Индекс S&P 500 достиг 45-летней вехи оценки: что на самом деле говорят данные (И чего они не говорят)

Удивительный рост рынка: когда история повторяется

S&P 500 достиг уровня оценки, которого не было со времен эпохи дот-комов и восстановления после COVID в 2020 году. После трех подряд лет роста, в основном обусловленного энтузиазмом вокруг искусственного интеллекта, широкий рыночный индекс сейчас торгуется близко к историческим максимумам по мере развития 2026 года.

История на поверхности проста: цены на акции значительно опередили рост прибыли компаний, стоящих за ними. Перспективный коэффициент цена-прибыль (P/E) S&P 500 вырос с примерно 15 на дне рынка 2022 года до более чем 23 сегодня — рост на 50% всего за три года. Это впечатляющее движение, и оно происходило всего дважды за последние 45 лет.

Почему исторические сравнения вызывают тревогу

Когда перспективный P/E S&P 500 превышает 23, все исторические прецеденты указывают на то, что последующее десятилетие будет жестким для инвесторов. Фактически, данные показывают отрицательные доходности по всему рынку при превышении этого порога. Модель CAPE экономиста Роберта Шиллера подтверждает это предупреждение, прогнозируя отрицительные реальные доходы по акциям США на следующие 10 лет. Даже более оптимистичные аналитики Vanguard прогнозируют доходность чуть выше инфляции.

Параллели с 1990-ми годами невозможно игнорировать. Сегодня технологические компании тратят огромные капиталы на создание инфраструктуры искусственного интеллекта, подобно тому, как телекоммуникационные компании тридцать лет назад щедро инвестировали в развитие интернета. Однако многие из этих инвестиций в ИИ не привели к значительному росту прибыли — тревожный сигнал для инвесторов, ориентированных на ценность.

Это побудило многих финансовых профессионалов обратиться к историческим книгам и поднять тревогу. Кажется, что неизбежен вывод: готовьтесь к «потерянному десятилетию», аналогичному 2000-м.

Критическая ошибка в историческом анализе: важность размера выборки

Но именно здесь аргумент рушится. Исторические данные о рынках сталкиваются с фундаментальной статистической проблемой: недостаточным размером выборки.

Перспективный P/E S&P 500 превышал 23 всего три раза за 45 лет. У нас есть только один полностью изученный исторический период — 2000-е после пика пузыря дот-комов. И что важно, это десятилетие было разрушено не самим пузырем, а совершенно не связанным с ним финансовым кризисом 2008 года.

Это имеет огромное значение. К 2010 году, через десятилетие после пика дот-комов в марте 2000 года, S&P 500 снизился примерно на 20%, а индекс Nasdaq Composite рухнул более чем на 50%. Но рынок стабильно восстанавливался в течение 2000-х, пока его не сбил совершенно другой шок — Великая рецессия. Смешивание последствий пузыря с системным финансовым крахом создает искаженную историческую картину.

В статистике это классический пример «пренебрежения базовой ставкой» (base-rate neglect). Когда аналитики слишком сильно экстраполируют на основе ограниченных данных, они часто получают крайне неточные прогнозы. Маленькая выборка усиливает шум и создает ложные закономерности.

Что говорит реальная историческая база

Фактическая база для долгосрочных доходностей S&P 500 показывает другую картину. За последние 100 лет индекс приносил среднюю годовую доходность за 10 лет в размере 10,6%. Да, повышенные оценки могут сжать будущие доходы ниже этого исторического среднего. Но между «низкими доходами» и «отрицательными доходами» есть существенная разница.

Хотя текущие рыночные условия безусловно требуют осторожности и тщательного выбора акций, вероятность отрицательных доходов за 10 лет кажется переоцененной при правильном статистическом анализе. Инвесторы скорее столкнутся с доходностью где-то между пессимистическими прогнозами 2026 года и долгосрочным средним — ближе к базовой ставке, чем к отдельному аномальному десятилетию.

Практический вывод для инвесторов

Стоит ли отказываться от американских акций из-за кажущихся переоцененных оценок? Скорее всего, нет. Да, важно учитывать текущие оценки при анализе как широких индексов, так и отдельных акций. В этом окружении разумно делать выборочные инвестиции, а не пассивно держать все активы. Но массовый выход с рынка, вероятно, окажется контрпродуктивным на длительном горизонте.

Настоящий урок истории в том, что высокие оценки не гарантируют убытки. А в том, что выборочные примеры из истории, игнорирующие статистические основы, ведут к неправильным решениям.