Спираль смерти Luna: от экосистемы на триллион до падения в бездну

В середине мая 2022 года тихо начался шторм, способный изменить структуру криптовалютного рынка. Когда цена Luna упала ниже 42 долларов и начались массовые ликвидации, весь рынок осознал — экосистема, получившая прозвище «надежда алгоритмических стейблкоинов», переживает необратимую смерть в спирали. Это было не только кризис дезактивации UST, но и проверка самой сути модели криптофинансов.

Глобальная борьба за криптовалюты в условиях ужесточения политики

Время событий не было случайным. В 2022 году, под давлением постоянной высокой инфляции, центральные банки разных стран объявили о повышении ставок — от 25 до 75 базисных пунктов. Весь рынок был охвачен страхом ужесточения. По мере реализации политики повышения ставок, глобальные финансовые рынки погрузились в самое сильное за последние годы падение. Акции резко обвалились, индекс страха (VIX) достиг исторических максимумов с момента пандемии COVID-19.

На фоне этого глобального дефицита активов начал проявляться феномен, получивший название «синхронная корреляция» — при больших позициях участники вынуждены были срочно продавать другие активы, чтобы покрыть убытки, что вызвало массовое падение цен на различные активы. Главные криптоактивы, такие как биткоин и эфир, также не избежали этого кризиса, а паника по всей индустрии привела к краху Luna.

Ловушка высокой доходности UST: концентрированный риск на 18 миллиардов долларов

Истинный кризис экосистемы Luna был не в цене, а в тесной связи UST с Anchor Protocol.

На 5 мая общая заблокированная стоимость (TVL) Anchor достигла 18 миллиардов долларов — почти всю рыночную капитализацию UST. Другими словами, большинство обращающихся в оборот UST было заблокировано в Anchor, где пользователи получали 20% годовых (APY).

Эта сверхвысокая доходность оказалась смертельной для участников рынка. Когда традиционные финансы и криптовалюты оказались в кризисе, крупные и мелкие инвесторы массово переводили средства в UST и размещали их в Anchor, чтобы получать стабильные 20%. Многие пользователи даже использовали цикл Loop — заимствуя UST, покупая Luna, затем снова залогая Luna и заимствуя UST, — что увеличивало их кредитный рычаг.

Для Luna Foundation Guard (LFG) это казалось успешной маркетинговой стратегией: привлечение огромных объемов средств в экосистему. Но на деле такая концентрация ликвидности стала внутренней бомбой замедленного действия.

Осознание опасности китами и запуск смертельной спирали

Опасные сигналы появились 8 мая вечером. Мониторинговые аккаунты китов в Twitter начали регулярно предупреждать о новых крупных продажах UST — каждую час появлялись новые сделки на миллионы долларов. Эти крупные инвесторы уже заметили аномалию — высокая ликвидность в Anchor могла привести к риску «выброса» (run).

С 8 по 9 мая Luna Foundation Guard предприняла серию экстренных мер. Они задействовали 750 миллионов долларов в биткоинах, проводя OTC-транзакции для поддержки привязки UST к доллару. Затем объявили о выделении еще 1,5 миллиарда долларов в ликвидность (по 750 миллионов в BTC и UST) для стабилизации рынка. К утру 10 мая LFG перевела на свои адреса 28 205 биткоинов, пытаясь обеспечить UST резервами.

Но все эти меры оказались запоздалыми. Паника уже охватила рынок. Согласно данным DeFi Alpha, при падении цены Luna до 42 долларов срабатывала первая волна массовых ликвидаций. Цепная реакция ликвидаций привела к дальнейшему падению цены Luna, что усиливало последующие ликвидации и продолжало снижать цену. Это и есть так называемая смертельная спираль — каждое ликвидирование усиливает следующее.

К утру 10 мая Luna опустилась примерно до 29 долларов, а UST — с почти 1 доллара до рекордных минимумов в 0,6 доллара. Объем ликвидаций достиг сотен миллионов долларов, рынок погрузился в полную паніку.

Катастрофа для экосистемы

Циклическое падение цены Luna нанесло разрушительный удар всему Terra. За считанные часы TVL внутри экосистемы сократился на 40%, с пиковых более 200 миллиардов долларов до 130 миллиардов. Основные протоколы внутри экосистемы понесли «полуразрушение».

Одновременно рыночная капитализация UST за короткое время сократилась почти на 40 миллиардов долларов — с 170 до примерно 140 миллиардов. А в качестве последней «стены» защиты UST, депозиты в Anchor снизились с 180 до 70 миллиардов долларов — это означает, что 70 миллиардов UST было выведено на рынок, и их дальнейшие продажи могли усилить давление на дезактивацию.

Чтобы поглотить оставшийся в обращении UST, Anchor пришлось повысить APY более чем до 20% — что фактически означало признание серьезных проблем стабильности UST и необходимость предлагать более высокие доходы, чтобы удержать вкладчиков.

Судьба Luna: проигрыш во времени

Анализируя провал Luna, важно понять, что причина заключалась не в неправильной стратегии, а в недостатке времени.

Еще 19 мая 2021 года UST пережил серьезный случай дезактивации — цена упала до 0,85 доллара. После экстренных мер LFG Luna и UST удалось сохранить. Тогда было принято решение о новой стратегии: покупать биткоины и другие нативные токены Layer 1 в качестве прямого обеспечения UST, а не полагаться только на Luna.

Эта идея в теории была логичной. Реальное обеспечение активами явно лучше сложных алгоритмов. Но для реализации этой стратегии требовалось время — накопить достаточные запасы биткоинов. К сожалению, скорость падения рынка превзошла скорость накопления резервов LFG. До полного запуска смертельной спирали у LFG не было времени на полноценный переход.

Конечная неудача Luna — это проигрыш во времени, — самого безжалостного противника.

Уроки и последствия

После этого кризиса доверие к алгоритмическим стабильным монетам в криптомире было разрушено. Соблазн высокой доходности, уязвимость концентрации ликвидности и недооценка времени — эти факторы вместе привели к падению экосистемы, стоимость которой ранее достигала триллионов.

На сегодняшний день цена Luna опустилась до 0,07 долларов (по состоянию на февраль 2026 года), почти через четыре года после событий, но последствия ощущаются до сих пор. Этот смертельный цикл завершил не только историю Luna, но и стал самым глубоким уроком о хрупкости всей криптофинансовой системы.