PER: Метрика, которую должен освоить каждый инвестор для оценки компаний

Когда вы ищете инвестиции в фондовый рынок, всегда возникает один вопрос: переоценена или недооценена эта компания? Ответ зачастую зависит от одной цифры: PER. Эта метрика, также известная как Price/Earnings Ratio или Коэффициент Цена/Прибыль, стала золотым стандартом для сравнения компаний и принятия обоснованных инвестиционных решений.

Но вот в чем нюанс: большинство инвесторов знают о существовании PER, но мало кто действительно понимает, что он нам говорит или, что важнее, когда он нас обманывает.

Что показывает PER о компании?

PER — это показатель, который связывает рыночную цену акции с прибылью, которую она приносит компании. По сути, он отвечает на главный вопрос: сколько раз годовая прибыль компании составляет ее общую рыночную стоимость?

Представьте компанию с рыночной капитализацией 2 600 миллионов долларов и чистой прибылью 658 миллионов. Ее PER будет примерно 3,95. Это означает, что годовая прибыль покрывает всего 25% стоимости компании на бирже. Или иными словами, потребуется почти 4 года прибыли, чтобы полностью окупить стоимость компании.

PER входит в шесть основных показателей фундаментального анализа: сам PER, EPS (прибыль на акцию), P/VC (цена к балансовой стоимости), EBITDA, ROE и ROA. Хотя все они важны, PER выделяется, потому что позволяет быстро сравнивать компании и выявлять паттерны оценки.

Расчет PER: проще, чем кажется

Рассчитать PER удивительно просто. На самом деле, для этого не нужно быть математиком. Есть два равнозначных подхода:

Вариант 1: На уровне компании
Делите общую рыночную капитализацию на общую чистую прибыль.

Вариант 2: На уровне акции
Делите цену акции на прибыль на акцию (BPA).

Оба метода дают одинаковый результат. Например, если акция стоит 2,78 долларов, а BPA — 0,09 долларов, PER будет 30,9. Это означает, что рынок готов платить 30,9 раз текущую годовую прибыль за эту акцию.

Необходимые данные доступны каждому. На платформах вроде Infobolsa (в Испании) или Yahoo! Finance (международно), они автоматически отображаются под аббревиатурами PER или P/E вместе с другими ключевыми индикаторами.

Интерпретация PER: что говорят цифры

Низкий PER (от 0 до 10) говорит о том, что компания недооценена. Звучит заманчиво, но будьте осторожны: иногда это отражение того, что рынки ей не доверяют, возможно, из-за проблем с управлением или секторального спада.

Умеренный PER (от 10 до 17) — золотая зона для многих аналитиков. Представляет компании с ожидаемым ростом без чрезмерной спекуляции.

Высокий PER (от 17 до 25) может указывать на две вещи: либо компания значительно выросла с последней публикации результатов, либо рынки ожидают яркого будущего, которое может оказаться слишком оптимистичным.

Очень высокий PER (более 25) — рискованная зона. Здесь мы находим как компании с впечатляющими прогнозами, так и спекулятивные пузыри.

Пример Meta и Boeing: два урока о PER

Возьмем Meta Platforms (ранее Facebook). В течение лет ее акция росла, а PER систематически снижался — идеальное сочетание, отражающее стабильный рост прибыли. Но в конце 2022 года тренд сломался: ставки выросли, и технологические инвесторы начали бегство, несмотря на продолжающееся снижение PER. Урок: PER не является безошибочным, когда меняются макроэкономические условия.

Boeing показывает другой случай. Его PER оставался относительно стабильным, а цена акции двигалась параллельно. Здесь показатель работает более предсказуемо, хотя есть исключения в зависимости от циклов в авиаиндустрии.

Продвинутые варианты: PER Шиллера и нормализованный PER

Стандартный PER имеет очевидный недостаток: он учитывает только один год прибыли, игнорируя естественную волатильность бизнес-результатов.

