11 ключевых сделок рынка 2025 года: что раскрывает "предупреждение о тараканах" Джейми Димона о скрытых финансовых рисках

2025 год стал мастер-классом по непредсказуемости рынков — сценой, где ставки с высокой уверенностью превращались в быстрые развороты, а кредитное плечо усиливало как невероятные прибыли, так и катастрофические убытки. От торговых площадок по облигациям в Токио до валютных бирж в Стамбуле, от стремительных оценок акций ИИ до впечатляющего краха геополитических сделок — финансовый мир стал свидетелем цепочки историй, которые определят этот бурный период. Но под поверхностью отдельных побед и катастроф скрывается более тёмный паттерн, о котором предупреждал глава JPMorgan Джейми Димон: системные уязвимости, скрывающиеся в тени, ожидающие следующего шока, чтобы их раскрыть.

Криптовалюта с брендом Трампа: когда политика встречается с кредитным плечом

Криптовалютный сектор в 2025 году сделал дерзкую ставку: что активы, связанные с Трампом, принесут устойчивую прибыль благодаря политической динамике и благоприятным регуляторным сдвигам. В течение нескольких часов после инаугурации в январе был запущен мем-коин Трампа, который сразу же взлетел по соцсетям. Первая леди Мелания последовала с собственным эксклюзивным токеном. Предприятие семьи Трампа, World Liberty Financial, даже открыло торговлю своим токеном WLFI для розничных инвесторов. Эрик Трамп стал соучредителем American Bitcoin — публичной крипто-майнинговой компании, которая завершила слияние к сентябрю.

Каждый запуск актива вызывал волну оптимистичных ценовых движений. Но к концу 2025 года сценарий рухнул с эффектом бумеранга. Мем-коин Трампа упал более чем на 80% от январского пика; токен Мелании — почти на 99%; акции American Bitcoin — примерно на 80% от сентябрьских максимумов. Этот паттерн повторил то, что определяет крипторынок на протяжении всей его истории: первоначальный энтузиазм retail-инвесторов, взрывной рост, затем неизбежное иссякание ликвидности при смене импульса.

Урок был ясен: политические ветры могут дать краткосрочный импульс, но не создают фундаментальной стоимости. Остается лишь основной цикл — рост цен привлекает кредитное плечо, которое временно поддерживает цены, пока источники финансирования не иссякнут, вызывая каскад ликвидаций.

Игра Бёрри с ИИ: когда любимцы рынка становятся уязвимыми

В ноябре в обычной отчетности по ценным бумагам было обнаружено нечто необычное: Майкл Бёрри, легендарный инвестор, прославившийся правильным предсказанием краха субстандартных ипотек 2008 года, взял крупные защитные пут-опционы на Nvidia и Palantir Technologies — две акции, которые за последние три года обеспечили рынку неумолимый рост как “ключевые акции ИИ”.

Цены страйков были шокирующими. Для Nvidia, самой дорогой компании по рыночной капитализации, пут-опционы Бёрри были на 47% ниже цены на момент раскрытия. Для Palantir — на поразительные 76%. Этот документ вызвал немедленные вопросы: не начался ли очередной “Большой шорт”? Обнаружил ли Бёрри фундаментальные слабости у самых заметных бенефициаров ИИ-бумa?

Реакция рынка была быстрой. Nvidia рухнула после новости, немного потянув Nasdaq вниз, хотя в итоге активы восстановились. В соцсетях Бёрри намекнул на успех своей сделки: он сообщил, что пут-опционы на Palantir, купленные по $1.84, выросли на 101% менее чем за три недели. Будет ли это предвидением или преждевременной реакцией — вопрос открытый, но раскрытие показало важную уязвимость: рынок, доминируемый концентрацией крупных акций ИИ, насыщенный пассивным капиталом и торгующийся с исторически низкой волатильностью. Когда вера колеблется, даже самые сильные сценарии могут разворачиваться с разрушительной скоростью.

Европейская оборона: идеология уступает геополитике

В 2025 году произошло тихое перераспределение инвестиционных принципов: геополитическая напряженность изменила потоки капитала. Акции оборонных компаний Европы, долгое время считавшиеся токсичными активами из-за их связи с производством оружия и ESG-ограничений, внезапно стали самой горячей сделкой на глобальных рынках.

Заявление Трампа о сокращении военного финансирования Украины подтолкнуло европейские правительства к объявлению беспрецедентных обязательств по оборонным расходам. Цены на акции резко выросли: Rheinmetall AG в Германии выросла более чем на 150% за год; Leonardo SpA в Италии — более чем на 90%. Главный инвестиционный директор Sycomore Asset Management, Пьер-Алексис Дюмон, публично заявил о смене парадигмы: “Только в начале этого года мы вновь включили оборонные активы в наши ESG-фонды. Рыночная парадигма изменилась, и во время таких сдвигов мы должны брать на себя ответственность, защищая наши ценности.”

