Сброс резервов центрального банка: как фискальное давление меняет глобальную зависимость от доллара

Сдвиг в распределении резервов Китая рассказывает историю, которую институциональные рынки еще полностью не осознали. Разрыв между владением казначейскими облигациями и накоплением золота свидетельствует не о случайной ребалансировке портфеля, а о фундаментальной переоценке того, где действительно лежат риски в глобальной финансовой системе. Эта модель сброса долларовых активов при одновременном накоплении твердой валюты меняет расчет достаточности резервов.

Данные, стоящие за переходом Китая от казначейских облигаций к золоту

Финансовые власти Китая осуществили одну из крупнейших зафиксированных переоценок резервов. Золотые запасы достигли 74,1 миллиона унций — исторического максимума. Одновременно экспозиция по казначейским облигациям США сократилась до 682,6 миллиарда долларов — минимального уровня за почти два десятилетия. С 2013 года это означает колоссальный скачок: более чем на 600 миллиардов долларов ликвидации казначейских облигаций в сочетании с удвоением физического запаса золота.

Само по себе число заслуживает внимания. Это не поведение центрального банка, придерживающегося традиционной диверсификации. Это поведение института, рассматривающего долларовые долги как неприемлемое обязательство, а не как безопасное убежище.

Финансовое доминирование и разрушение «безрисковых» активов

Основная макроэкономическая картина объясняет срочность этих действий. Финансовая динамика США создала структурную проблему: государственный долг невозможно обслуживать без девальвации валюты. Эта реальность — известная как фискальное доминирование — превратила характер казначейских облигаций из низкорискованных активов в инструменты, содержащие ожидания инфляции и риск девальвации валюты.

Когда правительство сталкивается с выбором между дефолтом и девальвацией, рациональные менеджеры резервов готовятся к этому. Реальные доходности больше не определяются рыночными силами, а целями политики. Казначейские облигации, ранее считавшиеся абсолютной безопасной активом, теперь функционируют как залог инфляции. Это понимание распространяется среди мировых центральных банков, и сброс Китая казначейских облигаций может быть видимым проявлением тихого консенсуса среди управляющих резервами.

Почему золото важнее государственных облигаций в мире санкций

Период 2022–2024 годов закрепил урок, который центральные банки не могут игнорировать: валютные резервы могут быть заморожены, конфискованы или использованы как оружие. Санкции показали, что владение долгами и обязательствами другой страны несет геополитические риски. Золото не может быть напечатано центральными банками. Золото не может быть санкционировано каким-либо правительством. Золото не может дефолтировать из-за фискальных ошибок.

Это осознание лучше объясняет направления потоков, чем любая традиционная теория портфеля. Китай не сбрасывает казначейские облигации, потому что ожидает повышения ставок или ослабления доллара. Он сбрасывает их, потому что пришел к выводу, что резервная система, лежащая в их основе, политически хрупка.

Распад систем резервных валют

Масштабная ликвидация казначейских облигаций крупными центральными банками создает реальные экономические трения. Сокращение глобальной долларовой ликвидности растягивает кривую доходности, особенно на длинных сроках. Это ставит Федеральную резервную систему в невозможное положение: защищать стабильность рынка через интервенции или поддерживать доверие к валюте, позволяя доходностям расти.

История показывает, как империи резервных валют теряют свой статус. Переход редко происходит через драматический кризис. Обычно он развивается постепенно — сначала уходят центральные банки, затем ломаются рынки облигаций, а за ними платит ценой валютная система.

Образец сброса, видимый сейчас в официальных данных о резервах, может отражать ту самую раннюю фазу — момент, когда хранители национального богатства тихо перестают верить в постоянство существующего порядка. Как только это убеждение распространится за пределы Китая к другим крупным управляющим резервами, долларовая система не согнется — она сломается.