Почему нехватка Zyn может раскрыть скрытую ценность акций British American Tobacco

Недавние проблемы с поставками, затронувшие Zyn — доминирующий бренд никотиновых пакетов, контролируемый Philip Morris International, — создали неожиданный рыночный шанс для конкурентов. Миллионы потребителей в США, не имея доступа к своему любимому продукту из-за дефицита Zyn, перенаправляют спрос на альтернативные системы доставки никотина. British American Tobacco (NYSE: BTI) занимает позицию для захвата значительной доли рынка благодаря своему устоявшемуся портфелю продуктов следующего поколения, особенно учитывая, что компания торгуется по оценкам, которые, кажется, недооценивают ее потенциал роста.

Понимание кризиса поставок Zyn и рыночных возможностей

Дефицит Zyn выявил уязвимость ситуации, когда один доминирующий игрок контролирует более 75% рынка никотиновых пакетов в США. В то время как потребители активно ищут альтернативы, адресный рынок никотиновых пакетов остается огромным — спрос превышает предложение по всему сегменту. Эта дисфункция рынка создает окно возможностей для более капитализированных конкурентов, чтобы укрепить лояльность бренда и наладить дистрибуцию до нормализации поставок. Международный опыт British American Tobacco и существующие розничные связи позволяют компании воспользоваться этой временной, но значительной рыночной дислокацией.

Как Velo никотиновые пакеты могут захватить displaced consumers

Бренд Velo от British American Tobacco предлагает прямую конкурентную альтернативу Zyn с похожим позиционированием продукта и заявленными преимуществами по снижению вреда. Продукт демонстрирует сильные показатели роста, увеличивая продажи на 39% в 2023 году и сохраняя двузначный рост в 2024–2025 годах. Основным отличием сейчас является распространение и доступность — где устоявшиеся табачные компании имеют существенные преимущества. Когда потребители, ищущие Zyn, столкнутся с нехваткой продукта в рознице, использование Velo и конкурирующих никотиновых пакетов станет неизбежным. Коэффициент конверсии из пробного использования в постоянное в этом сегменте обычно составляет 40–50%, что говорит о том, что displaced consumers представляют собой устойчивый источник роста доли рынка, а не временных переключателей.

Регуляторные тенденции: преимущество Vuse в условиях усиления контроля

Помимо никотиновых пакетов, British American Tobacco выигрывает от параллельных регуляторных изменений, затрагивающих рынок вейпинга. В США власти значительно усилили контроль за нелегальными электронными никотиновыми продуктами, которые широко распространялись в магазинах у дома. Эти меры создают динамику консолидации в пользу признанных, соответствующих требованиям брендов. Бренд Vuse от British American Tobacco — один из немногих одобренных FDA вейп-продуктов, доступных американским потребителям. По мере удаления нелегальных альтернатив с полок, Vuse захватывает пользователей, у которых нет других санкционированных вариантов. Категория “пар” компании показала рост продаж на 27% в 2023 году, и этот импульс, вероятно, ускорится по мере сокращения ассортимента конкурентов.

Разрыв в оценке: почему акции BTI кажутся недооцененными

Рынок присвоил British American Tobacco мультипликатор цена/прибыль примерно 6x и дивидендную доходность свыше 9% — уровни, обычно характерные для проблемных компаний с ухудшающимися перспективами. Пессимизм обусловлен постоянными опасениями по поводу снижения объема сигарет, поскольку традиционные продажи табака сокращаются примерно на 8% с 2020 года. Однако эта картина игнорирует два важнейших факта: во-первых, табачные компании постоянно компенсируют снижение объема за счет ценовой политики, что обеспечивает устойчивость выручки с учетом валютных колебаний; во-вторых, новые категории продуктов выросли до 5 миллиардов долларов годового дохода и недавно вышли на прибыльность в консолидированном выражении.

Тенденция этих новых никотиновых продуктов указывает на возможный переломный момент в прибыли в течение пяти лет. Если продукты следующего поколения достигнут 10 миллиардов долларов годовых продаж к 2030 году (консервативный прогноз роста на основе текущих трендов), и эти сегменты будут иметь такие же или более высокие показатели прибыли, как и традиционные табачные изделия, потенциал для увеличения прибыли станет значительным. При текущих мультипликаторах такой рост прибыли потребует существенного расширения мультипликаторов, что сулит значительный потенциал роста для терпеливых инвесторов, готовых переждать краткосрочные трудности с объемами сигарет.

Общий инвестиционный взгляд

British American Tobacco превратился из чисто убыточного бизнеса в компанию, которая управляет плавным переходом к продуктам с меньшим вредом, одновременно монетизируя свой наследственный денежный поток. Дефицит Zyn, регуляторные меры против нелегального вейпинга и сильный базовый спрос на бездымные никотиновые продукты создают несколько краткосрочных катализаторов для реализации стоимости. Для инвесторов, ориентированных на доход, ищущих прибыльный бизнес с существенным свободным денежным потоком и оценками, значительно ниже исторических средних, акции BTI заслуживают серьезного внимания по текущим ценам.