От доминирования технологий к диверсификации: внутри крупного изменения портфеля Эда Ярдени

Переломный момент в лидерстве на рынке

После 15 лет бычьего настроя в сфере технологий один из самых уважаемых голосов Уолл-стрит кардинально меняет свою инвестиционную концепцию. Эд Ярдени, президент Yardeni Research и ранее один из самых оптимистичных аналитиков по оценкам S&P 500, принял решительный шаг в сторону отказа от избыточной доли технологий. Его новый фокус — на то, что он называет «Впечатляющие 493» — оставшиеся акции в широком рыночном индексе, что сигнализирует о сейсмическом сдвиге в мышлении опытных управляющих портфелем относительно риска концентрации и более широкого экономического влияния ИИ.

Катализатором этого изменения является невозможно игнорировать: «Великолепная Семёрка» мегакэп-технологий теперь составляет 45% от общей рыночной капитализации S&P 500. Для Ярдени такой уровень концентрации достиг недопустимых границ. По его анализу, эта концентрация представляет собой отклонение от исторических рыночных моделей и создает уязвимость, выходящую за рамки простых вопросов оценки стоимости.

Почему концентрация важнее оценки стоимости

Аргумент Ярдени выходит за рамки типичных дебатов о переоценке. Его тезис основан на фундаментальном наблюдении: чтобы технологические гиганты мегакэп-класса продолжили свой рост, остальной рынок должен стать их клиентами и пользователями. Эта взаимозависимость означает, что революция ИИ — далеко не только о Семерке — должна поднять всю группу из 493 акций, чтобы лидеры технологий могли максимально реализовать свой потенциал.

Это рассуждение приводит к контринтуитивному выводу: настоящая возможность для превосходства может заключаться не в полном избегании технологий, а в позиционировании для того, чтобы «Впечатляющие 493» наконец-то догнали. Акции, которые он считает потенциальными победителями, не обязательно те, кто сам строит инфраструктуру ИИ, а скорее те, кто внедряет инструменты ИИ для повышения эффективности и производительности в традиционных секторах.

Его секторные предпочтения — финансы, промышленность и здравоохранение — отражают эту философию. Финансовая компания, использующая ИИ для оптимизации операций. Производитель, автоматизирующий цепочки поставок. Медицинский провайдер, использующий машинное обучение для ведения медицинских записей. Все они могут стать выгодоприобретателями ИИ без необходимости разрабатывать собственные крупные языковые модели.

Реальность оценки стоимости

ETF Roundhill Magnificent Seven (NYSEMKT: MAGS) принес в этом году 21% доходности, продолжая свою серию превосходства, хотя разрыв с более широкими рыночными индексами значительно сократился. Когда его спросили, торгуются ли акции «Великолепной Семёрки» по недопустимым премиям, Ярдени признал, что они «отчасти» переоценены — взвешенный ответ, признающий рыночные реалии без объявления кризиса.

Эта тонкость важна. Большинство из Семёрки заслужили свои премиальные мультипликаторы благодаря последовательному выполнению и высокой прибыли. Tesla выделяется своим исключительным соотношением цена/прибыль — 300, что действительно вызывает вопросы. Однако более широкая группа, в которую входят такие компании, как Nvidia и Microsoft, продемонстрировала способность генерировать прибыль, оправдывающую повышенные оценки по сравнению с S&P 500.

ИИ как уравнитель, а не разделитель

Возможно, самое важное открытие Ярдени — это его критика идеи о том, что ИИ создаст постоянное разделение рынка. Вместо того чтобы рассматривать технологию через призму риска пузыря — опасения, которыми делятся многие участники рынка — он видит ИИ как силу, способную распространить прирост производительности по всей экономике. Волна началась с Семёрки, но её влияние выходит далеко за их баланс.

Эта перспектива не требует подхода «всё или ничего» в инвестициях. «Великолепная Семёрка» и «Впечатляющие 493» не находятся в нулевой сумме за привлечение капитала инвесторов. Обе группы могут процветать одновременно, что подтверждается результатами этого года. Настоящий долгосрочный вопрос — не в том, кто выиграет решительно, а в том, когда — а не если — рыночная концентрация естественным образом вернется к историческим нормам по мере распространения внедрения ИИ.

Что это значит для построения портфеля

Переориентация портфеля Ярдени подчеркивает стратегическую реальность: уровни концентрации рынка на уровне 45% редко сохраняются бесконечно. Исторический опыт говорит о неизбежном возвращении к средним значениям, хотя временные рамки остаются неизвестными. Временно оба сегмента S&P 500, похоже, готовы воспользоваться волной производительности ИИ — один как основной драйвер, другой как получатель эффектов технологического распространения.

Сообщение для инвесторов, следящих за тезисом Ярдени: диверсификация по всему спектру рынка остается разумной стратегией, с особым вниманием к секторам, которые остаются недооцененными и могут выиграть от распространения ИИ без дополнительных премий за оценки, присущих лидерам мегакэп-класса.