Поворот доходов 2026-2027: Как многолетние аренды Applied Digital меняют перспективы роста

Applied Digital Corporation APLD проходит стратегическую переориентацию с разовых монтажных работ на модель с высокой маржой и повторяющимися доходами, основанную на долгосрочных обязательствах клиентов. Трансформация зависит от двух масштабных кампусов — Polaris Forge 1 и Polaris Forge 2 — с поэтапной активацией аренды в 2026 и 2027 годах, что может кардинально изменить траекторию прибыли компании.

Архитектура бизнеса: Наследие и движитель роста

APLD работает по двум отдельным направлениям бизнеса. Наследующий бизнес по размещению дата-центров управляет двумя полностью контрактными объектами в Северной Дакоте с общей мощностью около 286 мегаватт, обеспечивая стабильную операционную деятельность. Однако настоящий рост кроется в сегменте высокопроизводительных вычислений. Этот сегмент проектирует, строит и эксплуатирует инфраструктуру, ориентированную на ИИ, предназначенную для ресурсоемких нагрузок — основного драйвера создания стоимости для акционеров в будущем.

Polaris Forge 1: Катализатор краткосрочных доходов

В Эллендейле Polaris Forge 1 — самый зрелый проект APLD. Один крупный клиент hyperscaler, CoreWeave CRWV, взял на себя обязательство арендовать весь кампус мощностью 400 МВт на многолетней основе. Важен график признания доходов: первые 100 МВт арендных платежей будут зафиксированы в конце 2025 года, дополнительно 150 МВт начнут работу в середине 2026, а последние 150 МВт — в 2027 году. Этот поэтапный запуск заменяет краткосрочный доход от монтажных работ — с низкой маржой — на арендные потоки с более выгодной экономикой единицы.

Polaris Forge 2: Расширение в эпоху гигаватт

Строительство Polaris Forge 2 началось недалеко от Харвуда, где APLD создает кампус мощностью 1 гигаватт с ключевым инвестором — гиперскейлером, обязавшимся инвестировать 200 МВт и имеющим право первоочередного отказа на до 800 МВт. Первоначальный этап в 300 МВт планируется запустить в 2026 году, а полное развертывание — к 2027 году. Такой двухкампусный подход значительно расширяет общий адресуемый рынок APLD, а также диверсифицирует клиентскую базу и географию.

Финансовая структура: Ограничение размывания при масштабировании

Для финансирования этих проектов без чрезмерного размывания акционеров APLD разработала структурированные финансирования на уровне активов. В первом квартале 2026 года компания привлекла $112,5 млн через предпочтительный капитал Macquarie для Polaris Forge 1 и обеспечила $50 миллион в финансировании оборудования для Polaris Forge 2. Руководство ориентируется на циклы строительства продолжительностью 12–14 месяцев, при этом в настоящее время ведется активное строительство 700 мегаватт на обоих кампусах.

Инфраструктурные инновации: Техническая крепость

Конкурентное преимущество APLD частично основано на выборе инфраструктурных решений. Технология жидкостного охлаждения прямо к чипу, в сочетании с целевым показателем PUE ( 1.18 и почти нулевым водопотреблением, позволяет компании обслуживать нагрузки ИИ более эффективно, чем традиционные операторы дата-центров. Более 200 дней естественного охлаждения в год в регионе Дакота дополнительно ускоряют сроки реализации проектов — важное преимущество в условиях рынка, стремящегося к быстрому развертыванию мощностей.

Финансовая прозрачность: от транзакционных к контрактным доходам

Преобразование модели доходов — простое, но мощное. Краткосрочные доходы в основном связаны с монтажными работами — транзакционной деятельности с низкой маржой. По мере достижения Polaris Forge 1 и 2 статуса «Готово к эксплуатации» и перехода к операционным фазам аренды, доходы сместятся в сторону многолетних арендных контрактов с значительно лучшими маржами и прогнозируемостью.

APLD оценивает ожидаемые контрактные арендные доходы только от Polaris Forge 1 примерно в )миллиардов, распределенных примерно на 15 лет. Polaris Forge 2 — около $11 миллиардов контрактных доходов за предполагаемый 15-летний период. Несмотря на высокую концентрацию клиентов, длительный срок аренды обеспечивает устойчивые, повторяющиеся потоки доходов после запуска в 2026–2027 годах.

Затраты по оценке Zacks на 2026 год — $280,9 млн, что на 30,4% больше по сравнению с 2025 годом. Ожидаемый убыток — 31 цент на акцию, что значительно лучше, чем убыток в 80 центов за 2025 год. Такой сужающийся убыток отражает начальные этапы перехода к доходам.

Рыночная динамика и конкурентное давление

Акции APLD выросли на 187,1% за последний год, значительно опередив сектор финансов Zacks, который вырос на 16,6%. Этот рост свидетельствует о доверии инвесторов к стратегическому курсу компании и модели доходов, обеспеченных арендой.

Однако конкуренция усиливается. Equinix $5 [EQIX]/market-activity/stocks/eqix(, управляющая более чем 260 глобальными дата-центрами, использует свой портфель xScale для привлечения аналогичного спроса гиперскейлеров на инфраструктуру с высокой плотностью мощности. В то же время Riot Platforms )[RIOT]/market-activity/stocks/riot( переходит за рамки майнинга криптовалют, объявляя о новых HPC-объектах с более чем 1 гигаваттом планируемой мощности для поддержки нагрузок ИИ. Конкуренция в этой области насыщена; дифференциация будет зависеть от операторов, сочетающих скорость, эффективность и долговечность контрактов.

Путь вперед: выполнение как судьба

Краткосрочный рост стоимости Applied Digital зависит от безупречного выполнения планов по активации аренды в 2026–2027 годах. Комбинация фиксированных многолетних контрактов и эффективных методов капиталовложений через структурированные финансирования позволяет компании перейти от модели роста любой ценой к устойчивому, прибыльному оператору.

В настоящее время компания имеет рейтинг Zacks #3 )Hold(, что отражает риски, связанные с развертыванием сотен мегаватт при управлении раздельной базой доходов. Инвесторам рекомендуется внимательно следить за графиками платежей по аренде, обновлениями по строительству и объявлениями клиентов по мере приближения 2026 года — ключевого момента, который может подтвердить общую гипотезу.