## Перебалансировка товарных индексов стимулирует ралли какао на фоне ужесточения глобальных поставок

Фьючерсные рынки какао в четверг показали уверенное восстановление, при этом мартовские контракты выросли до своих самых высоких уровней за неделю. Контракт ICE на Нью-Йоркской бирже за март поднялся на 162 пункта (+2.74%), а мартовские контракты ICE в Лондоне выросли на 109 пунктов (+2.56%), что отменило резкое снижение в среду.

Основным катализатором этого восходящего импульса стали ожидаемые мероприятия по перебалансировке индексов. Peak Trading Research прогнозирует, что предстоящая ежегодная перебалансировка товарных индексов может вызвать покупку примерно 37 000 контрактов на фьючерсы какао — что составляет почти 31% от текущего общего открытого интереса. Это механическое давление со стороны цен на товары, связанное с перебалансировкой, создает значительный структурный позитивный фон для рынка.

### Структурный спрос за счет включения в индекс

Помимо краткосрочных динамик перебалансировки, какао получило фундаментальную поддержку благодаря своему недавнему включению в индекс Bloomberg Commodity Index (BCOM), начиная с этого месяца. Citigroup оценивает, что включение в BCOM может привлечь до $2 миллиардов долларов новых покупок, направленных на фьючерсы на какао в Нью-Йорке. Этот слой институционального спроса добавляет устойчивости текущему восстановлению.

### Проблемы с поставками превосходят краткосрочную изобилие

Уравнение спроса и предложения значительно сместилось в пользу повышения цен. 28 ноября Международная организация какао (ICCO) резко пересмотрела вниз свой прогноз глобального излишка на 2024/25 год, снизив его до всего 49 000 МТ с предыдущего прогноза в 142 000 МТ. Одновременно ICCO снизила свой глобальный прогноз производства на 2024/25 год до 4,69 ММТ с 4,84 ММТ.

Эта тенденция сужения поставок продолжается и в 2025/26 году. Rabobank снизил свой прогноз глобального излишка какао на этот период до 250 000 МТ, по сравнению с ноябрьским прогнозом в 328 000 МТ, что свидетельствует о сокращении излишков на горизонте прогнозирования.

### Динамика урожая в Западной Африке создает противоречивые сигналы

Самый крупный производитель какао в мире, Кот-д’Ивуар, дает смешанные сигналы относительно доступности поставок. Хотя недавние данные по урожаю показывают, что фермеры отправили в порты 1.073 ММТ какао за текущий маркетинговый год (с 1 октября по 4 января), что на 3.3% меньше по сравнению с 1.11 ММТ за аналогичный период прошлого года, текущие условия урожая изначально казались благоприятными.

Группа Tropical General Investments сообщила на прошлой неделе, что условия выращивания в Западной Африке поддерживают более крупные и здоровые бобы по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а прогнозы на более сильные урожаи в феврале-марте в Кот-д’Ивуаре и Гане выглядят оптимистично. Производитель шоколада Mondelez отметил, что последний подсчет какао-бобов в Западной Африке на 7% превышает пятилетний средний показатель.

Однако эта временная избыточность была отменена в четверг, когда трейдеры сосредоточились на среднесрочных ограничениях поставок. Нигерия, пятый по величине производитель в мире, дает медвежий прогноз по поставкам, и Нигерийская ассоциация какао прогнозирует снижение производства на 11% по сравнению с прошлым годом до 305 000 МТ в 2025/26 году.

### Глобальный спрос ослабляет оптимизм

Несмотря на бычьи факторы со стороны предложения, слабые модели потребления в ключевых регионах переработки оказывают давление на цены. Ассоциация какао Азии сообщила, что переработка какао в третьем квартале в Азии сократилась на 17% по сравнению с прошлым годом и составила 183 413 МТ — что является минимальным показателем за девять лет. Аналогично, переработка какао в Европе снизилась на 4.8% по сравнению с прошлым годом и составила 337 353 МТ в третьем квартале, что является самым слабым третьим кварталом за десятилетие.

### Инвентаризация и регуляторные противоречия

Динамика складских запасов показывает сложную картину. Запасы какао на портах США, отслеживаемые ICE, снизились до 9,75-месячного минимума — 1 626 105 мешков 26 декабря, что подтверждает бычий сценарий. Однако к четвергу запасы восстановились до 1 658 056 мешков, что свидетельствует о повышении доступности на физических складах.

На фоне этого возникла регуляторная преграда: 26 ноября Европейский парламент одобрил отсрочку на один год для закона о борьбе с вырубкой лесов (EUDR), разрешая продолжать импорт сельскохозяйственной продукции из регионов, подверженных вырубке лесов. Это временно ослабляет аргументы о сжатии поставок, расширяя окно для импорта какао из Африки и Юго-Восточной Азии.

### Исторический контекст: от дефицита к избытку

Текущая динамика рынка представляет собой резкое изменение по сравнению с условиями 2023/24 годов. ICCO подсчитала дефицит в 494 000 МТ за 2023/24 год — крупнейший за более чем шесть десятилетий — когда производство упало на 12.9% по сравнению с прошлым годом и составило 4.368 ММТ. Прогноз на 2024/25 год с профицитом в 49 000 МТ — первый за четыре года, отражая переход от серьезного дефицита к умеренному балансу.

Слияние покупок, вызванных индексами, структурного спроса за счет инициатив по перебалансировке цен на товары и постоянных проблем с поставками переориентировало какао с минимумов среды недели в рынок с реальной поддержкой на текущих уровнях. Продолжится ли эта тенденция — зависит от скорости реализации механического индексного покупателя и от того, проявит ли глобальный спрос признаки стабилизации.