Дилемма UnitedHealth: Восстановление судна или просто очередное падение?

UnitedHealth Group Incorporated UNH стал учебным примером разочарования инвесторов. За последний год цена снизилась на 34,5%, в то время как индекс S&P 500 вырос на 16,9%, и акции значительно отстают даже от своих уже испытывающих трудности конкурентов в сфере здравоохранения. Проблемы медицинского страховщика обусловлены идеальным штормом: ростом затрат, увеличением показателей медицинского использования, ужесточением регуляторного контроля и угрозой изменений в политике, которые могут изменить отрасль. Последовательные разочарования в отчетности только усилили скептицизм. Однако среди развалин появляются некоторые интригующие сигналы, указывающие на то, что опытные инвесторы видят потенциальный поворотный момент.

Разрыв увеличивается: относительная слабость UnitedHealth

Разрыв в показателях рассказывает тревожную историю. В то время как Elevance Health, Inc. ELV снизилась относительно умеренно на 6,7%, а Humana Inc. HUM практически не изменилась с ростом 0,1%, падение UnitedHealth на 34,5% выглядит особенно драматичным. Это не просто секторальная коррекция — это отражение рыночного мнения, что препятствия у UnitedHealth более глубокие и структурные, чем у конкурентов. В среднем отраслевые коллеги снизились на 28,4%, однако UnitedHealth смогла показать еще худшую динамику, отставая даже от этого унылого бенчмарка.

Убежденность руководства и интерес институциональных инвесторов сигнализируют о смене курса

Возможно, ситуация начинает меняться. В мае 2025 года бывший генеральный директор Стивен Дж. Хемсли вернулся к руководству компанией и почти сразу вложил более $25 миллионов собственных средств в акции. Этот шаг имеет реальное значение — руководители обычно не рискуют своими состояниями в сомнительных реструктуризациях.

Еще более убедительно: Berkshire Hathaway Inc. BRK.B недавно раскрыл позицию на сумму $1,57 млрд, что соответствует более 5 миллионам акций. Когда конгломерат Уоррена Баффета накапливает позицию после резкого распродажа, это сигнал доверия к тому, что ценность начинает проявляться. Ни одно из событий не гарантирует успех, но оба усиливают доверие к гипотезе, что терпеливый капитал видит возможность в руинах.

Вопрос о прибыли: место для разочарования остается

Здесь оптимизм сталкивается с реальностью. Консенсус-прогнозы по прибыли за 4 квартал рисуют тревожную картину: ожидается, что UnitedHealth покажет всего $2,09 на акцию — это ошеломляющее снижение на 69,3% по сравнению с прошлым годом. Выручка должна вырасти на 12,7% до $113,64 млрд, что подчеркивает настоящую проблему — рост выручки маскирует ухудшение прибыльности.

Прогноз по прибыли за 2025 год составляет $16,30 на акцию, что на 41,1% меньше по сравнению с прошлым годом, хотя выручка должна увеличиться на 11,9% до $448,03 млрд. Ясно одно: рост не решает проблему с маржой. В будущем аналитики ожидают прибыль за 2026 год в размере $17,60 на акцию, что примерно на 8% выше уровня 2025, находящегося в упадке.

Коэффициент медицинских расходов: тихий кризис

Причина снижения маржи все более очевидна — коэффициент медицинских расходов (MCR) — доля премий, расходуемая на медицинские выплаты. В 2022 году этот показатель составлял управляемые 82%. К 2023 году он вырос до 83,2%. В 2024 году ухудшение ускорилось до 85,5%, а к третьему кварталу 2025 года достигло тревожных 89,9%. Прогнозы указывают, что за полный 2025 год MCR достигнет 89,1%, а в 2026 году увеличится до 91,1%.

Когда MCR превышает 90%, остается очень мало запаса для операционной эффективности. Этот тренд — основной препятствие: рост медицинских затрат опережает рост цен на премии.

Тенденции в численности застрахованных и давление на маржу создают неопределенную картину

Тенденции в медицинском страховании показывают смешанные сигналы. После снижения на 3,9% в 2024 году численность застрахованных, по прогнозам, вырастет всего на 1,9% в 2025 году, хотя рост в 2026 году остается неопределенным — особенно в сегменте Medicare Advantage, который испытывает трудности. Коммерческие бизнесы с платой за услуги должны продолжить стабильный рост, но этого, вероятно, недостаточно, чтобы компенсировать проблемы в других сегментах.

Корректированные чистые маржи ярко показывают уровень стресса. После стабильных около 6,5% с 2022 по 2024 год, маржа резко снизилась до 6% в первом квартале 2025 года, затем рухнула до 3,3% во втором и до 2,3% в третьем. За полный 2025 год ожидается средняя маржа всего 3,3% — это исторически слабый уровень для компании.

Оценка: ниже медианы, выше конкурентов

При прогнозируемом P/E 19,07X UnitedHealth торгуется чуть ниже своей пятилетней медианы 19,28X, но при этом имеет премию по сравнению со средним по отрасли показателем 15,84X. Мультипликатор Humana 21,62X отражает доверие рынка к ее стабильности, тогда как дисконтированная оценка Elevance 13,13X вызывает вопросы о восприятии риска.

Средняя целевая цена аналитиков составляет $394,91, что предполагает примерно 19% роста от текущих уровней. Однако широкий разброс — от $280 до $440 — свидетельствует о реальной неопределенности относительно траектории компании. Медведи и быки резко расходятся во мнениях, является ли это историей о восстановлении или ценовой ловушкой.

Выйти или держаться? Вердикт по отчету за январь

Главный вопрос: действительно ли UnitedHealth идет к восстановлению или недавний рост — это всего лишь очередной спад, который нужно продать? Ответ станет известен 27 января 2026 года, когда компания опубликует отчет за 4 квартал и даст прогноз на 2026 год. Несоответствие ожиданиям может вызвать новый распродажу. Даже небольшие превышения могут дать лишь временное облегчение, если не будет убедительной истории о стабилизации медицинских затрат и восстановлении маржи.

Компания имеет рейтинг Zacks #3 $1 Hold(, что означает, что инвестиционная гипотеза еще не завершена. Давление на издержки остается высоким, слабость маржи сохраняется, а прибыльность 2026 года полностью зависит от того, сможет ли руководство остановить рост MCR.

Итог

Оценка UnitedHealth безусловно улучшилась после снижения на 34,5%, но инвестиционный кейс остается неясным. Покупка инсайдерами и институциональными инвесторами говорит о том, что опытные участники рынка чувствуют возможность, однако риск реализации остается высоким. Планка для следующего отчета по прибыли — ни слишком низкая, ни недостижимая — но запас прочности исчез.

Разумные инвесторы должны воздержаться от попыток поймать волну восстановления, пока отчетность не даст конкретных доказательств того, что рост затрат замедляется, а маржа стабилизируется. До тех пор терпеливый капитал не имеет особых причин покидать боковые позиции.