Что такое Pipeline Stock? Ваш полный инвестиционный путеводитель

Акции трубопроводных компаний могут показаться нишевыми, но на самом деле они являются краеугольным камнем инвестиций в энергетическую инфраструктуру. Вот что должен знать каждый инвестор, прежде чем погрузиться в этот сектор.

Основы: чем отличаются акции трубопроводных компаний

Думайте о трубопроводных компаниях как о посредниках в энергетическом мире. Они не бурят нефть или газ — они их транспортируют. Только в Северной Америке протяженность энергетических трубопроводов превышает 2,4 миллиона миль, а компании, эксплуатирующие эти сети, стабильно зарабатывают, взимая плату за транспортировку. Эта предсказуемая денежная потоковая модель и делает акции трубопроводных компаний привлекательными для инвесторов, ориентированных на доход.

Гениальность бизнес-модели? Долгосрочные контракты. Производители энергии заключают соглашения с операторами трубопроводов, гарантируя фиксированные платежи за транспортировку своих товаров от скважин до НПЗ и конечных потребителей. Нет риска бурения, нет колебаний цен на товар — только стабильный, повторяющийся доход.

Понимание цепочки добавленной стоимости в энергетике

Чтобы правильно оценить акции трубопроводных компаний, нужно понять, как движется энергия по системе. Индустрия делится на три сегмента:

Upstream — это место бурения, где компании добывают сырую нефть и природный газ из недр.

Midstream — это сфера работы акций трубопроводных компаний. В этот сегмент входят сборные трубопроводы, собирающие сырье с мест добычи, перерабатывающие заводы, которые его очищают, хранилища и транспортные средства дальнего следования, перевозящие продукцию по регионам.

Downstream — это переработка сырой нефти в бензин, дизель, авиационное топливо и другие потребительские продукты.

Компании трубопроводного сектора обычно владеют активами в срединном сегменте. Для нефти это сборные трубопроводы, транспортные сети и терминалы хранения. Для природного газа инфраструктура сложнее — включает сборные системы, перерабатывающие заводы, которые отделяют ценные природные газовые жидкости (NGLs), хранилища (иногда в истощенных резервуарах или подземных пещерах) и распределительные сети, доставляющие газ прямо в дома и бизнесы. Некоторые природные газы даже сжижены (LNG) и отправляются по всему миру.

Как на самом деле зарабатывают акции трубопроводных компаний

Понимание источников дохода — ключ к оценке акций трубопроводных компаний. Большинство компаний зарабатывают на трех источниках:

Фиксированные контракты — это основа. Производители платят операторам трубопроводов фиксированную плату за каждую единицу транспортируемого товара, независимо от колебаний цен. Это создает стабильный денежный поток, который ищут инвесторы.

Регулируемые тарифы — применимы к межгосударственным трубопроводам. Федеральная комиссия по энергетике (FERC) устанавливает тарифы, что фактически гарантирует справедливую прибыль. Эта регуляторная защита ценна, поскольку предотвращает сильную конкуренцию и волатильность тарифов.

Прибыль от товарных маржей — возникает при переработке. Например, если компания покупает сырой природный газ, отделяет более ценные NGLs и продает оба потока отдельно, она зарабатывает на разнице. Эти маржи могут быть очень прибыльными при росте цен на товар, но сжимаются при их падении.

Вот главный вывод для инвестора: диверсификация источников дохода важна. Компании, получающие более 85% наличных средств из сборов и регулируемых источников, испытывают меньшую волатильность, чем те, что сильно зависят от товарных маржей.

Модель MLP: структура, которую стоит понять

Некоторые трубопроводные компании структурированы как Master Limited Partnerships (MLPs), а не как традиционные корпорации. MLP предлагают налоговые преимущества — обычно они избегают федеральных налогов на прибыль, если соответствуют определенным критериям, а держатели единиц получают благоприятное налоговое обращение по дивидендам.

Но есть нюанс. Распределения MLP создают сложную налоговую документацию для частных инвесторов и обычно не подходят для пенсионных счетов, таких как IRA. Взвесьте эти плюсы и минусы перед инвестированием в MLP.

