Новая команда BlackRock в области индексных инвестиций: как Самара Коэн меняет управление и доступ к рынкам

Когда BlackRock объявила о назначении Самары Коэн на должность Главного инвестиционного директора по ETF и индексным инвестициям в январе, за пределами институционального финансового мира мало кто обратил на это внимание. Однако это назначение сигнализирует о чем-то глубоком: о том, как крупнейший в мире менеджер ETF и индексных продуктов видит свои обязанности в эпоху демократизации доступа к рынкам.

Путь Коэн в BlackRock насчитывает почти три десятилетия, начиная с 1993 года, когда компания еще была молодой компанией, основанной бывшими аналитиками Уолл-стрит с радикальной миссией: предоставлять инвесторам более качественную информацию напрямую. Ее назначение — первый случай, когда BlackRock создала специальную исполнительную должность, отвечающую именно за инвестиционные показатели по всему портфелю ETF и индексных продуктов — признание того, что пассивное инвестирование далеко не пассивно.

Ответственность как ключевое конкурентное преимущество

Современная проблема провайдеров индексов — это в первую очередь вопрос ответственности. Когда такая компания, как BlackRock, занимает значимые позиции практически в каждой публичной компании по всему миру — и не собирается их продавать — отношения между управляющим активами и компанией в портфеле полностью меняются.

Философия Коэн по этому вопросу развивалась через реальные встречи. В 2017 году президент NYSE пригласил ее выступить перед специалистами по связям с инвесторами о взаимодействии с индексными управляющими, и тогда возникло важное понимание: эти профессионалы не знали, как взаимодействовать с индексными провайдерами, потому что раньше им в этом не было необходимости. Решение было несложным, но означало смену парадигмы. Взаимодействие не будет происходить через отдельных менеджеров портфелей — оно будет осуществляться через принципы stewardship BlackRock, систематически применяемые к каждому активу.

Этот подход переосмысливает голосование как механизм принуждения и превращает его в источник долгосрочной ценности. Вместо того чтобы использовать голоса как «конечную точку» после неудачи в взаимодействии, философия BlackRock делает упор на ранние диалоги с компаниями о наиболее важном, используя факторы управления как основные драйверы взаимодействия. Впоследствии компания наняла руководителя по инвестиционной ответственности для внедрения так называемого «stewardship alpha» — измеряемой доходности, полученной благодаря вдумчивому взаимодействию и практике голосования.

Решение проблемы passthrough голосования

Одна из самых сложных задач, с которой сталкивается Коэн, — это passthrough голосование. Для активов на управлении индексными акциями BlackRock теперь позволяет клиентам голосовать своими акциями по 40% своих активов — значительный недавний успех, потребовавший существенных технологических инвестиций.

Однако структурные барьеры остаются, особенно в случае ETF. В отличие от институциональных отдельных управляемых счетов, где барьер был чисто технологическим, ETF сталкиваются с реальными юридическими ограничениями. Текущая нормативная база по Закону об инвестиционных компаниях 1940 года не позволяет простое passthrough голосование для акционеров ETF. Коэн признает, что это не проблема, которую можно решить сразу, но она намерена сначала решить то, что возможно в рамках институциональных счетов, чтобы создать доказательство концепции и политический импульс.

Основная стратегия здесь осознанна: демонстрируя, что клиенты хотят участвовать в голосовании, и собирая данные о фактических уровнях его использования, BlackRock создает основу для будущих нормативных дискуссий. Цель — установить новое состояние, при котором «40 Act» — такие инструменты — смогут передавать голоса так же естественно, как и другие институциональные инструменты.

Доступность stewardship в масштабах

Постоянная критика инициатив по усилению stewardship заключается в том, что они остаются ограниченными для институциональных инвесторов и специалистов, готовых копаться в подробных PDF-документах по взаимодействию. Как сделать stewardship значимым для следующего поколения розничных участников, входящих на рынок через ETF?

Коэн рассматривает это как проблему организации и доступности информации — области, в которых BlackRock обладает уникальными возможностями. Ее аналогия освещает проблему: изначально ETF были сложной рыночной инновацией, которая благодаря организации и доступности стала естественной для миллионов инвесторов. Тот же принцип должен применяться и к stewardship.

Представьте себе платформы для голосования по доверенности, организованные так, чтобы индивидуальные инвесторы могли участвовать, а не как узкоспециализированная услуга для институциональных клиентов, а как встроенная часть участия в рынке. Технологии для этого есть — барьеры структурные и организационные, а не технические.

Эта концепция связана с более широким наблюдением Коэн о демократизации рынка. ETF познакомили 120 миллионов человек по всему миру с владением активами. Но большинство из них не понимает себя как корпоративных стейкхолдеров или не осознает последствия своих владений. Сделать эти связи прозрачными и действенными — это фронтир задач индексных инвесторов.

Переосмысление инвестиционной эффективности в индексных инвестициях

Назначение Коэн на должность CIO вызвало вопрос: что вообще означает «инвестиционная эффективность» для индексного портфеля? Это не превосходство — по определению, индексные фонды следуют за своими бенчмарками. Тогда что же является ответственностью за показатели?

Ответ включает несколько аспектов: качество рынка ETF, объемы торгов и издержки, поведение премии/дисконта относительно чистой стоимости активов, точность отслеживания индекса и все более важное — успешная реализация индексных результатов даже при росте альтернативных методов взвешивания.