От производителей очков и химических предприятий до компаний, косвенно связанных с обороной, акции начали активно поступать в портфели инвесторов. Банки даже запустили “европейские оборонные облигации” — структурированные подобно зеленым облигациям, но специально направленные на оружейных производителей и связанные с ними компании. К концу года индекс Bloomberg European Defense Stock вырос более чем на 70%.

Этот ребрендинг оборонных расходов с “репутационных обязательств” на “общественную необходимость” подтверждает принцип, который неоднократно демонстрировали рынки: при ускорении геополитических сдвигов перераспределение капитала происходит гораздо быстрее, чем может адаптироваться идеология.

История девальвации: от теории к реальности

В 2025 году сформировалась сложная гипотеза: что долговая нагрузка правительств — особенно США, Франции и Японии — в сочетании с явным нежеланием политиков решать проблему, рано или поздно потребует девальвации валюты как наименее болезненного варианта. Эта идея вдохновила инвесторов на массовый вход в традиционные хеджеры инфляции: золото, криптовалюты и альтернативные активы, считающиеся защитой от деградации фиатных валют.

В октябре эта мысль достигла пика. Обеспокоенность по поводу ухудшения фискального положения США, усугубленная тем, что рынки охарактеризовали как “самое долгое правительственное закрытие в истории”, подтолкнула инвесторов к безопасным активам за пределами доллара. В тот месяц произошла беспрецедентная синхронность: золото и биткоин одновременно достигли рекордных максимумов — два актива, обычно конкурирующих, начали расти синхронно.

Но последующие месяцы показали, что гипотеза о девальвации сложнее, чем кажется. Криптовалюты в целом скорректировались; цены на биткоин рухнули с октябрьских максимумов; доллар стабилизировался, несмотря на фискальные опасения; казначейские облигации США не обвалились, а показали лучший результат с 2020 года. Этот паттерн свидетельствовал о том, что фискальные опасения и спрос на безопасные активы могут сосуществовать, особенно в периоды экономической неопределенности и повышенных ставок.

Цены на медь, алюминий и серебро демонстрировали расхождения: опасения девальвации смешивались с тарифной политикой Трампа и классической динамикой спроса и предложения. Но золото продолжало расти, устанавливая новые рекорды. В итоге эта стратегия превратилась в более тонкую игру: не полное отрицание фиатных валют, а точное ставку на траектории ставок, решения политиков и постоянный спрос на истинные убежища.

Обратный ход рынка Южной Кореи: “K-драма” и разворот

Мало какие рынки демонстрировали такую сложность сценариев, как Южная Корея в 2025 году. Под руководством президента Ли Джэ-мёна, который явно заявил о необходимости “поддержать капитализацию”, индекс Kospi вырос более чем на 70% к концу декабря — самый сильный рост среди крупных мировых индексов и близко к целевым 5000 пунктам.

Удивительно, что крупные институциональные игроки, такие как JPMorgan и Citigroup, начали считать эту цель достижимой в 2026 году, ссылаясь на глобальный бум ИИ и ключевую роль Южной Кореи в производстве полупроводников для ИИ. Но впечатляющий рост скрывал важную дивергенцию: внутренние розничные инвесторы оставались явными нетто-продавцами.

Несмотря на то, что Ли Джэ-мён часто напоминал избирателям о своем прошлом розничным трейдером, его программа по стимулированию рынка не убедила местных инвесторов в долгосрочной перспективе. Даже при притоке иностранного капитала в корейские акции, розничные инвесторы продолжали продавать, переведя около 33 миллиардов долларов в американский рынок и активно вкладывая в криптовалюты и заемные зарубежные ETF.

Этот отток капитала оказал давление на корейскую вону. Ослабление валюты напоминало, что даже впечатляющий рост рынка акций может скрывать устойчивый внутренний скептицизм относительно долгосрочной стоимости.

Противостояние Чаноса и Сейлора: когда сжатие премии разрушает сценарии

Мало какие рыночные сценарии показывали такую драматичность, как публичное противостояние легендарного шорт-селлера Джима Чаноса и Майкла Сейлора, основателя Strategy, который на корпоративных балансах активно держит биткоин.

В начале 2025 года цены на биткоин росли, и акции Strategy росли синхронно, достигнув оценки, значительно превышающей рыночную стоимость только их биткоин-активов — премию, которую Чанос считал фундаментально нереальной. В мае он публично заявил свою гипотезу: одновременно шортить акции Strategy и открывать длинные позиции по биткоину, ожидая сжатия премии.

