Портфель Чарли Мангера на сумму 2,6 миллиарда долларов раскрывает его три основные убеждения — и как они показали себя с момента его ухода

Концентрированная ставка: почему Чарли Мунгер отверг диверсификацию

Чарли Мунгер, легендарный партнер Уоррена Баффета в Berkshire Hathaway, придерживался контринтуитивной точки зрения, которая заставила бы большинство финансовых советников содрогнуться. Он знаменит тем, что называл диверсификацию «правилом для тех, кто ничего не знает», философией, которая прямо отражала утверждение Баффета о том, что диверсификация «совсем не имеет смысла для тех, кто знает, что делает».

Это не было проявлением храбрости. До присоединения к Berkshire Мунгер управлял собственным инвестиционным фондом, который с 1962 по 1975 год показывал среднегодовую доходность 19,5% — почти в четыре раза превышая показатели индекса Dow Jones Industrial Average за тот же период. Его послужной список дал ему доверие концентрировать свои ставки, и он делал именно так. К моменту своей смерти в ноябре 2023 года почти все его состояние в 2,6 миллиарда долларов было вложено в три инвестиции, каждая из которых, по словам Мунгера, обладала «рвами» — устойчивыми конкурентными преимуществами, которые защищают компании от рыночных потрясений.

Три столпа инвестиционной стратегии Мунгера

Costco Wholesale: долгосрочная преданность

На протяжении десятилетий Мунгер входил в совет директоров Costco и, возможно, стал самым преданным акционером компании. В 2022 году он заявил, что является «полным наркоманом» этого бизнеса и обещал никогда не продавать акции. Его убежденность подкреплялась значительным капиталом: более 187 000 акций, оцененных на тот момент примерно в $110 миллион.

Два года после смерти Мунгера его вера в Costco кажется обоснованной. Акции выросли на 47%, в то время как компания одновременно увеличила дивиденды на 27% и выпустила специальный дивиденд в размере 15 долларов на акцию в январе 2024 года — что соответствует доходности в 2,3% для зарегистрированных акционеров. Такое сочетание капиталовложений и доходности демонстрирует тип «прекрасного бизнеса по справедливой цене», который Мунгер в конечном итоге предпочитал перед поиском дешевых акций.

Himalaya Capital: делегированный опыт в области инвестирования в стоимость

В начале 2000-х Мунгер принял нестандартное решение: он доверил $88 миллион Ли Лу, управляющему хедж-фондом, прославившемуся как «китайский Уоррен Баффет» за успехи в применении принципов инвестирования в стоимость на азиатских рынках. Himalaya Capital, фонд, основанный Ли, строил свою стратегию на тех же философских основах, что и Мунгер и Баффет — поиск недооцененных компаний с устойчивыми конкурентными преимуществами.

Доверие Мунгера оказалось оправданным. Хотя Himalaya действует как частный хедж-фонд без публичных отчетов о результатах, его крупнейшие позиции дают яркое представление. Alphabet (Google) составлял почти 40% активов фонда и с момента смерти Мунгера вырос на 130%. Помимо Alphabet, Himalaya занимает значительную позицию в Berkshire Hathaway, которая также показала хорошие результаты за тот же период.

Berkshire Hathaway: краеугольная позиция

Отношения Мунгера с Berkshire Hathaway, возможно, являются самым ярким аспектом его концентрации портфеля. Около 90% его состояния — примерно 2,2 миллиарда долларов в акциях класса А Berkshire — было вложено в материнскую компанию. Это не всегда было так; по данным, Мунгер продал или подарил примерно 75% из 18 829 акций класса А, которыми он владел в 1996 году. Если бы он сохранил ту же позицию, его состояние превысило бы $10 миллиард.

С момента его смерти акции Berkshire класса А принесли совокупную доходность в 37%, подтверждая его долгосрочную гипотезу о стойкости и развитии компании. Сам Баффет отметил, что Мунгер преобразовал инвестиционный подход Berkshire с одержимого поиска стоимости к приобретению «прекрасных бизнесов по справедливым ценам» — рамкам, которые продолжают руководить решениями конгломерата и сегодня.

Контекст эффективности: что показывают данные

За два года и один месяц после смерти Мунгера его концентрированный портфель показал смешанные результаты по сравнению с более широкими рынками. Berkshire вырос на 38%, а Costco — на 47%, оба показателя — хорошие, но отстающие от роста S&P 500 в 52%. Доходность Himalaya Capital остается неясной, хотя его доли в акциях предполагают двузначную доходность как минимум.

Однако эта кажущаяся недоэффективность скрывает важную реальность: три его позиции обладают принципиально разными характеристиками риска, чем общий рынок. Это зрелые бизнесы с ценовой властью, крепкими балансами и предсказуемыми денежными потоками — именно те качества, которые привлекали дисциплинированного инвестора, ориентированного на сохранение капитала, такого как Мунгер.

Вечный урок: вера в убеждения превыше консенсуса

Стратегия Мунгера, основанная на трех столпах, воплощает философию, которая становится все более редкой в современной финансовой среде: вера в то, что глубокие знания оправдывают концентрацию позиций, а «прекрасные бизнесы» заслуживают терпеливого капиталовложения независимо от краткосрочных рыночных циклов. Через два года после его смерти его активы продолжают показывать достойные результаты, несмотря на рыночную среду, в которой инвестиции в стоимость явно вышли из моды.

Настоящее послание не в том, совпадут ли Costco, Himalaya и Berkshire идеально с рынком за этот период. Скорее, в том, что дисциплинированный подход Мунгера к выявлению устойчивых конкурентных преимуществ и инвестированию с убежденностью остается вневременной схемой для тех, кто готов мыслить независимо и действовать с терпением.