#JapanBondMarketSell-Off

Продажа японских государственных облигаций в конце января 2026 года — это не случайность на локальном рынке. Это структурный разрыв. Когда доходность 40-летних JGB превысит 4,2% впервые с их дебюта в 2007 году, сигналом станет не волатильность, а смена режима. Япония больше не является якорем для глобальных ставок. И это имеет последствия повсюду.
Непосредственным триггером стала политическая, а не техническая причина. Решение премьер-министра Санае Такаичи отказаться от фискального ужесточения в пользу стимулирующей политики примерно на $135 миллиардов, включая снижение налогов на продукты питания, разрушило предположение, что Япония останется последним крупным оплотом фискальной дисциплины. Реакция рынков была быстрой, потому что доверие, однажды поставленное под сомнение, резко меняет цены. Сравнение с «моментом Лиз Трасс» в Великобритании — не гипербола. Это предупреждение о том, как быстро суверенный риск может вновь войти в разговор, когда нарушается согласованность политики.
Долгие годы Япония функционировала как мировой двигатель ликвидности. Ультра-низкие доходности позволяли осуществлять carry trade в иене, финансируя риск по всему миру по заниженным ставкам. Эта модель сейчас распутывается. По мере роста внутренних доходностей японские институциональные инвесторы, особенно страховые компании и пенсионные фонды, больше не вынуждены зарабатывать за границей. Капитал возвращается домой. Этот репатриационный поток означает вынужденную продажу американских казначейских облигаций и европейского суверенного долга, что поднимает глобальные доходности независимо от местных фундаментальных факторов. Переход к 4.9% по 30-летним облигациям США — не случайность. Это механика.
Более важно, что этот сдвиг ознаменовывает нормализацию глобальной премии за срок. Годами глобальные процентные ставки искусственно сдерживались политикой нулевых доходностей Японии. По мере ослабления этого давления нейтральные ставки по всему миру могут подняться на 50–75 базисных пунктов. Это не цикл. Это структурное переоценивание капитала.
Рискованные активы ощущают это немедленно. Более высокие доходности повышают дисконтные ставки и наказывают за длительность. Акции реагируют соответственно. Мы уже видим давление на Nikkei и Nasdaq, поскольку инвесторы переключаются с долгосрочного роста на более безопасные активы с доходностью, которая наконец-то что-то дает. Это не связано с разочарованием в прибыли. Это связано с изменением математики.
Реакция криптовалют также показывает многое. Несмотря на нарратив о Биткоине как «цифровом золоте», он продолжает торговаться как актив с высоким бета в условиях сокращения ликвидности. Шок от JGB ужесточил глобальную ликвидность и вынудил снижение заемных средств по всему миру, финансируемых иеной. Когда начались маржинальные вызовы, Биткоин упал — не потому, что изменился тезис, а потому, что пришлось распутывать заемные позиции. Эта разница важна. Макроэкономический стресс выявляет, что держится с убежденностью, а что — за borrowed money.
Банк Японии сейчас находится в невозможной ситуации. Губернатор Казуо Уэда может вмешаться с покупками облигаций для стабилизации рынка, но это рискует привести к дальнейшему ослаблению иены и импортной инфляции. Или же позволить доходностям расти слишком быстро, что может дестабилизировать финансовую систему, построенную на десятилетиях низких ставок. Это ловушка доверия. Защищайте рынок облигаций и жертвуйте валютой. Защищайте валюту и рискуете системным стрессом. Рынки проверяют, какое страдание Япония готова терпеть.
Самое важное — это то, что это не «проблема Японии». Глобальная финансовая система была построена на дешевой ликвидности иеной. Когда эта основа смещается, все выше расположенное начинает шататься. Перемещение на 25 базисных пунктов в Японии сейчас обладает большей дестабилизирующей силой, чем движение на 100 базисных пунктов в США, потому что оно затрагивает инфраструктуру, а не основную политику по ставкам.
Мы вступаем в эпоху с большей волатильностью, более жесткой ликвидностью и меньшим количеством бесплатных «ланчей». Япония больше не предлагает миру бесплатные деньги, и глобальные рынки вынуждены переоценивать эту реальность в реальном времени. Это не временный шок. Это цена за адаптацию системы к новому якорю.