Сейлор ответил в июне в Bloomberg Television: “Я думаю, что Чанос вообще не понимает нашу бизнес-модель.” Чанос в ответ в соцсетях: “Это полная финансовая чепуха.” К июлю акции Strategy достигли пика с ростом за год в 57%. Но по мере распространения “цифровых активов” и снижения цен на криптовалюты с пиков, акции Strategy и их имитаторы начали падать, а премия над биткоином сжалась точно так, как предсказывал Чанос.

С мая по ноябрь, когда Strategy ликвидировала часть позиций, цена акции упала на 42%. Помимо чистой прибыли и убытков, этот кейс показал, что балансировки, созданные для кажущейся устойчивости через “доверие”, в конечном итоге зависят от постоянного роста цен и финансового инженерства. Эта модель работает только до тех пор, пока вера не исчезнет — тогда “премия” превращается из преимущества в бремя.

“Вдова” японских облигаций наконец-то сработала

Долгие годы одна из самых известных ставок макро-торговли — шорт японских государственных облигаций на основе гипотезы, что огромный госдолг рано или поздно вынудит нормализацию ставок — разрушалась из-за продолжительной политики сверхмягких монетарных условий Банка Японии. Эта сделка получила прозвище “вдова”, потому что она многократно уничтожала капиталы инвесторов.

В 2025 году динамика наконец изменилась. Банк Японии повысил ставки; премьер-министр Кисида Фумио запустил “самый крупный послепандемийный план расходов”; доходность десятилетних облигаций превысила 2%, достигнув многолетних максимумов. Доходность 30-летних облигаций поднялась более чем на 1 процентный пункт, установив исторические рекорды. К концу декабря индекс доходности японских гособлигаций Bloomberg упал более чем на 6% за год — худший результат среди крупнейших мировых рынков облигаций.

Институции, такие как Schroders, Jupiter Asset Management и BlueBay Asset Management (Royal Bank of Canada), публично объявили о своих позициях по шортам японских облигаций, полагая, что тренд может продолжиться, поскольку ставки продолжают расти. Одновременно снижение объема покупок облигаций Банком Японии еще больше ускорило рост доходностей. При этом долговая нагрузка Японии по отношению к ВВП значительно превышает показатели всех развитых стран, что создает предпосылки для устойчивого медвежьего тренда.

“Вдова” наконец превратилась в “дождевика” — подтверждение тем трейдерам, кто терпел убытки годы, ожидая этого цикла нормализации.

Когда кредиторы воюют друг с другом: реструктуризация Amsurg

Самые прибыльные кредитные операции 2025 года не связаны с корпоративными спасениями, а с организацией сложных противостояний между разными классами кредиторов. Эта динамика — кредитор против кредитора — позволила таким компаниям, как Pacific Investment Management Company (Pimco) и King Street Capital Management, получать сверхприбыли, стратегически позиционируясь вокруг портфеля KKR Group в сфере здравоохранения, в частности — компании Envision Healthcare.

После пандемии поставщик госпитальных услуг Envision остро нуждался в новых финансах. Но выпуск нового долга требовал залога уже заложенных активов, что большинство кредиторов отвергли. Однако Pimco, King Street и Partners Group нашли сложную возможность: переключившись на поддержку нового выпуска долга, они получили возможность приобрести долю в высокоценной outpatient-системе Amsurg, которая ранее служила залогом по старым кредитам.

В итоге эти институты конвертировали новые обеспеченные облигации в акции Amsurg, когда компания была продана группе Ascension Health за 4 миллиарда долларов. Финансовый результат для “предателей” — около 90% прибыли, что ярко иллюстрирует потенциал “кредитных разборок” по сравнению с традиционными стратегиями восстановления компаний.

Этот кейс закрепил современную динамику кредитного рынка: размытые условия договоров, разброс кредиторов и отсутствие механизмов реального сотрудничества означают, что правильные фундаментальные оценки недостаточны. Главный риск — быть перехваченным конкурирующими кредиторами, готовыми бросить вызов отраслевым стандартам.

Fannie Mae и Freddie Mac: смогут ли надежды на приватизацию преодолеть политическую реальность?

С момента кризиса 2008 года ипотечные гиганты Fannie Mae и Freddie Mac оставались под контролем государства, и спекуляции о сроках приватизации доминировали в обсуждениях хедж-фондов. Активисты вроде Билла Акермана держали длинные позиции, ожидая момента, когда приватизация принесет исключительную прибыль.

Возвращение Трампа в Белый дом изменило настроение рынка. Оптимистичные ожидания, что новая администрация начнет приватизационные процессы, внезапно окружили эти компании “мем-акциями”. Рост начался в 2025 году: с января до пика в сентябре акции обеих компаний выросли на 367%, а внутридневные скачки достигали 388% — одни из крупнейших побед года.

