Тихая сила доллара скрывает более глубокие разделения на рынке перед заседанием FOMC

Индекс доллара в пятницу достиг своего максимума за месяц, прибавив +0,20%, поскольку рынки пересмотрели временные рамки для снижения ставок ФРС. Этот рост последовал за отчетом о занятости, который нарисовал парадоксальную картину: найм сократился быстрее ожидаемого, но рост заработной платы и потребительские настроения удивили с положительной стороны — смешанные сигналы, которые на данный момент закрыли дверь для снижения ставок, по крайней мере, на время.

Что привлекло внимание трейдеров, было не только разочарование по поводу числа новых рабочих мест (+50 000 против ожидаемых +70 000). Это было сочетание данных, которое склоняло к более жесткой позиции. В ноябре число рабочих мест было пересмотрено вниз до +56 000 с +64 000. Тем не менее, уровень безработицы снизился до 4,4%, а важным моментом стало ускорение средних почасовых заработков до +3,8% в годовом выражении, превысив прогноз +3,6%. Эта устойчивость роста заработной платы дала ФРС понять, что она хочет услышать: инфляция не уходит тихо.

Индекс потребительского настроения Университета Мичигана подтвердил это, поднявшись до 54,0 с ожидаемых 53,5. Но есть нюанс — инфляционные ожидания потребителей на 5-10 лет выросли до 3,4% с 3,2%, что сигнализирует о том, что долгосрочные ожидания цен постепенно растут. Это тот тип данных, который не дает спать спокойно центральным банкам.

Математика заседания FOMC очевидна. Сейчас рынки закладывают всего 5% вероятности снижения ставки на 25 базисных пунктов при заседании 27-28 января. Эта полная переоценка отражает не только данные за пятницу, но и более широкую переоценку: ожидается, что ФРС снизит ставки примерно на 50 базисных пунктов в течение всего 2026 года, что значительно ниже предыдущих ожиданий. Между тем, Банк Японии сигнализирует о сохранении ставок на уровне на заседании 23 января, несмотря на повышение прогнозов роста, и может добавить еще +25 базисных пунктов в 2026 году. Европейский центральный банк? Он склоняется к сохранению ставок на текущем уровне в следующем году.

Эта дивергенция создает благоприятные условия для роста доллара. Более длительный период высоких ставок в США в сочетании с более мягкой политикой других крупных центробанков создает идеальные условия для укрепления доллара.

Но есть тень над этой силой. Планы президента Трампа назначить мягкого председателя ФРС циркулируют на рынках, при этом Bloomberg сообщает, что директор Национального экономического совета Кевин Хассет возглавляет список возможных кандидатур. Мягкий председатель означал бы более легкую денежно-кредитную политику — плохие новости для доллара. В добавление к этому, решение ФРС в декабре о ежемесячных покупках казначейских облигаций на сумму $40 миллиардов для повышения ликвидности финансовой системы создает менее убедительный фон для доллара, чем недавний рост.

EUR/USD протестировал 1-месячный минимум в пятницу, снизившись на -0,21%, но слабость была ограничена позитивными данными по еврозоне. Розничные продажи выросли на +0,2% месяц к месяцу (против ожидаемых +0,1%), а промышленное производство Германии неожиданно выросло на +0,8% м/м после прогнозов снижения на -0,7%. Эти показатели свидетельствуют о том, что экономика Европы не находится в свободном падении, хотя комментарий члена Совета управляющих ЕЦБ Димитара Радева о том, что текущие ставки «подходящие», сигнализирует об отсутствии срочной необходимости в корректировках политики. Свопы показывают практически нулевые шансы на повышение ставки на заседании ЕЦБ 5 февраля.

USD/JPY вырос на +0,66%, поскольку иена опустилась до 1-летнего минимума по отношению к доллару после сообщения Bloomberg о том, что Банк Японии оставит ставки без изменений, несмотря на повышение прогноза роста. Иена столкнулась с тройным давлением: укрепление доллара, рост доходности американских казначейских облигаций и нарастающая политическая нестабильность в Японии после сообщений о том, что премьер-министр Такаичи рассматривает возможность распуска нижней палаты Национального парламента.

Недавние экономические данные Токио рисовали разноплановую картину. Индикатор ведущих экономических показателей за ноябрь достиг 1,5-летнего максимума — 110,5, а расходы домашних хозяйств выросли на +2,9% в годовом выражении — самый большой за шесть месяцев скачок, опровергая ожидания снижения на -1,0%. Однако эти яркие показатели не смогли компенсировать структурное давление на иену: обострение напряженности между Китаем и Японией по поводу экспортных контролей, рост оборонных расходов до рекордных уровней в следующем финансовом году в рамках бюджета в 122,3 трлн иен, а также продолжающиеся фискальные опасения заставляют Банк Японии сохранять осторожность в вопросе ужесточения политики.

Драгоценные металлы резко выросли в пятницу: золото на февральском контракте выросло на +0,90%, а серебро — на +5,59%. Указание президента Трампа о том, что Fannie Mae и Freddie Mac приобретут $200 миллиардов ипотечных облигаций — фактически квази-количественное смягчение — вызвало спрос на золото и серебро как на активы-убежища. Логика проста: если ФРС в следующем году будет проводить более мягкую политику, драгоценные металлы как защита от инфляции станут более привлекательными.

Эта идея получила дополнительное подтверждение благодаря постоянным геополитическим рискам в Украине, на Ближнем Востоке и в Венесуэле, а также неопределенности вокруг тарифной политики Трампа после решения Верховного суда отложить решение о их законности до 29 января. Если суд отменит тарифы, дефицит бюджета США может резко увеличиться, и доллар может столкнуться с новым давлением.

Однако пятничный рост доллара до 4-недельного максимума негативно сказался на драгоценных металлах, и есть еще один структурный фактор: CitiGroup оценивает, что перераспределение весов индексов товарных активов BCOM и S&P GCSI может вызвать отток примерно $6,8 млрд из фьючерсов на золото и аналогичную сумму из позиций по серебру в ближайшую неделю. Рост индекса S&P 500 до новых рекордных максимумов также снизил спрос на активы-убежища.

Тем не менее, центробанки продолжали покупать. Пекин расширил свои золотые резервы на +30 000 унций до 74,15 миллиона тройских унций в декабре — это четырнадцатое подряд месячное увеличение. Глобальные центробанки в целом приобрели 220 тонн золота в третьем квартале, что на +28% больше, чем во втором. Длинные позиции в золотых ETF достигли 3,25-летнего максимума в четверг, а длинные позиции в серебряных ETF — 3,5-летнего максимума 23 декабря, что свидетельствует о том, что институциональный спрос на драгоценные металлы остается высоким несмотря на краткосрочные препятствия.

Рынки, входящие в заседание FOMC, по-прежнему оценивают вероятность удержания ставки, но в глубине души идет настоящая борьба между структурной силой доллара — обусловленной разницей в ставках и фискальной дивергенцией — и долгосрочным риском, что назначение мягкого председателя ФРС может полностью изменить ситуацию. Именно этот конфликт сейчас управляет настроениями трейдеров.