Строгий предупреждение Майкла Барри: хуже ли текущий сценарий краха рынка, чем в 2000 году?

Основатель Scion Asset Management выдвигает спорную гипотезу

Майкл Барри, легендарный инвестор, стоящий за Scion Asset Management и прославившийся предсказанием кризиса на рынке недвижимости 2008 года, вновь поднял тревогу по поводу сегодняшнего рынка акций. Его последнее опасение: индекс S&P 500 и более широкие рынки акций могут столкнуться с более серьезным спадом, чем крах доткомов 2000 года, — и пассивное инвестирование является причиной того, почему в этот раз последствия могут оказаться особенно разрушительными.

Почему сегодняшний рынок выглядит иначе (и более опасным)

На первый взгляд, текущая рыночная ситуация напоминает эпоху доткомов. Акции, особенно в области искусственного интеллекта, достигли астрономических оценок. Индекс S&P 500 показал три подряд года двузначной доходности, что вызывает у многих инвесторов обоснованную тревогу по поводу неизбежной коррекции.

Но именно здесь Барри видит важное отличие: крупные технологические компании, движущие сегодняшним ралли, действительно имеют прибыль и реальные бизнес-фундаменталы. Например, Nvidia торгуется по прогнозной P/E ниже 25 при рыночной капитализации в 4,6 трлн долларов — оценка, которая может быть оправдана её ростовой траекторией. В эпоху доткомов многие интернет-компании торговались исключительно на спекуляциях без выручки.

Тем не менее, Барри утверждает, что именно это отличие делает системный риск хуже, а не лучше.

Ловушка пассивного инвестирования: сценарий массового краха рынка

Основная идея Барри сводится к одному структурному изменению: взрыву популярности пассивного инвестирования через индексные фонды и биржевые фонды (ETFs). Когда пассивные фонды держат сотни акций, которые движутся синхронно, коррекция затрагивает не только переоценённые компании — она потенциально может «смыть» весь рынок.

«В 2000 году, когда рухнул Nasdaq, многие недооценённые акции держались. Сейчас всё рухнет одновременно», — предостерёг Барри.

Математика проста: Nvidia и другие крупные технологические акции занимают значительную долю в крупных ETF. Если эти гиганты значительно снизятся, структуры фондов, их держащие, могут вызвать каскадные потери по сотням других активов — даже по качественным компаниям с умеренными оценками. Это создаёт эффект домино, которого не было во время краха доткомов, когда диверсифицированные портфели обеспечивали защиту.

Реальность: его гипотеза безупречна?

Барри поднимает обоснованные структурные опасения, однако его прогноз сопровождается caveats, которые стоит рассмотреть:

О временных рамках рынка: Даже если Барри прав относительно завышенных оценок, крахи не объявляют о себе заранее. Попытки «поймать» момент выхода могут привести к тому, что инвестор просидит в стороне месяцы или годы, пока акции продолжают расти. История показывает, что тайминг рынка зачастую обходится дороже, чем оставаться в рынке во время коррекций.

Об общем панике: Во время крахов инвесторы обычно панически распродают все активы, а не только пассивные фонды. Такое поведение психологически важнее структуры фондов. Однако, точка Барри в том, что механика пассивных фондов может усилить эту паническую волну, одновременно выводя большие объёмы активов.

Самое важное отличие: Не все акции падают одинаково во время коррекции. Значения бета — показатель волатильности относительно рынка — значительно варьируются. Некоторые качественные компании с низким бета исторически терпят более мягкие падения.

Более прагматичный подход для инвесторов

Вместо того чтобы принимать бинарный выбор Барри — «крах сейчас» или «игнорировать риск» — инвесторы могут выбрать средний путь:

Фокус на оценке. Отбирайте акции с разумными мультипликаторами относительно перспектив роста, а не предполагая, что все акции одинаково дорогие. Ищите компании с устойчивыми конкурентными преимуществами, оправдывающими их цену.

Рассмотрите низкобета-альтернативы. Акции с меньшей чувствительностью к рынку обеспечивают некоторую подушку во время коррекций, хотя и не полностью защищают портфель от системных спадов.

Не пытайтесь таймировать рынок. Крахи могут наступить через шесть месяцев или шесть лет. Оставаться в наличных и ждать «идеального» входа — статистически проигрышная стратегия.

Не отказывайтесь от акций. Даже если Барри в конечном итоге окажется прав относительно серьёзности кризиса, долгосрочное владение качественными акциями по разумным ценам остаётся наиболее проверенным способом накопления богатства.

Общая картина

Майкл Барри заслуживает признания за то, что выделил реальные структурные риски, связанные с пассивным инвестированием. Его контринтуитивная точка зрения бросает вызов комфортным предположениям. Однако история показывает, что инвесторы, зацикленные на предсказаниях краха, обычно показывают худшие результаты, чем те, кто придерживается дисциплинированных, оценочно-ориентированных стратегий независимо от условий рынка.

Настоящий риск может заключаться не в выборе между «крах скоро» и «игнорировать риск», а в выборе между осознанным подбором акций и паническими решениями, когда волатильность неизбежно нарастает.