Стратегический выход Уоррена Баффета из акций: логика его масштабной реструктуризации портфеля перед выходом на пенсию

Когда Уоррен Баффет официально покинул должность генерального директора в конце 2025 года, его последние действия во главе Berkshire Hathaway рассказали убедительную историю о смене рыночных условий и эволюции инвестиционных приоритетов. Благодаря квартальным отчетам формы 13F в Комиссию по ценным бумагам и биржам мы теперь можем понять, что на самом деле думал Оракул из Омахи во время своего прощального тура по активному управлению — и это раскрывает сложную переоценку стоимости, экономических препятствий и того, где действительно скрыты возможности на современном рынке.

Картина, которая складывается, — это не просто продажа акций ради самой продажи. Скорее, инвестиционные решения Баффета в кварталах, предшествовавших его уходу на пенсию, демонстрируют дисциплинированное применение его основных инвестиционных принципов — принципов, которые за почти шесть десятилетий привели Berkshire Hathaway к совокупной доходности почти 6 100 000% по акциям класса А (BRK.A).

Ликвидация Bank of America: когда ключевое вложение теряет свою привлекательность

Почти десять лет Bank of America представлял одну из трёх крупнейших позиций в инвестиционном портфеле Berkshire. Мало какие сектора были для Баффета более комфортными, чем финансовый сектор, и структурные преимущества BofA казались идеально подходящими для его инвестиционной стратегии.

Банковские акции обладают естественным преимуществом: они disproportionately выигрывают во время экономического роста, который исторически длится значительно дольше рецессий. Эта асимметрия позволяет таким банкам, как Bank of America, стабильно расширять свои кредитные операции, синхронно растя вместе с более широкой экономикой США. Кроме того, BofA выделялась исключительной чувствительностью к движению процентных ставок. Когда Федеральная резервная система агрессивно повышала ставки с марта 2022 по июль 2023 года, чистый процентный доход Bank of America вырос соответственно — динамика, которая должна была порадовать инвестора, ориентированного на стоимость.

Однако, несмотря на эти структурные преимущества, Berkshire Баффета провела масштабную очистку портфеля между июлем 2024 и сентябрем 2025 года, избавившись примерно от 465 миллионов акций — около 45% всей позиции. На первый взгляд, прибыль от продажи кажется объяснением этого шага. После снижения корпоративных налогов при администрации Трампа стратегически выгодно было зафиксировать прибыль. Кроме Apple, ни одна позиция не приносила Berkshire таких нереализованных инвестиционных доходов, как Bank of America.

Тем не менее, настоящим катализатором этой массовой ликвидации, вероятно, стали математические расчёты оценки стоимости. Когда Berkshire впервые создавала свою долю в Bank of America через покупку привилегированных акций в августе 2011 года, обыкновенные акции компании торговались с удивительной скидкой в 68% к балансовой стоимости — именно тот уровень маржи безопасности, который определял подход Баффета к инвестициям. Сегодня Bank of America стоит с премией в 35% к балансовой стоимости. Хотя это далеко не катастрофически дорого, скидка исчезла. Акции больше не предлагали ту глубокую ценность, которая всегда была движущей силой решений Баффета о капиталовложениях.

Дополнительный аспект: с возможным приближением циклов снижения ставок Федеральной резервной системы, Баффет мог понять, что дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики особенно негативно скажется на Bank of America по сравнению с конкурентами. Как крупнейший американский банк, наиболее чувствительный к изменениям ставок, снижение процентных ставок сжато сократит чистый процентный доход BofA — даже для очень терпеливого инвестора это тревожный сценарий.

Domino’s Pizza: потребительская франшиза, завоевавшая доверие Оракула

В то время как Berkshire Hathaway стал чистым продавцом акций за 12 последовательных кварталов до сентября 2025 года, Баффет проявлял исключительную избирательность в выборе покупок. Среди последних приобретений перед уходом — Domino’s Pizza.

За пять последовательных кварталов Баффет методично накапливал доли в Domino’s через свой инвестиционный фонд:

• Третий квартал 2024: приобретено 1 277 256 акций
• Четвертый квартал 2024: 1 104 744 акции
• Первый квартал 2025: 238 613 акций
• Второй квартал 2025: 13 255 акций
• Третий квартал 2025: 348 077 акций

Общий объем — 2,98 миллиона акций, что составляет 8,8% уставного капитала Domino’s — значимая позиция, свидетельствующая о вере. С момента первичного размещения акций в июле 2004 года, акции Domino’s выросли почти на 6700% с учетом дивидендов, значительно опередив показатели более широкого рынка.

На это покупательское поведение, вероятно, повлияли три ключевых фактора. Первый — Domino’s создала, возможно, самое ценное нематериальное активное — искреннюю лояльность клиентов. В 2009 году руководство компании приняло противоинтуитивное решение запустить честную рекламную кампанию, признавая, что их пицца не соответствует высоким стандартам качества. Вместо того чтобы навредить бренду, эта прозрачность только укрепила привязанность и доверие клиентов — динамика, которую Уоррен Баффет всегда понимал очень хорошо. Лояльность нельзя создать искусственно; её нужно заслужить через постоянную честность.

Второй фактор — Domino’s постоянно превосходит свои стратегические пятилетние цели. Руководство разработало концепцию «Голоден — ЕЩЁ», которая фокусируется на использовании искусственного интеллекта и передовых технологий для повышения эффективности операций и работы цепочки поставок. Именно такие дисциплинированные, ориентированные на будущее инициативы привлекают долгосрочных инвесторов, таких как Berkshire.

Третий и, возможно, самый важный — Domino’s обладает реальным потенциалом международного роста. Компания продлила свою серию подряд идущих лет с положительными международными продажами в одинаковых магазинах до 31 года подряд к 2024 году. Это демонстрирует, что бизнес-модель и ценностное предложение Domino’s выходят за рамки географии и культурных границ — признак действительно исключительной потребительской франшизы.

Общая инвестиционная философия

Противоположные подходы Баффета к Bank of America и Domino’s Pizza раскрывают вечные инвестиционные принципы, которые, вероятно, продолжат руководить Berkshire Hathaway даже после того, как Грег Абель возьмёт на себя ежедневное управление. Решение продать одну финансовую компанию и увеличить долю в потребительской франшизе иллюстрирует важную истину: дисциплина оценки и качество бизнеса остаются превыше всего.

Bank of America оправдала ликвидацию не потому, что это плохой бизнес, а потому, что он больше не представлял ценности. Domino’s вызвала интерес к покупке не несмотря на рыночный скептицизм, а именно потому, что демонстрировала устойчивые конкурентные преимущества и ценовую власть. Это классическая мысль Уоррена Баффета — покупать замечательные бизнесы по справедливым ценам и избегать справедливых бизнесов по замечательным ценам. В кварталах, предшествовавших его формальному уходу из исполнительной деятельности, было ясно: Оракул из Омахи никогда не отказывался от этих основных принципов, даже готовясь передать ключи своему преемнику.