Как Билл Гейтс играет в игру "Роббер Барон" с инвестициями в железнодорожный транспорт

Когда большинство людей думают о Билле Гейтсе, они представляют основателя Microsoft (Nasdaq: MSFT), технологической империи, которая изменила индустрию программного обеспечения. Однако эта доля в Microsoft сейчас составляет менее 20% его общего состояния. Через свой инвестиционный фонд Cascade Investments и Фонд Билла и Мелинды Гейтс миллиардер создал диверсифицированный портфель, превышающий $100 миллиардов. Но по-настоящему увлекательно то, как Гейтс выбрал способ сохранить и приумножить свое богатство — приняв инвестиционную стратегию, которая перекликается с индустриальными титанами XIX века. Как и старинные разбойники-бароны, Гейтс сделал крупные ставки на железнодорожную инфраструктуру.

Тезис о железных дорогах: вековая классика активов, остающаяся актуальной

Иронично, что железные дороги, являвшиеся основой огромных империй Вандербильда и Гулда более века назад, остаются одним из самых привлекательных инвестиций в инфраструктуру и сегодня. Это не осталось незамеченным для Уоррена Баффета, чей Berkshire Hathaway (NYSE: BRK-B) продемонстрировал свою уверенность, приобретя Burlington Northern Santa Fe за $34 миллиардов в 2009 году. Гейтс занял аналогично оптимистичную позицию, сделав Canadian National Railway Co. (NYSE: CNI) своей крупнейшей инвестицией за пределами Microsoft.

Через объединенные владения через Cascade Investments и свой фонд Гейтс контролирует 12% Canadian National Railway — долю стоимостью более $6 миллиардов, которую он систематически накапливал с 2006 года, когда его доля впервые превысила 5%. Доходность оправдала его долгосрочную гипотезу: за этот период CNI вырос почти на 200%, значительно опередив рост индекса Dow Jones Industrial Average в 35%.

Почему Canadian National Railway?

Canadian National Railway служит артериальной системой североамериканской торговли, и его стратегическая важность продолжает расти. В последнем квартале компания превзошла прогнозы по прибыли, показав рост чистой прибыли на 12% по сравнению с прошлым годом и рост выручки почти на 9% — результаты, которые выделялись на фоне сложных зимних условий по всей Северной Америке.

Компания выигрывает от нескольких структурных факторов. Во-первых, логистика сырой нефти остается постоянной проблемой. Поскольку трубопровод Keystone XL все еще сталкивается с задержками в одобрении, Canadian National Railway остается доминирующим каналом для транспортировки нефти из песков Тар-сада в Мексиканский залив США. Даже если трубопровод в конечном итоге получит одобрение, сроки строительства означают, что железная дорога останется критически важной еще на годы, особенно поскольку производство нефти из песков продолжает расти.

Второй важный фактор роста — зависимость энергетического сектора от фракингового песка для гидравлического разрыва. Доходы компании от перевозки фракингового песка выросли на 23% в последнем квартале, и ожидается, что этот импульс сохранится. Расширение завода в Висконсине демонстрирует стратегию управления по капиталовложениям в высокодоходные возможности. Железнодорожная логистика остается наиболее экономичным и практичным решением для доставки фракингового песка к буровым площадкам в Северной Дакоте и Монтана.

Третий драйвер роста — и, возможно, самый предсказуемый — связан с глобальной аграрной динамикой. Canadian National Railway участвует в цепочке добавленной стоимости в сельском хозяйстве с двух сторон: он доставляет удобрения фермерам и затем транспортирует собранное зерно в экспортные порты. Ожидается, что в этом году урожай зерна в Канаде достигнет рекордных показателей, и компания прогнозирует перевозку зерна на 13% выше исторических средних значений, что создает значительный потенциал роста.

Оценка по сравнению с конкурентами

При сравнении с Canadian Pacific Railway (NYSE: CP) Canadian National Railway представляет более привлекательную инвестиционную возможность. CNI торгуется по прогнозному P/E 15.9 и мультипликатору enterprise value/EBITDA 13x, при этом сохраняя исключительную операционную маржу в 36%. Доходность по дивидендам в 1.5% составляет всего 28% от прибыли, что говорит о стабильных и потенциально растущих выплатах.

Для сравнения, Canadian Pacific Railway торгуется по 17.3x по прогнозной прибыли, с мультипликатором EV/EBITDA 16x и меньшей операционной маржой в 31%. Доходность по дивидендам всего 0.7%, что указывает на менее ориентированную на акционеров стратегию распределения капитала.

Потенциал роста

Если бы Canadian National Railway оценивалась по среднему по отрасли прогнозному P/E 20.8, цена акции могла бы достигнуть примерно $81 за акцию, что примерно на 30% выше текущих уровней. Такая оценка все еще была бы ниже мультипликаторов Canadian Pacific Railway, что оставляет пространство для расширения мультипликаторов.

Основные риски

Основной уязвимостью является макроэкономическая чувствительность. Благосостояние Canadian National Railway тесно связано с состоянием экономики США и Канады. Значительное замедление экономики окажет давление на объемы перевозок во всех ключевых сегментах — от сырья до энергетического сектора. Экономический спад быстро может разрушить гипотезу роста, которая в настоящее время поддерживает инвестиционный кейс.

Разбойники-бароны понимали, что контроль над критической инфраструктурой создает устойчивое богатство. Билл Гейтс, похоже, делает аналогичные расчеты, рассматривая железнодорожные перевозки не как убывающий реликт, а как важную артерию современной глобальной экономики.

Дисклеймер: изложенные мнения являются только аналитическими и не представляют собой инвестиционных советов или рекомендаций.