Почему модель Stock-to-Flow для Bitcoin теряет свою предсказательную эффективность

Bitcoin только что достиг $91,55K, но всё ещё далёк от уровня, предсказанного популярной моделью stock-to-flow. Разрыв между теорией и реальностью вызвал серьёзные дебаты о том, не потеряла ли эта методика прогнозирования — когда-то хвалённая за почти безошибочность — свою эффективность. Давайте разберём, что пошло не так и почему понимание экономики предложения само по себе недостаточно для оценки самой волатильной в мире активы.

Объяснение модели stock-to-flow

Прежде чем углубляться в применение к Bitcoin, стоит понять концепцию stock-to-flow. Эта оценочная модель обычно применяется к товарам, таким как золото и серебро, которые обладают характеристиками редких цифровых активов.

Модель сравнивает два ключевых показателя:

• Запас (Stock): Общий существующий объём актива, который в настоящее время имеется
• Поток (Flow): Новый объём, производимый ежегодно

Делением запаса на поток получаем коэффициент stock-to-flow — меру того, сколько лет потребуется для производства текущего запаса при текущих темпах добычи.

Возьмём золото в качестве примера. За всю историю было добыто примерно 187 000 метрических тонн (запас), в то время как около 3 000 тонн добывается ежегодно (поток). Это даёт коэффициент примерно 62 года — то есть потребуется шесть десятилетий, чтобы создать тот объём золота, который сейчас циркулирует.

Более высокие коэффициенты указывают на большую редкость, что теоретически поддерживает более высокие оценки.

Динамика предложения Bitcoin: преимущество точности

Привлекательность Bitcoin для сторонников модели stock-to-flow заключается в его математической определённости. В отличие от золота, добыча которого зависит от геологических оценок и колебаний производства, график предложения Bitcoin зашит в его протокол.

Общая эмиссия ограничена 21 миллионом монет. В настоящее время в обращении примерно 19,97 миллиона BTC (по состоянию на январь 2026), а новые монеты создаются по фиксированной ставке. Майнеры получают 6,25 BTC за блок, а один блок добывается каждые 10 минут, что даёт ежегодный поток Bitcoin примерно 328 500 BTC.

Это создаёт коэффициент stock-to-flow около 58,35 — почти идентичный коэффициенту золота в 62 года. Этот параллель казалась почти слишком идеальной, что привело многих аналитиков к мысли, что цена Bitcoin будет следовать предсказуемой траектории, связанной с его механикой предложения.

Исторический успех модели: когда она работала

Примерно семь лет — с 2015 года по конец 2021 — модель stock-to-flow демонстрировала поразительную точность. Когда Bitcoin вырос с диапазона до почти $69 000 в ноябре 2021 года, прогнозы модели совпадали с реальными движениями цены.

Эпоха пандемии особенно укрепила уверенность сторонников. Небывалое фискальное стимулирование, затопляющее рынки, и рост активов во всех классах казались подтверждением экономической теории предложения. Модель получила широкое распространение, когда институциональные инвесторы вошли на рынок, что казалось подтверждением того, что модели оценки на основе редкости могут работать на практике.

В этот золотой период критики оставались в стороне, а модель широко цитировалась в презентациях бычьего сценария.

Столкновение с реальностью

Картина резко изменилась, когда Bitcoin начал заметно отклоняться от прогнозов stock-to-flow с конца 2021 года. Модель предполагала, что цена Bitcoin превысит $100 000 в 2022 году, однако последовавший крипто-зимний период привёл к падению BTC — в итоге цена опустилась около $16 000, а затем восстановилась до текущего уровня $91,55K.

Это масштабное несоответствие прогнозам выявило фундаментальные недостатки модели. Даже сейчас, при цене $91,55K, Bitcoin всё ещё значительно ниже уровня, который предсказывали модели stock-to-flow, учитывая событие халвинга 2024 года, которое снизило награду за блок до 3,125 BTC и теоретически должно было удвоить коэффициент.

