Как «Инфляция временная» стала самой печально известной прогнозом в экономике

Когда председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл в начале 2021 года заявил, что рост цен будет лишь временным, мало кто предполагал, что его слова станут определяющей экономической ошибкой десятилетия. Фраза «инфляция временная» стала кратким обозначением грандиозного провала политики — провала, который в конечном итоге изменит монетарную стратегию и оставит миллионы домохозяйств в финансовом плане в худшем положении.

Подготовка: Идеальный шторм сталкивается с оптимизмом в политике

Сценарий был подготовлен беспрецедентными обстоятельствами. После того как пандемия COVID-19 разрушила экономики в 2020 году, политики задействовали огромные ресурсы: почти нулевые процентные ставки и триллионы стимулов. К весне 2021 года, когда кампании по вакцинации ускорялись, а цепочки поставок жаловались на давление, произошло нечто неожиданное — спрос взорвался, а предложение осталось зажатым.

Цены на подержанные автомобили выросли. Контейнеры с грузами скопились в портах. Недостаток полупроводников вызвал каскад проблем в производстве. В то же время американские домохозяйства имели накопленные сбережения и свежие правительственные выплаты, готовые к расходам. Это столкновение ограниченного предложения и разогнанного спроса создало условия для того, что Федеральная резервная система позже назвала временным явлением.

Индекс потребительских цен рассказал тревожную историю: инфляция в апреле 2021 года составила 4,2% в годовом выражении — самый высокий показатель за почти 13 лет. К июню она выросла до 5,3%. Министр финансов Джанет Йеллен и другие представители администрации уверяли — это однократные ценовые шоки, вызванные сравнением с заниженными уровнями 2020 года и секторальными узкими местами, а не широкомасштабным спросом. Согласно этому сценарию, инфляция — временная и сама по себе исчезнет.

Ошибка: как оптимизм столкнулся с реальностью

Это не произошло. К сентябрю 2021 года индекс потребительских цен оставался упрямо около 5,3%. К декабрю он ускорился до более чем 7%. Через шесть месяцев Бюро статистики труда США объявило шокирующее значение за июнь 2022 года — 9,1% годовой инфляции — рекорд за четыре десятилетия, уничтожив все оставшиеся утверждения о временности инфляции.

Урон затронул каждый семейный бюджет. Цены на продукты выросли. Цены на энергоносители взлетели. Арендные ставки взорвались. Самое опасное для центральных банкиров — рост заработных плат в 2022 году ускорился, создавая обратную связь: более высокие зарплаты стимулировали больше расходов, что еще больше повышало цены, а это требовало еще более высоких зарплат.

Жестокая ирония? Реальные зарплаты фактически снизились. Работники зарабатывали больше долларов, но эти доллары покупали меньше — снижение на 3% в реальных доходах несмотря на номинальный рост заработной платы.

Переворот в политике: от смягчения к жестким мерам

Пауэлл, по его признанию, признал ошибку к концу 2021 года. Федеральная резервная система отказалась от своей терпеливой, мягкой позиции и резко сместилась в сторону жесткой политики. Процентная ставка по федеральным фондам, которая оставалась почти нулевой в течение 2021 года, к середине 2022 года была повышена четыре раза, достигнув 2,25%-2,5%. Одновременно ФРС начала количественное ужесточение — систематически сокращая свой огромный баланс, чтобы изъять ликвидность из финансовых рынков.

Это не было тонкой настройкой политики; это был драматический разворот, который фактически признал, что предположение о временности инфляции было кардинально ошибочным.

Что же на самом деле вызвало взрыв цен

Оглядываясь назад, можно сказать, что несколько структурных факторов оказались гораздо более устойчивыми, чем ожидали чиновники:

Уязвимости цепочек поставок оказались стойкими. Пандемия показала, насколько хрупка глобальная логистика. Политическая напряженность, погодные катаклизмы и каскадные нехватки в критических секторах означали, что временные шоки предложения стали закрепляться в ценах гораздо дольше, чем предсказывали модели.

Геополитические шоки усилили существующее давление. Когда Россия вторглась в Украину в 2022 году, рынки сырья захлебнулись. Цены на энергоносители и продукты питания — уже находившиеся на высоком уровне — резко взлетели, поскольку западные санкции нарушили глобальные цепочки поставок.

Фискальные меры превысили возможности монетарной политики. Стимуловые программы, имевшие смысл во время экономического кризиса, стали инфляционным топливом, как только началось восстановление. Это создало спрос, который значительно опередил восстановление предложения, подтверждая, что инфляция — временная только если считать «временной» годы, а не месяцы.

Урок, который остался

Великая «временная инфляция» 2021-2022 годов напомнила о скромности: прогнозирование экономики остается искусством с высокой степенью неопределенности, консенсус может оказаться поразительно ошибочным, а последствия ошибок политики распространяются по всему обществу. Хотя инфляция в конце концов достигла пика и начала снижаться в конце 2022 года, ущерб для финансов домохозяйств и доверия к центральному банку сохранялся.

Само выражение в значительной степени исчезло из официальных дискурсов — тихое признание того, что инфляция оказалась далеко не временной. Для миллионов американцев рост цен, последовавший за этим, остался болезненно реальным.