Почему Franco-Nevada может превзойти WPM в качестве вашей игры с драгоценными металлами в 2026 году

Привлекательность модели стриминга — и её ограничения

Wheaton Precious Metals (WPM) основывается на убедительной концепции: предоставлять капитал горнодобывающим компаниям через соглашения о стриминге и фиксировать металлы по сниженным ценам. Механика проста. Возьмем сделку по проекту Spring Valley из ноября — WPM обязуется внести $670 миллион заранее и обеспечить 8% производства по цене всего 20% от спотовой цены изначально, затем 6% по 22% впоследствии.

В настоящее время портфель WPM включает 23 действующих шахты и 25 в стадии разработки. Компания прогнозирует 600 000 — 670 000 золотых эквивалентных унций (GEOs) на 2025 год, с ростом до 870 000 к 2029 году. Эти показатели производства демонстрируют стабильный рост, а затраты на приобретение остаются привлекательными — в среднем $473 за золотую унцию и $5.75 за серебряную унцию до 2029 года. Генерация наличных средств от этих потоков финансирует как новые сделки, так и растущие дивиденды.

Фактор диверсификации меняет всё

Franco-Nevada работает в той же экосистеме драгоценных металлов, но с принципиально иным масштабом. Вместо узкой специализации на стриминге, она управляет портфелем из 434 активов, охватывающих золото, серебро, платиново-иридиевые металлы и более широкое сырьевое направление, включая нефть и газ. Это не просто больше — это структурно иное.

Из этих 434 активов 120 уже добывают, 38 находятся на продвинутых стадиях разработки, а 376 остаются в стадии разведки. Большинство — (418 активов) — работают по роялти-соглашениям, что является явным преимуществом по сравнению с чистым стримингом. Роялти обеспечивают долгосрочные денежные потоки и лучше согласуются с экономикой рудников.

Недавняя покупка Cote Gold иллюстрирует этот масштаб: Franco-Nevada заплатила $1.1 миллиарда за роялти с валовой маржой 7.5%, которая ожидается принесет $67 миллион в годовом доходе. С учетом потенциальных 175 000 GEO от Cote и возможного возобновления работы Cobre Panama, а также 225 000 GEO долгосрочного прироста производства, потенциал Franco-Nevada значительно превосходит WPM.

Производственные показатели рассказывают историю

Franco-Nevada ожидает ежегодное производство в среднем 495 000 — 525 000 GEO до 2029 года по текущим активам — что уже делает их портфель конкурентоспособным с высокими прогнозами WPM. Добавьте возможность роста, и сравнение становится очевидным.

Обе компании имеют 82% и схожую взвешенную экспозицию к драгоценным металлам, а также инвестируют денежные потоки в дивидендные программы — Franco-Nevada уже 18 лет подряд увеличивает дивиденды. История устойчивости дивидендов совпадает, но диверсификация Franco-Nevada обеспечивает дополнительные источники дохода во время спада цен на драгоценные металлы.

Расчет рисков

Фокусированный подход WPM на стриминге создает зависимость от горнодобывающих предприятий и спотовых цен на драгоценные металлы. Когда циклы добычи сокращаются или металлы показывают слабую динамику, бизнес-модель значительно сжимается.

Более широкий портфель Franco-Nevada — охватывающий роялти по разным видам сырья, регионам и стадиям разработки — распределяет этот риск. Экспозиция в нефти и газе, хоть и умеренная, служит структурным хеджем. Структура роялти обеспечивает более выгодные долгосрочные условия по сравнению с чистым стримингом.

Итог

Об обеих компаниях можно сказать, что они предлагают легитимное участие в драгоценных металлах с устойчивыми дивидендами. Однако масштаб Franco-Nevada, диверсификация по 434 активам и гибридная модель роялти-стриминга создают более устойчивый инвестиционный профиль на 2026 год. Для инвесторов, ищущих потенциал роста драгоценных металлов при меньших рисках концентрации, она заслуживает внимания перед WPM.