Почему криптоиндустрия США торопится с федеральными правилами рынка

Американский криптовалютный сектор объединяется вокруг федерального законодательства, которое может изменить правила регулирования цифровых активов по всей стране. Закон “Закон о ясности рынка цифровых активов 2025 года” (H.R. 3633), известный как Закон о ясности, стал объединяющей точкой для отрасли, расколотой годами регуляторной неопределенности. Ветераны отрасли рассматривают эту рамочную структуру как критически важную недостающую инфраструктуру, которая заменит текущий разрозненный подход к лицензированию на уровне штатов на последовательное федеральное регулирование.

Ставки растут, поскольку республиканцы настаивают на рассмотрении в Сенатском банковском комитете уже в середине января, что предназначено для закрепления законодательного импульса до изменения политической ситуации. Однако за закрытыми дверями законодательный процесс сталкивается с фундаментальными разногласиями по поводу того, как структурировать правила вокруг децентрализованных финансов, экономики стейблкоинов и — всё чаще — споров о доступе к казначейской системе, которые ставят криптоинноваторов против традиционных финансовых институтов.

Где происходит настоящая битва

Законодательная блокировка не является теоретической. Бипартийная встреча в начале января выявила глубокие политические разломы, при этом демократы предложили масштабные требования, которые кардинально изменят работу протоколов DeFi. Их предложения включают обязательную проверку соответствия пользователей на фронтенде, расширение полномочий Казначейства и новые регуляторные категории для «недецентрализованных» проектов DeFi — по сути, платформ, сохраняющих любой централизованный контроль.

Более провокационно, демократы предлагают, чтобы блокчейн-проекты полностью отменили текущие обязательства по соблюдению требований. Вместо ожидания действий SEC по принуждению протоколы должны будут проактивно обращаться к регуляторам с просьбой заявить, что они не являются ценными бумагами. Это радикально меняет стимулы enforcement, перекладывая бремя соблюдения правил на ранних этапах инноваций.

Положения о защите инвесторов добавляют еще один уровень сложности. Законодатели обсуждают правила, регулирующие крипто-АТМ, расширение полномочий FTC и — наиболее спорно — предложение о $200 миллионном лимите на сбор капитала по определенным исключениям. Эти меры отражают фундаментальные разногласия о том, как должна управляться розничная участие в рынках цифровых активов.

Последний бой банковского лобби за доходность стейблкоинов

Один из самых острых конфликтов связан с доходностью стейблкоинов — механизмом, позволяющим эмитентам делиться доходами от резервных активов Казначейства с держателями токенов. Американские банки ведут активные лоббистские кампании против этой функции, утверждая, что она отвлечет депозиты от традиционной банковской системы.

Экономические ставки колоссальны. По словам главного политика Coinbase, американские банки зарабатывают примерно $176 миллиардов ежегодно, размещая около $3 триллионов долларов в Федеральном резерве, в то время как традиционные финансы получают еще $187 миллиардов в год за счет комиссий за операции с картами — в среднем $1,440 на домохозяйство. Доходность стейблкоинов создает прямую конкуренцию этим источникам дохода.

Однако контраргумент криптоиндустрии имеет вес. Исследование, проведенное венчурной фирмой Paradigm в декабре, показывает, что стейблкоины фактически способствуют созданию кредита, а не его уничтожению. Вопрос не в том, угрожают ли доходные стейблкоины прибыльности традиционных финансов — они явно делают это, — а в том, приносит ли эта конкуренция пользу более широкой экономике и доступу к казначейской системе для инновационной финансовой инфраструктуры.

Фигуры отрасли рассматривают этот спор в цивилизационных терминах. Некоторые утверждают, что препятствование этим инновациям — это протекционизм, который ослабляет конкурентоспособность Америки, поскольку финансовые услуги мигрируют в блокчейн. Такое позиционирование предполагает, что Закон о ясности может определить, сохранит ли доллар США свою центральную роль в цифровой торговле или конкуренты создадут альтернативные системы.

Институциональные игроки требуют операционной определенности

Для крупных крипто-компаний регуляторная ясность — это не столько вопрос судебных рисков, сколько возможность разблокировать бизнес-модели, застывшие из-за неопределенности. Такие компании, как Ripple, активно интегрируются в традиционную финансовую инфраструктуру через национальные банковские лицензии, требования к доступу к Федеральному резерву и стратегические приобретения.

Недавняя покупка Ripple платформы Hidden Road, которая осуществляет клиринговые операции на сумму около $3 триллионов ежегодно для более чем 300 клиентов, явно сигнализирует о таком институциональном повороте. Эта сделка ориентирована на рабочие процессы, требующие хранения активов, сегрегации залогов и операционного контроля, готового к аудиту — именно ту инфраструктуру, которую федеральное законодательство о рыночной структуре могло бы легитимизировать в масштабах.

Эта институциональная амбиция распространяется и на доступ к казначейской системе в целом. По мере того как блокчейн-сети стремятся к скорости расчетов и эффективности залогов, доступ к инфраструктуре Федерального резерва и казначейским ценным бумагам становится операционной необходимостью, а не роскошью. Закон о ясности создаст регуляторную основу для такой интеграции без создания новых уязвимостей в соблюдении требований.

Оценка Coinbase по экономическому потенциалу этого закона также носит масштабный характер, предполагая, что федеральная рыночная структура может разблокировать потоки институционального капитала, которые сейчас остаются заблокированными из-за текущей регуляторной неопределенности.

Глобальный аспект конкуренции меняет нарратив

Законодательная срочность все больше смещается с криптовалютных аргументов к фискальной реальности и международной конкуренции. Внутренние сторонники связывают рост стейблкоинов с динамикой спроса Казначейства. Исследование Института Брукингса показывает, что расширение стейблкоинов увеличивает спрос на краткосрочные казначейские векселя, обеспечивая нефинансовым покупателям доступ к государственному долгу США.

Анализ 2025 года оценил, что каждое увеличение внедрения стейблкоинов на 1% снижает доходность краткосрочных T-биллей примерно на 1–2 базисных пункта. Это превращает регуляторную политику в измеримый фискальный эффект, превращая масштаб стейблкоинов в вопрос Казначейства, а не только в вопрос финансовой стабильности.

На международной арене окно конкуренции сужается. Регулирование рынков криптоактивов (MiCA) в Европе уже создало единый лицензирующий каркас, с шаблонами внедрения, предоставляющими компаниям точные дорожные карты по соблюдению требований. Азиатские центры, такие как Гонконг и Сингапур, активно разрабатывают регуляторные среды специально для привлечения ликвидности, мигрирующей из неопределенных юрисдикций США.

Эта юрисдикционная арбитраж создает давление на ускорение действий США. Если американские компании столкнутся с регуляторным параличом, в то время как конкуренты создадут операционную ясность в других странах, капитал и таланты естественным образом перетекут в более благоприятные юрисдикции. Сенатор Синтия Лумис и другие сторонники Закона о ясности подчеркивают этот международный аспект как оправдание для агрессивных сроков в январе.

В конечном итоге, законодательная гонка отражает более глубокий выбор: будет ли США создавать последовательные рамки, позволяющие финансовым инновациям развиваться внутри страны, или регуляторная фрагментация продолжит переносить возможности и риски за границу. Закон о ясности представляет ставку отрасли на то, что федеральная ясность — несмотря на компромиссы, которые она потребует — превосходит текущую неопределенность юрисдикций.