Понимание доходности по акциям и общих затрат на финансирование: практическое руководство

При оценке инвестиционных возможностей или анализе эффективности компании часто используют два ключевых показателя: стоимость собственного капитала и стоимость капитала. Хотя они тесно связаны, эти метрики отражают принципиально разные аспекты корпоративных финансов. Стоимость собственного капитала показывает ожидаемую доходность акционеров за риск их инвестиций, тогда как стоимость капитала включает совокупные расходы как по собственному, так и по заемному финансированию. Понимание этих различий помогает инвесторам принимать более обоснованные решения, а компаниям — оптимизировать свои финансовые стратегии.

Разбор стоимости собственного капитала

Стоимость собственного капитала — это минимальная доходность, которую требуют акционеры за предоставление капитала компании. Эта доходность компенсирует инвесторам альтернативные издержки — по сути, то, что они могли бы заработать, инвестируя в другие активы с аналогичным уровнем риска или в безрисковые инструменты, такие как государственные облигации.

Когда компании оценивают возможность реализации новых проектов или инициатив, они сравнивают потенциальную доходность с этим порогом стоимости собственного капитала. Проекты, превышающие этот уровень, создают стоимость для акционеров, а те, что не достигают его, разрушают её.

Как рассчитывать стоимость собственного капитала

Наиболее широко используемый метод основан на модели оценки капитальных активов (CAPM). Формула выглядит следующим образом:

Стоимость собственного капитала = Безрисковая ставка + (Бета × Рыночная премия за риск)

Разбор каждого компонента:

• Безрисковая ставка — базовая доходность, доступная без риска, обычно доходность государственных облигаций
• Бета — показатель, отражающий чувствительность цены акции к колебаниям рынка. Бета выше 1.0 указывает на большую волатильность, чем рынок в целом, ниже 1.0 — на меньшую
• Рыночная премия за риск — дополнительная доходность, которую требуют инвесторы за риск владения акциями по сравнению с безрисковыми активами

Что влияет на стоимость собственного капитала?

Стоимость собственного капитала не статична. На её уровень влияют различные факторы:

Особенности компании: фирмы с нестабильной прибылью, высоким уровнем заемных средств или в секторах с высокой волатильностью сталкиваются с повышенными требованиями по доходности. Общие рыночные условия также играют роль — экономическая неопределенность, рост процентных ставок или геополитическая напряженность повышают стоимость собственного капитала. Даже секторные особенности влияют — защитные отрасли обычно имеют меньшие показатели стоимости, чем циклические.

Анализ стоимости капитала

Стоимость капитала — это показатель, раскрывающий общие затраты на финансирование деятельности и роста компании. Он представляет собой взвешенную среднюю ставку, учитывающую как собственный, так и заемный капитал, с учетом их долей в структуре капитала.

Компании используют этот показатель как ориентир для принятия инвестиционных решений. Если ожидаемая доходность проекта превышает стоимость капитала, его, скорее всего, стоит финансировать. Если же она ниже — реализация проекта может разрушить стоимость для акционеров.

Как рассчитывать стоимость капитала

Взвешенная средняя стоимость капитала (WACC) рассчитывается по формуле:

WACC = (E/V × Стоимость собственного капитала) + (D/V × Стоимость заемных средств × ((1 – Налоговая ставка))

Пояснение к переменным:

• E — рыночная стоимость собственного капитала компании
• D — рыночная стоимость заемных средств
• V — суммарная рыночная стоимость капитала (E + D)
• Стоимость собственного капитала — рассчитывается по модели CAPM, описанной выше
• Стоимость заемных средств — ставка по заемным средствам, то есть процент по кредитам и облигациям
• Налоговая ставка — корпоративный налог )важно, поскольку проценты по займам уменьшают налогооблагаемую прибыль(

) Факторы, влияющие на стоимость капитала

Стоимость капитала меняется под воздействием следующих факторов:

• Структура капитала: компании с более высоким уровнем заемных средств могут иметь более низкую общую стоимость, если ставки по займам выгодны — заемное финансирование зачастую дешевле собственного за счет налоговых вычетов
• Уровень процентных ставок: рост ставок увеличивает как стоимость заемных средств, так и требуемую доходность по собственному капиталу
• Налоговые льготы: более высокая налоговая ставка делает заемное финансирование более привлекательным, снижая WACC
• Финансовая устойчивость: чрезмерный уровень долгов увеличивает финансовый риск, что может повысить стоимость собственного капитала и нивелировать преимущества заемных средств

Сравнение: стоимость собственного капитала и стоимость капитала

Эти показатели различаются по охвату, применению и последствиям:

Ключевое отличие на практике: у компании может быть стоимость собственного капитала 12%, а стоимость капитала — 8%, если заемная часть является значительной и доступной по цене. Однако при чрезмерных уровнях долга рост стоимости собственного капитала может привести к увеличению общей стоимости капитала, что снизит или устранит преимущество.

Часто задаваемые вопросы

Зачем компаниям считать эти показатели?

Эти расчеты позволяют принимать обоснованные решения. Понимая стоимость капитала, компании могут определить, какие проекты приносят доход выше их стоимости финансирования — то есть, те, что стоит реализовать. Аналогично, стоимость собственного капитала помогает убедиться, что компания обеспечивает акционерам адекватную доходность.

Что повышает стоимость собственного капитала?

Риск — главный фактор. Компании в нестабильных отраслях, с непредсказуемой прибылью или сталкивающиеся с конкуренцией, обычно имеют повышенную стоимость собственного капитала. Внешние факторы тоже важны: рост процентных ставок, инфляционные ожидания и рыночные спады увеличивают требуемую доходность инвесторов.

Может ли стоимость капитала превышать стоимость собственного капитала?

Обычно нет — стоимость капитала ниже, поскольку это взвешенная средняя, включающая более дешевое заемное финансирование. Однако при чрезмерном долге финансовое давление может так сильно повысить оба компонента, что общая стоимость капитала приблизится или даже превысит стоимость собственного капитала.

Основные выводы

Стоимость собственного капитала и стоимость капитала — важные инструменты навигации в корпоративных финансах. Первая отражает ожидания акционеров и помогает оценить потенциал создания стоимости. Вторая дает комплексное представление о совокупных затратах на финансирование, что способствует принятию более обоснованных инвестиционных решений.

Понимание этих показателей позволяет принимать более грамотные финансовые решения — будь то управление компанией, оценка инвестиционных проектов или анализ рисков и доходности. В конечном итоге оба показателя служат одной цели: обеспечить такую отдачу от вложенного капитала, которая оправдывает связанные с этим риски и издержки.