Рынок на критическом этапе: почему исторический рост оценки S&P 500 не обязательно означает катастрофу

Необычное явление, которое мы наблюдаем

Индекс S&P 500 вошел в зону, которая кажется почти неприятно знакомой — в историческом смысле. После трех последовательных лет роста к 2026 году оценки достигли уровня, который случается всего дважды за последние 45 лет. Что движет этим? Энтузиазм вокруг искусственного интеллекта значительно ускорил ралли, особенно в Nasdaq Composite, где сосредоточены большинство крупных технологических компаний, ведущих за собой. Несмотря на случайные коррекции рынка (включая значительный откат, вызванный объявлениями о тарифах, вызывающими распродажи), оба основных индекса продолжают расти и достигать новых максимумов.

Но вот где возникает тревога у инвесторов: стремительный рост цен на акции значительно опередил фактический рост прибыли большинства компаний в индексе. Перспективное соотношение цена-прибыль (P/E) индекса S&P 500 выросло с примерно 15 в 2022 году до более 23 сегодня — уровень оценки, который исторически кажется зловещим.

Почему история, кажется, подает тревожный сигнал

Когда вы вникаете в цифры, картина выглядит мрачно. Последующие два раза, когда перспективное соотношение P/E индекса S&P 500 достигало таких уровней, приходились на пик пузыря дот-ком (около 2000) и на фазу восстановления после COVID-19 в 2020 году. И вот что постоянно подчеркивают экономисты и аналитики: каждое такое повышение оценки сопровождалось 10-летним периодом, когда инвесторы в S&P 500 получали отрицательные реальные доходности.

Уважаемые эксперты, такие как экономист Роберт Шиллер, предупреждали об этом, используя свою модель оценки CAPE, а даже обычно оптимистичные институты, такие как Vanguard, прогнозируют, что доходность американских акций в ближайшее десятилетие едва превзойдет инфляцию.

Параллель с интернет-бумом 1990-х поразительна. Так же, как телекоммуникационные и интернет-компании вкладывали огромные капиталы в инфраструктуру, которая зачастую так и не приносила обещанных доходов, современные лидеры в области искусственного интеллекта активно инвестируют в базовую вычислительную инфраструктуру — и многие из них еще не продемонстрировали значимую прибыль, чтобы оправдать текущие оценки.

Подводя итог только по историческим данным, разумным выводом будет: не стоит слишком воодушевляться американскими акциями на ближайшие 10 лет.

Но подождите — есть важная проблема с этой логикой

Прежде чем паника охватит вас, подумайте: вся эта медвежья теория основана на очень тонком основании. Мы делаем прогнозы на десятилетие, опираясь всего на два предыдущих случая, причем только один из них достаточно свежий, чтобы его можно было тщательно изучить. Именно здесь в анализ вмешивается «игнорирование базовой ставки».

Период дот-комов дает особенно вводящий в заблуждение урок. Пузырь достиг пика в марте 2000 года, а к 2010 году Nasdaq упал более чем на 50% — кошмарный сценарий. Но есть одна ловушка: это разрушительное десятилетие не было вызвано только крахом дот-комов. Финансовый кризис 2008 года произошел независимо, вызвав «потерянное десятилетие» совершенно по другой причине. Смешивание этих двух событий искажает уроки истории.

С 2000 по 2008 год акции фактически начали стабильно восстанавливаться, пока не наступил кризис. Поэтому использование всего этого 10-летнего периода для прогнозирования ситуации при высоких оценках игнорирует важное различие.

Что на самом деле говорит более широкий исторический опыт

Анализ 100 лет данных S&P 500 показывает, что долгосрочная средняя годовая доходность за 10 лет составляет 10.6%. Это ваш базовый уровень — статистическая «базовая ставка» для типичной доходности акций за любой случайный десятилетний период.

Текущие повышенные оценки могут снизить доходность ниже этого исторического среднего, но есть разница между «ниже нормы» и «глубоко отрицательной». Самое разумное ожидание — это доходность где-то между худшим сценарием, о котором предупреждают мрачные прогнозисты, и устойчивой долгосрочной средней.

Практический вывод для вашего портфеля

Эта ситуация подчеркивает важность инвестиционной реальности: показатели оценки важны для позиционирования и управления рисками, но не должны парализовать принятие решений. Наконец, полностью отказываться от акций во время высоких оценок — так же опасно, как игнорировать сигналы оценки вообще. Баланс между этими крайностями — поддержание разумных пропорций активов при одновременном внимании к оценкам как индекса, так и отдельных акций — это путь, по которому идут большинство успешных долгосрочных инвесторов.

Текущая рыночная ситуация требует ни эйфории, ни капитуляции, а скорее дисциплинированной бдительности и ясного понимания, что хотя история учит нас, она редко повторяется точно.