Чтобы исправить это, Роберт Шиллер разработал вариант, использующий средние прибыли за последние 10 лет, скорректированные по инфляции. Идея в том, что усреднение за десятилетие дает более стабильную и предсказуемую картину, чем один год. По словам Шиллера, эти 10 лет данных могут даже предсказать прибыль за следующие 20 лет. Особенно полезно в периоды экономических циклов.

Нормализованный PER идет дальше. Он корректирует рыночную капитализацию, вычитая ликвидные активы и добавляя финансовый долг. Вместо чистой прибыли используется свободный денежный поток (FCF). Такой подход более точен: отделяет «зерна от плевел» и показывает реальное финансовое здоровье. Классический пример — покупка Banco Popular за 1 евро: несмотря на смешную номинальную цену, покупатель (Banco Santander) унаследовал огромную задолженность, которую отвергли другие конкуренты.

PER по секторам: не сравнивайте яблоки с грушами

Одна из распространенных ошибок фундаментального анализа — сравнивать напрямую компании из разных секторов.

Банковские и промышленные компании обычно торгуются с низким PER, в диапазоне 2–8. ArcelorMittal, металлургическая компания, имеет PER 2,58. Это не означает, что она недооценена; это норма для ее сектора.

Технологические и биотехнологические компании живут в другом мире. Zoom Video, вызванная бумом удаленной работы, имеет PER около 202,49. Для технологического сектора это относительно нормально. Сравнивать Zoom с ArcelorMittal только по PER — бессмысленно.

Поэтому серьезные инвесторы всегда сравнивают внутри одного сектора и региона, предполагая, что условия рынка схожи.

PER и стратегия Value Investing

Последователи Value Investing (поиск хороших компаний по хорошей цене) очень любят PER. Фонды, такие как Horos Value International, торгуются с PER 7,24, значительно ниже среднего по категории (14,56). Cobas Internacional, еще один пример value, тоже работает с низким PER (5,47 против 14 в своей категории).

Для этих управляющих низкий PER у солидной компании — именно та возможность, которую они ищут. Контраст с стратегиями роста очевиден: фонды Growth ищут компании с высоким PER, но с ускоренными прогнозами прибыли.

Ограничения PER: когда не стоит ему доверять

Несмотря на полезность, PER имеет важные недостатки:

Он неприменим к убыточным компаниям. Если компания еще не приносит прибыль, PER либо не существует, либо отрицателен.

Он отражает только статический момент. PER сегодня ничего не говорит о будущих операционных проблемах или изменениях в управлении.

В циклических секторах (строительство, горнодобывающая промышленность, энергетика) PER играет злые шутки. В пике экономического цикла PER снижается, потому что прибыли на максимуме. В депрессии он растет, потому что прибыли падают. Инвестировать только по PER в таких секторах — опасно.

Комбинирование PER с другими метриками

Серьезный анализ никогда не основывается только на PER. Его нужно дополнять:

• EPS (прибыль на акцию): растут ли прибыли или снижаются?
• Цена к балансовой стоимости: сколько платите за каждый доллар активов?
• ROE (рентабельность собственного капитала): какую доходность приносит капитал?
• ROA (рентабельность активов): насколько эффективно используются активы?
• RoTE (рентабельность на материальный капитал): доходность по материальному капиталу

Также важно анализировать источники прибыли. Они приходят из основной деятельности или от разовых продаж активов? Прибыль, вызванная одной продажей, — тревожный сигнал.

Что нужно помнить

PER — мощный, но не безошибочный инструмент. Он самый быстрый для сравнения похожих компаний, но требует контекста. Низкий PER у компании на грани банкротства — плохая инвестиция. Высокий PER у технологической компании с быстрым ростом — вполне оправдан.

Выделите минимум 10 минут на углубленное изучение финансовых отчетов, сектора, менеджмента и перспектив компании. Затем используйте PER как начальный сигнал, а не окончательную истину. Так вы построите надежный и прибыльный инвестиционный проект.