BigBear.ai (BBAI): Навигация по встречным ветрам в государственном секторе ИИ

От бум SPAC к проверке реальности

BigBear.ai вышла на публичные рынки четыре года назад через слияние с SPAC по цене $9.84 за акцию, взлетев на волне амбициозных прогнозов роста. Компания обещала увеличить выручку с $182 миллионов (2021) до $550 миллионов (2024). Однако реальность показала другую картину. К 2024 году цена акции упала до всего лишь $6, а фактическая выручка выросла всего лишь с $146 миллионов до $158 миллионов — далеко от прогнозируемой траектории.

Разрыв между обещаниями и результатами выявляет сложности, с которыми сталкиваются специализированные AI-компании, ориентированные на государственные контракты. Основной бизнес BigBear.ai — модули ИИ, обрабатывающие данные на периферийных сетях для критически важных задач — казался идеально подготовленным для оборонных и национальных расходов. Однако реализация оказалась гораздо сложнее.

Стратегические повороты и смена руководства

С момента выхода на биржу компания прошла через трёх генеральных директоров, что является тревожным сигналом для инвесторов. Последний смена произошла в январе 2025 года, когда Кевин МакАлинин, бывший исполняющий обязанности секретаря Департамента внутренней безопасности, занял пост после приобретения BigBear.ai компании Pangiam, специализирующейся на биометрических решениях для идентификации.

Под руководством МакАлинина BigBear.ai реализовала новые инициативы DHS по цифровой идентификации и проекты по модернизации вооружённых сил США. На бумаге эти победы выглядят как сильные государственные поддержки. Однако у них есть существенные ограничения: большинство контрактов предусматривают фиксированные цены с ограниченной возможностью пересмотра и распределяют выручку на несколько лет.

Для ускорения роста BigBear.ai применяет агрессивную стратегию приобретений. В декабре компания купила Ask Sage — платформу генеративного ИИ для государственных и коммерческих клиентов, за $250 миллионов наличными. Этот шаг свидетельствует о том, что органический рост застопорился — компания всё больше полагается на приобретения для расширения своего рынка.

Финансовое ухудшение и сжатие маржи

Цифры рисуют тревожную картину. На 2025 год BigBear.ai прогнозирует снижение выручки на 11-21% до $125-$140 миллионов, что связано с перебоями в контрактах с армией, в то время как федеральное правительство консолидирует свою инфраструктуру данных. Аналитики прогнозируют снижение выручки на 16% до $134 миллионов.

Показатели прибыльности резко ухудшились. Валовая маржа сократилась на 240 базисных пунктов по сравнению с прошлым годом за первые девять месяцев 2025 года, снизившись до 22.8%. Более тревожно, скорректированная EBITDA-маржа упала с отрицательных 3.8% до отрицательных 24.8% за тот же период. Компания ожидает полный годовой убыток по скорректированной EBITDA в размере $33 миллионов — значительно хуже, чем убыток в $2 миллионов в 2024 году.

Задолженность компании — ключевой показатель будущего спроса — фактически сократилась с $385 миллионов (Q1) до $376 миллионов (Q3), что указывает на ограниченные перспективы роста.

Пути к прибыльности остаются неопределёнными

Аналитики прогнозируют рост выручки на 23% в 2026 году до $164 миллионов, с улучшением скорректированной EBITDA до отрицательных $15 миллионов. Однако этот рост почти полностью зависит от вклада Ask Sage. К 2027 году выручка может снизиться на 2% до $162 миллионов, поскольку эта покупка пройдет через циклы учета, а скорректированная EBITDA приблизится к точке безубыточности.

Эти прогнозы предполагают успешную интеграцию приобретённых бизнесов и стабильные государственные расходы — ни то, ни другое не гарантировано. Кроме того, с момента слияния через SPAC количество акций компании более чем утроилось, что означает значительную размытость доли, которая уже произошла и, вероятно, продолжится, поскольку компания сжигает наличные.

Оценочные риски и инвестиционная стратегия

При стоимости предприятия в $2.4 миллиарда и прогнозируемых продажах на 2026 год в $164 миллионов, BigBear.ai торгуется примерно по 14-кратной оценке по будущим продажам. Для компании, которая всё ещё убыточна, сталкивается с сжатием маржи и зависит от государственных контрактов, эта оценка предлагает ограниченную запас прочности.

Приобретение Ask Sage может повысить краткосрочную видимость доходов, но структурные проблемы остаются нерешёнными. BigBear.ai должна продемонстрировать способность стабилизировать основной бизнес, захватывать большие государственные контракты, расширять свою коммерческую клиентскую базу и восстанавливать рост маржи, прежде чем стать привлекательной инвестицией.

Пока компания не покажет измеримых успехов в этих направлениях, профиль риск-доход остаётся неблагоприятным для большинства инвесторов. Совмещение негативных тенденций по выручке, ухудшения маржи и зависимости от роста за счёт приобретений говорит о необходимости осторожности в 2025 году.