Почему возвращение Pagaya в 2025 году меняет перспективы инвестиций в финтех

История удивительного ралли PGY в 2025 году

Когда сегодня новости финтеха подчеркивают истории успеха в области технологий кредитования, Pagaya Technologies Ltd. (PGY) выступает одним из самых ярких примеров операционной трансформации. Акции компании выросли на 125% в течение 2025 года — впечатляющее превосходство по сравнению с более широкой финтех-индустрией, где такие конкуренты, как LendingTree, выросли на 37%, а LendingClub — на 17%.

Что делает эту динамику особенно заметной, так это фундаментальное изменение бизнеса. Годами Pagaya сталкивалась с проблемами прибыльности. Но за девять месяцев, закончившихся 30 сентября 2025 года, компания изменила ситуацию с чистым убытком в 163,5 миллиона долларов в предыдущем году на чистую прибыль в 47,1 миллиона долларов — три последовательных квартала положительных результатов по GAAP. Это было не временное восстановление; это отражало структурные улучшения в работе финтех-экосистемы Pagaya.

Анализ двигателя прибыльности

Улучшение доходов PGY связано с тремя взаимосвязанными факторами: ускорением объема сети, более умными механиками монетизации и дисциплинированным управлением расходами. Но настоящим катализатором стал резкий сдвиг в кредитной эффективности.

Потери по кредитным impairments на инвестиции снизились более чем на $95 миллионов долларов по сравнению с прошлым годом. Это улучшение обусловлено несколькими факторами: более качественными кредитными портфелями, более стабильными моделями просрочек и — что критически важно — повышенной точностью моделей кредитования на базе ИИ, используемых Pagaya. Компонент искусственного интеллекта заслуживает особого внимания. Анализируя данные заемщиков более точно и динамически корректируя критерии кредитования, Pagaya снизила волатильность, традиционно связанную с потребительским кредитованием. Меньшие потери по impairments напрямую приводили к более предсказуемой прибыли.

Этот сдвиг от волатильности прибыли имеет вторичный эффект: он повышает доверие инвесторов. Волатильные акции финтех-компаний обычно торгуются по сжимающим мультипликаторам. Поскольку Pagaya демонстрировала стабильную прибыльность, рынок пересчитал стоимость акций соответственно.

Понимание уникальной бизнес-архитектуры Pagaya

Чтобы понять, почему Pagaya торгуется с разными премиями за риск по сравнению с конкурентами, необходимо разобраться в механике ее кредитной инфраструктуры.

PGY управляет капиталом эффективно, в основном вне баланса. Вместо того чтобы выдавать кредиты и держать их до погашения, Pagaya получает заявки на потребительские кредиты через свою сеть, структурирует кредиты с помощью ИИ и сразу передает активы институциональным инвесторам. Компания создала сеть из более чем 135 партнеров по финансированию и использует соглашения о передаче потоков — предоплаченные договоры, в рамках которых институциональные инвесторы обязуются покупать будущие партии кредитов.

Результат: большинство кредитов никогда не попадает на баланс Pagaya. Капитал привлекается заранее через выпуск ценных бумаг, обеспеченных активами (ABS), и хранится в доверительном управлении. Когда партнер по кредитованию выдает кредит, он сразу же приобретается заранее закрепленным покупателем. Эта структура защищает Pagaya от циклов кредитования и давления процентных ставок, которые оказывали влияние на финтех-сектор с 2021 по 2023 годы.

Сравните это с LendingClub, который использует гибридную модель — выдает кредиты и держит часть из них на собственном балансе. LendingClub получает больше контроля над составом и ценами кредитов, но при этом несет прямой риск по процентным ставкам и кредитам. LendingTree работает совершенно по другой модели: это цифровая площадка, соединяющая потребителей с поставщиками финансовых продуктов, не несущая кредитных рисков, поскольку она не выдает и не держит кредиты.

Конкурентное преимущество: диверсификация и ИИ

Помимо преимущества в структуре капитала, Pagaya укрепила свою защиту за счет диверсификации бизнеса. Исторически компания сосредоточилась на личных кредитах. Сегодня она охватывает автокредитование, финансирование на этапе покупки и специализированные продукты. Такая широта портфеля помогает смягчить циклические спады в любой отдельной категории кредитов.

Одним из особенно инновационных предложений является решение Pagaya для предварительной проверки. Вместо того чтобы требовать от потребителей подачи заявки с нуля, платформа выявляет квалифицированных заемщиков среди существующих клиентов финансовых учреждений и предлагает предварительно одобренные предложения. Это укрепляет отношения с клиентами и расширяет долю кошелька без затрат на маркетинг. Это развитие в области ценностного предложения финтеха — переход от привлечения новых клиентов к извлечению более глубокой пожизненной ценности из существующих отношений.

Основой этого является ИИ. Собственные данные и возможности машинного обучения Pagaya позволяют принимать кредитные решения на масштабируемом уровне, балансируя показатели одобрения и качество кредитов так, чтобы человеческие кредитные аналитики не могли соперничать.

Картина оценки: дорогая ли акция?

На текущих уровнях PGY торгуется по прогнозному мультипликатору цена/продажи за 12 месяцев в 1,28X — значительно ниже среднего по финтех-индустрии, равного 3,36X. Для компании, демонстрирующей ускорение прибыли и улучшение рентабельности, такая оценка кажется заниженной.

Недавние пересмотры аналитиков подтверждают этот взгляд. За последние 60 дней консенсус-прогнозы по прибыли за 2025 и 2026 годы были повышены до $3,10 и $3,41 на акцию соответственно, что подразумевает рост на 273,5% за 2025 год и 10% за 2026 год. Эти прогнозы указывают на то, что рынок, возможно, недооценивает траекторию роста прибыли Pagaya.

Важный фактор — расходы

Один из аспектов, который омрачает иначе бычий настрой по финтеху в отношении Pagaya, — это постоянный рост операционных расходов. За период 2021–2024 годов совокупные издержки росли со среднегодовым темпом 26,2%. Эта тенденция продолжилась и в первые девять месяцев 2025 года, в основном из-за повышенных затрат на производство.

Хотя руководство показало способность справляться с ростом затрат — прибыльность улучшилась несмотря на рост расходов — инвесторам стоит следить за тем, сможет ли компания добиться операционной эффективности в 2026 году и далее. Если рост выручки превысит рост затрат, прибыль PGY будет расти впечатляющими темпами.

Основные выводы для инвесторов

Результаты Pagaya за 2025 год и текущая рыночная позиция предлагают несколько привлекательных аспектов: доказанную способность достигать прибыльности несмотря на макроэкономические вызовы, устойчивую бизнес-модель вне баланса, основанную на ИИ, обеспечивающую измеримые улучшения, и оценку, которая кажется разумной относительно перспектив роста.

Для инвесторов, ищущих экспозицию в быстрорастущие финтех-технологии с ощутимыми операционными улучшениями, PGY представляет собой убедительный кейс. Комбинация ускоряющихся оценок прибыли, привлекательных метрик оценки и демонстрируемой устойчивости бизнес-модели делает акции привлекательными в финтех-секторе.