Рост правил-основанных альтернативных индексов создал новые сложности. Эти стратегии требуют иных подходов к ребалансировке, зачастую более частых торгов. Это вызывает вопросы о влиянии на рынок, инвестиционной привлекательности и эффективности торговых издержек, что становится центральным в управлении показателями. CIO, управляющий этим портфелем, должен одновременно думать о методологии построения индексов, реализации портфельных решений и системных последствиях для рынка.

Влияние доминирования индексов на структуру рынка

Концентрация капитала в индексных инструментах вызвала обоснованные вопросы о структуре рынка, ценообразовании и последствиях, когда «все индексируют». Здесь взгляд Коэн прагматичен, а не отмахивающийся.

Она подчеркивает, что инвесторы должны держать своих управляющих активами ответственными за показатели качества рынка. Выполняют ли ETF заявленные показатели отслеживания? Остаются ли базовые индексы инвестиционно привлекательными при текущей концентрации владений? Следует ли пересматривать продукты — через изменения методологии индексов, корректировки корзин или иные механизмы — для улучшения состояния рынка?

Это не периферийные вопросы; они лежат в основе фидуциарной ответственности. Команды по разработке продуктов в BlackRock постоянно оценивают эти показатели, с четким мандатом: выявлять структурные улучшения, повышающие инвестиционную привлекательность и прозрачность.

Коэн также дает контекст дискуссии. После финансового кризиса политика сознательно распределила риск между более широкими слоями инвесторов, а не сосредоточила его в нескольких крупных институтах. Эта демократизация привела к более здоровым результатам рынка, хотя и усложнила измерение и агрегирование рисков. Этот компромисс не иррационален; он отражает осознанные политические решения о стабильности и доступе к рынкам.

Интеграция ESG как рамка управления рисками

Обсуждая экологические, социальные и управленческие факторы, Коэн постоянно переводит разговор из области ценностных активизмов в дисциплинированное управление рисками. Это важно, особенно в регионах, где ESG становится политически спорным.

Ее путь совпадает с историей BlackRock. Так же, как в 1990-х компания обучала инвесторов рискам, заложенным в ипотечных ценных бумагах, с помощью сложных данных и анализа, сегодня она применяет такой же подход к климатическим рискам. Основная идея остается неизменной: сложные финансовые риски требуют прозрачных данных, четких методологий и выбора инвестора.

Это видно в работе BlackRock по метрикам предполагаемого повышения температуры (ITR). Каждый фонд в линейке BlackRock получает оценку ITR, измеряющую соответствие портфеля траекториям Парижского соглашения по климату. Публикация более широких рыночных данных — таких как позиционирование MSCI ACWI — делает это образовательным и эмпирическим, а не предписывающим.

Важно, что Коэн понимает: предпочтения инвесторов варьируются. Кто-то хочет минимального ESG-экспозиции, другие требуют явной оптимизации по углероду, а многие находятся где-то посередине. Роль BlackRock — не навязывать позиции, а предоставлять выбор через измеряемые, прозрачные методологии. Клиенты определяют свои цели; задача BlackRock — реализовать их через дисциплинированное управление портфелем.

Участие розничных инвесторов и доступность информации

Поток розничных инвесторов — ускоренный благодаря торговле без комиссий, выплатам по стимулирующим программам и пандемии — создает как возможности, так и вызовы. Коэн рассматривает это не как широкую категорию «розничных инвесторов», а как разнообразие внутри этой группы.

Мем-акции — это принципиально другая база инвесторов, чем покупатели ETF, накапливающие диверсифицированные индексные позиции. Но обе группы впервые выходят на рынок, получая представление о механизмах, темах и возможностях. Эта демократизация важна и полезна.

Задача — образовательная: как дать инвесторам с разными уровнями риска, горизонтов и опыта полезные рекомендации? Ответ Коэн — сочетание традиционных финансовых советов и масштабируемой персонализации — как фитнес-технологии, предоставляющие коучинг в широком масштабе.

Для молодых инвесторов, входящих на рынок, прозрачность важна, но также и понимание сложности и потенциальных рисков. Не все наймут личного советника, но доступ к робо-советникам, платформам брокеров с хорошими образовательными ресурсами и профессиональной поддержкой создает пути для разных типов инвесторов.

Следующий фронтир: обслуживание 100 миллионов новых участников рынка

Видение Коэн как CIO сосредоточено на том, чтобы дать возможность следующему поколению из 100 миллионов инвесторов участвовать в рынках и строить долгосрочное финансовое благополучие на своих условиях. Это требует одновременного расширения доступа и прозрачности, а также сохранения здоровой структуры рынка при росте участия.

Особенно в США фронтир связан с созданием прозрачности, которая действительно доступна индивидуальным инвесторам. Рынок стал более сложным, предлагает больше вариантов, но эта сложность может запутать тех, кто не имеет профессиональной поддержки.

Решение — не сокращение выбора или упрощение рынка — это бы означало регресс. Вместо этого нужно организовать информацию так, чтобы она была усвояемой, помогать советникам достигать клиентов с помощью продвинутых инструментов и создавать платформы, где участие кажется естественным, а не устрашающим.

Назначение Самары Коэн — сигнал о признании BlackRock, что управление этим переходом требует выделенного лидерства. Это не второстепенная задача, а ядро миссии индустрии индексирования: демократизировать доступ к рынкам, сохраняя stewardship и прозрачность, которые всегда требовали институциональные инвесторы.