Виталик Бутерин публично раскритиковал модель в середине 2022 года, заявив, что финансовые модели, обещающие числовую определённость, по сути опасны, поскольку скрывают сложность и непредсказуемость новых технологий.

Что упускает модель

Модель stock-to-flow предполагает, что редкость сама по себе определяет цену — предположение, которое ломается, когда доминируют другие переменные.

Волатильность и настроение рынка: Во время крипто-зим панические распродажи преобладают над механикой предложения. Инвесторы не держат активы исходя из математических коэффициентов; они реагируют на страх, регуляторную неопределённость и изменение рыночной психологии.

Экспериментальный характер Bitcoin: Золото и серебро имеют тысячелетнюю историю цен и глубоко встроены в человеческую цивилизацию. Bitcoin, которому всего 14 лет, остаётся непроверенным экспериментом. Прогнозировать его стоимость, как если бы это был устоявшийся товар с веками истории, — игнорировать фундаментальные различия в зрелости актива и траекториях его принятия.

Внешние шоки: Бычий рост 2020–2021 годов был вызван не только механикой предложения — его стимулировала пандемическая денежная экспансия, выплаты по стимулкам и FOMO. Модель stock-to-flow предсказала изменение предложения, но не макроэкономическую среду, которая сделала Bitcoin привлекательным для новых групп инвесторов.

Колебания спроса: Модель игнорирует, что спрос может резко меняться из-за регуляторных объявлений, технологических нововведений или интереса со стороны институтов. Чисто механические модели предложения не могут учитывать внезапные изменения в оценке Bitcoin на рынках.

Альтернативные подходы к оценке Bitcoin

Осознание ограничений модели stock-to-flow не остановило аналитиков от предложения других рамок:

Рыночная капитализация в соотношении с золотом: сторонники идеи хранения стоимости утверждают, что если BTC достигнет рыночной оценки золота $600 $11,3 трлн(, то цена за монету составит около $540 000. Этот метод основывается на предположениях о принятии, а не только на механике предложения.

Теория волн Эллиотта: некоторые трейдеры используют технический анализ, предполагая, что циклы Bitcoin следуют предсказуемым моделям, основанным на психологии толпы и структуре рынка. Этот подход учитывает поведенческие факторы, которые игнорирует stock-to-flow.

Модель Fulcrum Index: аналитик Грег Фосс разработал модель, позиционирующую Bitcoin как страховку против суверенного долгового кризиса. Его рамки предполагают справедливую стоимость в диапазоне $108 000–$160 000, хотя это отражает долгосрочную внутреннюю ценность, а не краткосрочные прогнозы.

Перспектива Greater Fool: скептики утверждают, что у Bitcoin нет внутренней стоимости, и его рост обусловлен спекуляциями — идеей, что люди покупают, надеясь продать по более высокой цене менее информированным участникам.

Итог: предложение важно, но не определяет судьбу

Модель stock-to-flow зафиксировала что-то важное в архитектуре Bitcoin — его математически ограниченное предложение действительно отличает его от фиатных валют. В течение некоторого времени эта фундаментальная характеристика казалась тесно связанной с ростом цены.

Но расхождение между прогнозами и реальностью с 2022 года показывает суровую правду: редкость сама по себе не гарантирует ценность. Цена Bitcoin отражает сложное взаимодействие уровня принятия, регуляторных настроений, макроэкономических условий, технологического прогресса и реального спроса со стороны различных групп пользователей.

Понимание того, почему модель stock-to-flow провалилась, даёт важный урок для анализа криптовалют: остерегайтесь моделей, которые сводят многогранные, эмоциональные рынки к простым математическим соотношениям. Точность формулы не равна точности прогнозирования молодого, волатильного и политически спорного класса активов.

По мере развития Bitcoin прогнозирование его цены останется одной из самых сложных задач на рынке. Модель stock-to-flow остаётся полезным инструментом для понимания динамики предложения — но не волшебной палочкой.