Экономические трудности и оценки рынка достигают критических уровней: что плохие новости означают для вашего портфеля

Коэффициент CAPE предупреждает о низких доходах в будущем

Индекс S&P 500 достиг циклически скорректированного соотношения цена-прибыль (CAPE) множителя 39,9 в декабре — уровня, не наблюдавшегося с октября 2000 года, во время пузыря доткомов. Этот показатель оценки превышал 39 всего 25 раз с момента его введения в 1957 году, и историческая статистика однозначна: последующая динамика рынка была разочаровывающей.

При анализе периодов после чтения CAPE выше 39 становится очевидным паттерн. За следующие шесть месяцев индекс S&P 500 колебался между ростом 16% и падением 20%, в среднем показывая нейтральную доходность 0%. Продлив горизонт до одного года, средняя доходность ухудшается до -4%, а диапазон колебаний — от +16% до -28%. За двухлетний период ситуация значительно ухудшается — индекс в среднем снижается на 20%, а лучшие и худшие сценарии варьируются от +8% до -43%.

История говорит о том, что к декабрю 2026 года индекс S&P 500 снизится примерно на 4%, а к декабрю 2027 года — примерно на 20%. Хотя прошлые показатели не гарантируют будущих результатов, структурное предупреждение трудно игнорировать.

Торговая политика создает экономические препятствия на нескольких фронтах

Тарифный режим президента Трампа — с ставками от 10% до 50% по десяткам торговых партнеров — повысил средний налог на импорт в США примерно до 16%, что является самым высоким уровнем с 1930-х годов, согласно JPMorgan Chase. Плохая новость для экономики заключается в том, что эти тарифы работают не так, как изначально предполагалось.

Тарифное бремя ложится на американских потребителей и компании, а не на иностранных экспортеров

В отличие от официальных заявлений о том, что иностранные экспортеры понесут расходы по тарифам, данные Goldman Sachs показывают, что в октябре 2025 года американские компании и потребители понесли 82% затрат по тарифам. К июлю 2026 года Goldman прогнозирует, что эта цифра останется высокой — 75%. Это означает, что тарифное бремя сжимает внутренние прибыльные маржи и одновременно снижает покупательную способность домохозяйств.

Производственная активность продолжает сокращаться

Вместо стимулирования промышленного бума, тарифная среда привела к противоположному результату. Институт управления поставками (ISM) сообщил, что деятельность в сфере производства в США сократилась в декабре — это 10-й подряд месяц снижения. Неопределенность вокруг затрат на внедрение тарифов стала одним из основных ограничений для деятельности фабрик.

Рынок труда показывает ухудшение условий

Картина занятости значительно ухудшилась:

• Уровень безработицы вырос с 4,0% в январе 2025 до 4,6% в ноябре 2025, что является самым высоким показателем с сентября 2021
• Среднемесячное создание рабочих мест по состоянию на ноябрь 2025 составило всего 55 000 — самый слабый темп (исключая пандемические сбои) со времен финансового кризиса 2009 года
• Соотношение безработных к вакансиям достигло 1,1 в ноябре — максимума с 2021 года
• Среднемесячное число вакансий по состоянию на ноябрь 2025 снизилось до 7,4 миллиона — минимального уровня с 2020 года

Настроение потребителей отражает внутренний экономический стресс

Возможно, самое показательное — в 2025 году зафиксировано самое низкое за всю историю среднее годовое значение настроения потребителей, что является заметным ухудшением, учитывая, что Университет Мичигана собирает эти данные с 1952 года. Этот показатель отражает доверие домашних хозяйств к будущим экономическим условиям и служит ведущим индикатором потребительских расходов, составляющих около 70% ВВП.

Пересечение оценки и политических препятствий

Индекс S&P 500 вырос на 15% с момента прихода к власти президента Трампа, но эта прибавка маскирует ухудшение фундаментальных показателей. Расходы на искусственный интеллект временно поддержали экономический рост, однако давление со стороны тарифов угрожает снизить прибыльность корпораций и покупательную способность потребителей.

Фонд налогов (Tax Foundation) оценивает, что тарифы могут снизить рост ВВП на 0,5% в течение следующего десятилетия — значительный препятствие, если оно реализуется. Беспокойство вызывает то, что этот экономический тормоз совпадает с переоцененными активами, создавая сценарий, при котором как циклические, так и структурные факторы указывают на низкую доходность акций.

Стратегические рекомендации по управлению портфелем

Учитывая сочетание высоких оценок и экономической неопределенности, инвесторам рекомендуется придерживаться дисциплинированного подхода:

• Направлять новые инвестиции в наиболее убедительные возможности
• Пересматривать существующие позиции и исключать те, у которых отсутствует убедительная фундаментальная причина
• Создавать резерв наличных средств для использования в периоды рыночных спадов
• Осознавать, что хотя высокие коэффициенты CAPE не гарантируют немедленных падений, они коррелируют с низкой долгосрочной доходностью

Плохие новости, связанные с тарифной политикой и слабостью рынка труда, а также уровни оценки, не виданные за четверть века, указывают на возможный период осторожности на рынке в ближайшие 12-24 месяца.