Почему Plug Power столкнулась с кризисом ликвидности? Анализ финансовой отчетности за 3 квартал и инвестиционные проблемы акций водородных батарей

Путь развития Plug Power и резкое изменение цен акций

Plug Power основана в 1997 году, специализируется на разработке технологий водородных топливных элементов. Развитие компании условно можно разделить на три важных периода:

Начальный этап накопления (1997-2010 годы): в первые годы компания сосредоточилась на исследованиях и разработках технологий топливных элементов, постепенно устанавливая партнерские отношения с несколькими отраслевыми игроками, что заложило основу для последующего расширения.

Этап расширения рынка (2010-2020 годы): Plug Power постоянно оптимизировала характеристики своих продуктов, начала работу в сферах электропогрузчиков, логистики и транспортировки, укрепляя свои технологические позиции и рыночные позиции за счет стратегических поглощений. Выручка демонстрировала стабильный рост.

Волатильность и снижение цен акций (2020 — настоящее время): в 2020-2021 годах на фоне ажиотажа среди розничных инвесторов цена акций достигла исторического максимума около 70 долларов. Однако по мере снижения интереса и продолжения убытков цена упала более чем на 90% от пика, и сейчас колеблется около 4 долларов.

Обвал цен после публикации финансовой отчетности за 3 квартал

В середине ноября этого года Plug Power опубликовала отчет за 2023 год за третий квартал, после чего цена акций упала на 40%. Основные причины:

Несоответствие ожиданиям по доходам: выручка за третий квартал составила всего 199 миллионов долларов, значительно ниже ожидаемых аналитиками 239 миллионов долларов; чистый убыток на акцию достиг 0,47 доллара, превысив прогноз в 0,30 доллара.

Критический уровень наличных средств: еще более шокирующим стало сообщение руководства о предупреждении о возможности продолжения деятельности (going-concern warning), что означает, что текущие наличные и ценные бумаги не смогут обеспечить нормальную работу в течение следующих 12 месяцев. По статистике, запасы наличных снизились с 4,75 миллиарда долларов в первом квартале 2021 года до примерно 500 миллионов долларов.

Плохие прогнозы по денежным потокам: руководство прогнозирует свободный денежный поток за 2023 год на уровне -1,64 миллиарда долларов, а за 2024 год — -939 миллионов долларов, что при текущем темпе приведет к исчерпанию наличных уже в 2024 году.

Текущая ситуация в управлении Plug: рост доходов скрывает проблему прибыли

Несмотря на рост выручки за последние десять лет (за исключением пандемийного 2020 года), с 2012 года компания так и не вышла на прибыль. Еще более тревожно — ухудшение операционного денежного потока, достигшее в 2022 году -830 миллионов долларов.

По показателям ликвидности, текущий коэффициент (Current Ratio) и быстрый коэффициент (Quick Ratio) в третьем квартале 2023 года снизились до 2,41 и 0,79 соответственно, что значительно ниже здоровых уровней и свидетельствует о все более ухудшающейся способности компании обслуживать свои долги.

Отраслевые трудности: проблема не только Plug

Это не уникальный случай. Другие компании в отрасли сталкиваются с аналогичными проблемами:

• Ballard Power Systems (технологии топливных элементов и водорода): рост выручки за третий квартал на 29,2%, но убытки увеличились до -62,34 миллиона долларов, годовая цена снизилась на 22,62%
• FuelCell Energy Inc (топливные элементы): снижение выручки за третий квартал на 40,82%, улучшение убытка до -24,28 миллиона долларов, годовая цена снизилась на 54,14%
• Bloom Energy Corporation (твердооксидные топливные элементы): рост выручки за третий квартал на 36,95%, но убытки выросли до -169 миллионов долларов, годовая цена снизилась на 34,50%

Вся индустрия водородных топливных элементов переживает болезненные этапы перед коммерциализацией.

Глубинные причины отраслевых трудностей

Высокие затраты на финансирование: водородная индустрия все еще находится на начальной стадии, компании вынуждены постоянно привлекать финансирование для R&D. В условиях высокой инфляции в США и высоких процентных ставок Федеральной резервной системы стоимость финансирования остается высокой, что серьезно сокращает денежные потоки.

Падение цен на нефть снижает необходимость альтернативных источников энергии: за последние два года мировые цены на нефть демонстрируют умеренное снижение, что косвенно уменьшает спрос на водород и другие альтернативные источники энергии.

Недостаточная зрелость технологий: технологии водородных батарей все еще сталкиваются с множеством проблем в области хранения энергии, долговечности и эффективности, требуя больших инвестиций в R&D, что дополнительно нагружает финансы.

Отсутствие эффекта масштаба: низкий уровень спроса и ограниченные объемы производства препятствуют достижению эффекта масштаба, что держит себестоимость продукции высокой и ухудшает единичную экономику.

Перспективы акций Plug и инвестиционные рекомендации

Краткосрочный прогноз: учитывая риски истощения наличных, сложную ситуацию с финансированием, высокие ставки в США и другие факторы, в ближайшее время акции Plug Power будут подвержены высокой неопределенности. Пока компания не сможет привлечь финансирование для снятия денежного давления, есть риск дальнейшего снижения цены. Основные инвестиционные банки, такие как JPMorgan, Oppenheimer и RBC Capital, после публикации отчетности снизили целевые цены.

Краткосрочные рекомендации: инвесторам рекомендуется избегать спекулятивных покупок. Лучше дождаться официального объявления новых планов по финансированию, прежде чем входить в позицию. Не стоит торопиться с формированием позиций в течение следующих 12 месяцев.

Долгосрочные рекомендации: с точки зрения технологической зрелости, водородные топливные элементы еще далеки от массового коммерческого применения. Пока единичная экономика не достигнута, а себестоимость остается высокой по сравнению с традиционными источниками энергии. Рекомендуется воздерживаться от инвестиций в компании этого сектора до тех пор, пока технологии не достигнут более высокой зрелости и бизнес-модели не подтвердят свою эффективность.

Итог

Падение цен акций Plug Power связано с несоответствием ожиданий по итогам 3 квартала и предупреждением о возможном прекращении деятельности, однако это не единичный случай, а отражение системных трудностей всей отрасли водородных топливных элементов на этапе коммерциализации. Инвесторам не следует торопиться с входом в позицию из-за падения цен, лучше дождаться ясных планов по финансированию или появления признаков отраслевого прорыва. В краткосрочной перспективе — осторожность.