает тревогу. Многие руководители и члены совета получают компенсацию в виде акций и опционов. При необходимости уплаты налогов они часто ликвидируют часть этих активов, чтобы покрыть налоги. Такой механический сброс акций не обязательно свидетельствует о недоверии к долгосрочной ценности.

Однако паттерн в этих двух компаниях выходит за рамки обычных налоговых продаж.

Отсутствие доверия инсайдеров

Вот в чем суть: активность инсайдеров по покупке акций в обеих компаниях практически отсутствует.

В Nvidia последний раз руководитель или член совета покупал акции на открытом рынке в начале декабря 2020 года — более пяти лет назад. В то время как Palantir за тот же период зафиксировал лишь разрозненные покупки выгодоприобретателей на сумму всего 7,8 миллиона долларов.

Это несоответствие важно. Обычно инсайдеры покупают акции потому, что верят в рост их стоимости. Когда инсайдеры готовы вкладывать собственные деньги, это говорит о доверии к будущему компании. И наоборот, когда продажи значительно превышают покупки — как в данном случае — это посылает ясный сигнал: акции по текущим ценам недооценены или, по крайней мере, не вызывают доверия.

Особенно ярко это выглядит на фоне оптимистичной риторики вокруг этих компаний. Если бы инсайдеры действительно верили в устойчивость революции ИИ и в способность этих компаний извлечь из неё выгоду, разве не было бы хотя бы редких покупок акций, когда цены достигают рекордных максимумов?

Тишина просто оглушает.

Что показывают показатели оценки

Паттерн инсайдерской торговли хорошо сочетается с ещё одним тревожным сигналом: метриками оценки, которые давно вышли за рамки исторически нормальных значений.

Коэффициент цена/продажи (P/S), делящий рыночную капитализацию компании на её годовой доход, служит хорошим индикатором оценки. Исторически, когда ведущие компании в трансформирующих технологических трендах торгуются с P/S выше 30, это часто свидетельствует о спекулятивном пузыре или переоценке.

У Nvidia коэффициент P/S превысил 30 в начале ноября. У Palantir он достиг почти 100 к прошлой неделе — перед последним анализом. Это не скромные премиальные оценки — такие уровни цен делают будущие ожидания чрезвычайно трудно оправдать реальным ростом доходов.

Похоже, на стене уже написано: инсайдеры этих компаний, вместе с высокими оценками, посылают сигнал о том, что стремительный рост этих акций может оказаться недолговечным.

Инвестиционные выводы

Для инвесторов, раздумывающих о добавлении Nvidia или Palantir в портфель — или о начале новых позиций, — этот анализ советует проявлять осторожность. Конкурентные преимущества остаются в силе. Рост доходов впечатляет по большинству стандартов. Тренд ИИ — реальность.

Но сочетание исторически высоких продаж инсайдеров, почти полного отсутствия покупок и оценок по метрикам P/S, превышающих исторические уровни, создает картину, к которой стоит прислушаться. Люди, наиболее близкие к этим бизнесам — те, кто обладает самой точной информацией о конкурентных позициях, прогнозах доходов и перспективах прибыли — в чистом виде являются чистыми продавцами.

Это противоречие между фундаментальной силой и скепсисом инсайдеров — именно тот сигнал, на который стоит обратить внимание инвесторам. Будет ли это краткосрочная пауза перед новым ростом или более серьёзное предупреждение о переоценке — покажет время. Но ясно одно: сигнал от инсайдеров нельзя игнорировать.