Реформа налогообложения каннабиса 2026: Почему пессимизм на рынке создает ловушку обратного медвежьего тренда

Парадокс: хорошие новости, плохая динамика цен

Сектор каннабиса вошел в 2026 год с необычным противоречием. 18 декабря 2025 года президент Трамп подписал Исполнительный указ, предписывающий Генеральному прокурору ускорить пересмотр статуса каннабиса — событие, которое должно было вдохновить инвесторов на оптимизм. Вместо этого крупные акции каннабиса резко снизились, торгуясь около годовых минимумов. Реакция рынка «продать на новости» выявляет нечто более глубокое: истощение инвесторов. После лет регуляторных задержек и ложных обещаний толпа приняла менталитет «поверю, когда увижу». Они игнорируют долгосрочную архитектуру возможности, сосредотачиваясь на отсутствии немедленной легализации.

Это расхождение создало любопытную ситуацию. Сектор оценивается так, будто регуляторные реформы уже провалились, несмотря на растущие доказательства того, что 2026 год принесет конкретные административные меры. Для контр-инвесторов это означает переоценку с риском асимметричной отдачи.

Механика: почему пересмотр Schedule III важнее легализации

Понимание важности пересмотра Schedule III в 2026 году требует разбора налоговых механизмов, а не политической риторики.

Текущая проблема связана с IRS Section 280E — положением, которое запрещает операторам каннабиса списывать стандартные бизнес-расходы. В обычном бизнесе налоги рассчитываются на чистую прибыль — доход минус аренда, зарплата, коммунальные услуги и другие операционные расходы, — тогда как компании каннабиса платят налоги с валового дохода. Эта искаженность часто приводит к эффективным налоговым ставкам свыше 70%, делая невозможными традиционные бизнес-модели.

Если каннабис перейдет из Schedule I или II в Schedule III по Закону о контролируемых веществах, Section 280E перестанет применяться. Эффект будет огромным:

• Трансформация финансовой модели: компании перейдут от сжигания наличных к их генерации за ночь.
• Пересмотр оценки: текущие цены акций закладывают предположение о постоянной убыточности. Регуляторное изменение устранит этот дисконт одним правилом.
• Сроки: если Исполнительный указ декабря приведет к окончательному правилу DEA в 2026 году, рынки скорректируют оценки в течение нескольких недель.

Это не театрализованная легализация. Это политика налогов, создающая структурное преимущество для всей отрасли.

Canopy Growth: ставка на консолидацию в США

Canopy Growth Corporation (NASDAQ: CGC) построила всю свою стратегию вокруг одного тезиса: как только федеральное пересмотрение статуса разрешит, компания объединит активы в США, которые сейчас не может формально приобрести.

Механизм работает через Canopy USA — отдельную корпоративную структуру, которая держит экономические интересы в американских операциях каннабиса без нарушения правил листинга NASDAQ. Когда пересмотр статуса станет ясным, эти структуры смогут быть формально приобретены и объединены, мгновенно создавая доход, который сейчас находится в правовом вакууме.

Компания не ждет пассивно. В декабре 2025 года Canopy объявила о приобретении MTL Cannabis, что:

• Обеспечит стабильные поставки премиальных цветов для канадского рынка
• Усилит экспортные возможности на международных медицинских рынках
• Обеспечит операционный доход, пока стратегия в США развивается

Одновременно руководство реализует инициативы по снижению затрат, нацеленные на примерно $21 миллионов долларов ежегодной экономии. Стратегия ориентирована на выживание в условиях краткосрочной волатильности и быстрое масштабирование после снятия регуляторных барьеров.

Tilray: диверсифицированная защита от политических задержек

Tilray Brands Inc. (NASDAQ: TLRY) выбрала принципиально иной подход, снижая риск единственной точки отказа за счет диверсификации по трем бизнес-столпам: каннабису, продуктам для здоровья и напиткам с алкоголем.

Эта стратегия важна, потому что она учитывает политические риски. Если задержки с пересмотром затянутся до конца 2026 года или позже, Tilray обладает встроенной финансовой подушкой. В 2024 году компания приобрела статус пятого по величине американского крафтового пивовара, владея такими известными брендами, как Hop Valley и Terrapin. Этот портфель обеспечивает надежный денежный поток, который сглаживает волатильность сектора каннабиса.

Компания одновременно реализует Проект 420 — инициативу по оптимизации операций, направленную на снижение затрат как в сегменте напитков, так и в каннабисе.

Руководство предприняло прямые меры по структуре капитала в декабре 2025 года через обратное дробление акций 1 к 10. Это решение преследовало две цели:

• Соответствие требованиям институциональных инвесторов: многие крупные фонды придерживаются политики против владения акциями ниже определенного порога. Обратное дробление помогло Tilray привлечь институциональный капитал.
• Соответствие биржевым требованиям: действие устранило риск исключения из листинга и обеспечило долгосрочную позицию на NASDAQ.

Кроме того, Tilray сохраняет лицензию на культивирование в Германии по Закону о каннабисе, что обеспечивает географический хедж независимо от политической ситуации в США.

Обратная медвежья ловушка: почему короткие позиции создают взрывной риск

И Canopy Growth, и Tilray торгуются по исторически заниженным оценкам относительно продаж, однако интерес к коротким позициям остается высоким. Короткие продавцы по сути делают ставку на то, что федеральное пересмотрение не произойдет.

Эта позиция создает классическую обратную медвежью ловушку:

Триггер: регуляторное объявление — например, публикация DEA окончательного правила Schedule III — полностью аннулирует гипотезу о падении.

Обязательное закрытие: инвесторы с короткими позициями вынуждены покупать акции, чтобы закрыть свои ставки, создавая вынужденный спрос.

Обратная связь: по мере накопления заявок на закрытие коротких позиций цены растут, вынуждая дополнительных коротких продавцов закрывать позиции по худшим ценам, усиливая рост. В рынке с преобладающим негативом даже умеренные положительные новости могут запустить самоподдерживающуюся волну покупок.

Высокий уровень коротких позиций действует как сухой порох, ожидающий искры. Регуляторная искра может вызвать быстрое и резкое переоценивание, застигнув участников рынка врасплох.

2026: от ожидания к реализации

2025 год был отмечен неопределенностью и терпением. В 2026 году ситуация кардинально изменилась. Компании снизили издержки, повысили операционную эффективность и получили явное указание президента устранить регуляторные препятствия.

Окно возможностей теперь бинарное. Если администрация выполнит свою задачу по пересмотру, устранение налогового штрафа Section 280E может оправдать значительно повышенные оценки акций по всему сектору. Нарратив перешел от спекулятивных надежд к вероятной реализации.

Текущие цены рынка отражают глубокий скептицизм относительно политического продолжения. Однако именно этот скептицизм создал потенциальную историческую скидку для инвесторов, которые оказались перед лицом административных результатов.