В августе появились новости о возможных IPO обеих компаний, что подняло настроение до предела. Ожидалось, что оценки на IPO могут превысить 500 миллиардов долларов, а планировалось продать 5–15% акций, чтобы привлечь около 30 миллиардов долларов капитала. Несмотря на скепсис по поводу сроков и реализации, большинство инвесторов сохраняли доверие к идее приватизации.

В ноябре Билл Акерман представил официальный план по повторной листинге компаний на NYSE и списанию привилегированных акций Казначейства. В начале декабря даже Майкл Бёрри опубликовал 6000-словный тезис, в котором утверждал, что эти “токсичные близнецы” могут наконец избавиться от репутации и стать действительно прибыльными предприятиями.

Катастрофа турецкой carry-трейда: когда политический риск побеждает доходность

После впечатляющего 2024 года, турецкий carry-трейд стал консенсусной ставкой для инвесторов из развивающихся рынков, ищущих высокие доходы. С доходностью местных облигаций Турции более 40% и публичным обязательством ЦБ по стабильному курсу доллара, крупные институции, включая Deutsche Bank, Millennium Partners и Gramercy Capital, начали заимствовать дешево за границей и покупать высокодоходные турецкие активы.

19 марта 2025 года эта стратегия рухнула за считанные минуты. Турецкая полиция обыскала резиденцию популярного мэрa Стамбула, Экрема Имамоглу, и задержала его. Политический шок вызвал массовую распродажу турецкой лиры; ЦБ не смог стабилизировать валюту. К концу дня около 10 миллиардов долларов в лирах вышли с рынка, и валюта так и не восстановилась.

К концу декабря лира обесценилась примерно на 17% против доллара — один из худших показателей среди мировых валют. Keith Juckes из Société Générale отметил: “Все были застигнуты врасплох; никто не осмелится возвращаться на этот рынок в ближайшее время.”

Урок ясен: высокие ставки могут компенсировать риск-тайминг, но не справляются с внезапными политическими шоками. Геополитические риски могут реализоваться мгновенно, делая доходность и гипотезы о доходности бесполезными.

“Клоповья” тревога кредитного рынка: когда уязвимости множатся

Хотя кредитный рынок в 2025 году избежал крупного “катастрофического краха”, серия неожиданных корпоративных банкротств выявила тревожные уязвимости, о которых ярко говорил Джейми Димон. В октябре он предупредил: “Когда вы видите одного клопа, скорее всего, их много спрятано в темноте.”

Метафора “клопов” относится к компаниям, которые казались платежеспособными, пока внезапно не оказывались в беде. Saks Global рефинансировала $2.2 млрд облигаций после одного платежа; новые облигации торгуются ниже 60% номинала. Новые облигации Fortress Energy потеряли более 50% стоимости за год. Tricolor и First Brands объявили о банкротстве, уничтожив миллиарды долговых обязательств за считанные недели.

Общим для этих случаев стало тревожное совпадение: кредиторы давали крупные кредиты компаниям с минимальной проверкой платежеспособности. Годы заниженных дефолтов и мягкой монетарной политики снизили стандарты кредитования. Институты, давшие деньги First Brands и Tricolor, не заметили двойного залога активов и смешения залогов по разным займам.

Сам JPMorgan участвовал в некоторых из этих слабых кредитных сделках, что делает предупреждение Димона особенно актуальным. “Клоповая” проблема, вероятно, проявится в 2026 году, когда условия рынка ужесточатся и кредитное плечо начнет сжиматься.

Общий урок: почему предупреждение Димона важно

На протяжении всего 2025 года прослеживается одна общая тема, которая объединяет все ключевые сделки и события — это предупреждение Джейми Димона о системных уязвимостях: они накапливаются в периоды мягкой политики и остаются в спящем режиме, пока не активируются катализаторы. Турецкий carry-трейд казался логичным, пока политический шок не разрушил его. Оценки акций ИИ казались оправданными, пока сжатие кредитного плеча не выявило их хрупкость. Фундаментальные показатели кредитов казались адекватными, пока не всплыли явные нарушения.

Каждый сегмент рынка работал под иллюзией: что повышенные доходности оправдывают кредитное плечо, что политический импульс может поддерживать оценки, что премиум-мультипликаторы отражают реальные преимущества бизнеса, а не спекулятивные позиции. Когда импульс разворачивается, механизмы передачи этого импульса на другие активы становятся очевидными — доказывая, что глобальные финансы остаются глубоко взаимосвязанными через общий кредит, схожие позиции и связанные источники финансирования.

В 2026 году предупреждение Димона о “клопах” заслуживает серьезного внимания. Для инвесторов и управляющих рисками в крипте, акциях, облигациях и валюте следующий год, вероятно, потребует бдительного наблюдения за вторичными и третичными последствиями разворотов 2025 года — скрытыми уязвимостями, которые еще не обнаружены, ожидающими в тени своего часа.