Важные метрики, которые действительно имеют значение

Инвесторы в акции трубопроводных компаний ориентируются на другие показатели, чем обычные аналитики, потому что традиционная прибыль не отражает всей картины. Почему? Потому что компании в этом секторе несут огромные амортизационные расходы из-за капиталоемкости операций, что снижает отчетную чистую прибыль, хотя денежный поток остается сильным.

Доступный для распределений денежный поток (DCF) — это ключевой показатель. Он показывает фактические наличные средства, доступные для выплаты дивидендов и распределений. Можно считать его свободным денежным потоком, предназначенным именно для дохода.

Коэффициент покрытия дивидендов — показывает, насколько комфортно компания покрывает свои выплаты. Например, 1,2 означает, что DCF составляет $1,20 на каждый $1,00 распределения — оставляя 20% для реинвестирования и безопасности. Коэффициенты ниже 1,0 — тревожный знак; выше 1,5 — признак консервативного менеджмента.

Долг к EBITDA — показатель финансового рычага. Большинство компаний стремится к показателю ниже 5,0, чтобы сохранять инвестиционный кредитный рейтинг. Такой низкий уровень заемных средств облегчает и удешевляет финансирование расширений. Более высокие показатели сигнализируют о финансовых трудностях, особенно при падении цен на товар.

Enterprise Value к EBITDA и Цена к DCF — инструменты оценки стоимости. Поскольку прибыль не отражает состояние трубопроводных компаний, инвесторы сравнивают мультипликаторы EV/EBITDA и цена к DCF по сектору, чтобы найти недооцененные возможности.

Сравнение трех крупнейших

Рассмотрим три основные акции трубопроводных компаний, чтобы понять, как работают эти показатели на практике:

Enbridge управляет крупнейшей в Северной Америке системой транспортировки сырой нефти — более 17 000 миль трубопроводов, перевозящих 28% континентального нефтяного производства. Компания получает 96% своих денежных потоков от регулируемых активов и долгосрочных контрактов, что обеспечивает исключительную стабильность. В 2017 году DCF в размере $4,2 млрд покрывал выплаты дивидендов с коэффициентом 1,5. Минус? Enbridge имел показатель долг/EBITDA 5,0 из-за недавних приобретений, хотя руководство занимается продажей активов для снижения этого показателя. На момент анализа акции торговались по мультипликаторам, сопоставимым с аналогами.

Kinder Morgan управляет крупнейшей в континенте сетью газопроводов — более 70 000 миль, транспортирующих 40% ежедневного потребления США. Компания получает 90% ожидаемого дохода от предсказуемых сборных источников, всего 10% — от колебаний цен на товар. DCF в $4,6 млрд обеспечивал очень консервативное покрытие дивидендов в 2,6 раза. Изначально уровень заемных средств был высоким — 5,1x, но после продажи крупного актива он снизился до 4,5x. Заметим, что Kinder Morgan торговался с дисконтом к мультипликаторам своих аналогов — 12,2x EV/EBITDA и 11x DCF, что указывало на недооцененность.

Enterprise Products Partners, структурированный как MLP, управляет более 50 000 миль интегрированной инфраструктуры срединного сектора. NGLs составляли 57% недавних доходов, а сборные контракты и регулируемые источники — 90% общего дохода. Компания получила $4,5 млрд DCF при здоровом коэффициенте покрытия 1,2 и улучшающемся показателе долговой нагрузки — 3,7x по сравнению с 4,1x. Однако Enterprise торговался с небольшим премиумом к мультипликаторам аналогов, что отражает его высокое качество, но и меньшую маржу безопасности.

Итог для инвесторов в акции трубопроводных компаний

Акции трубопроводных компаний дают то, что ищут многие инвесторы: предсказуемый денежный поток, регуляторную защиту и разумные оценки. Среди крупных игроков выделялся Kinder Morgan с самым высоким коэффициентом покрытия, наименьшей динамикой долговой нагрузки и наиболее привлекательной оценкой — что говорит о самом сильном соотношении риск-вознаграждение для новых инвесторов.

Однако сектор включает множество качественных операторов помимо этих трех. Следующий шаг — провести скрининг всего рынка публичных трубопроводных компаний, чтобы определить, какая комбинация лучше всего соответствует вашим целям по доходу и росту, при этом торгуется по привлекательным оценкам.