Почему стратегия покрытого колла Баффета продолжает увеличивать его денежные запасы — и что это говорит о тайминге рынка

Когда Warren Buffett’s Berkshire Hathaway зафиксировала рекордный уровень наличных средств в размере $325,2 миллиарда в Q3 2024 — что почти на $50 миллиардов больше по сравнению с предыдущим кварталом, — это вызвало бурные спекуляции среди участников рынка. Но помимо простого фиксации прибыли или осторожности на рынке, один менее обсуждаемый механизм тихо увеличивал денежные резервы Баффета: его активное использование покрытых коллов на крупные активы, такие как Apple.

Понимание стратегии покрытых коллов Баффета

Покрытые коллы — это краеугольный камень стратегии получения дохода Баффета. Вот как это работает: Баффет продает колл-опционы на акции, которыми он владеет, получая премии заранее. В обмен он предоставляет другим инвесторам право купить его акции по заранее оговоренной цене (страйк). Когда рынки растут — а они именно так и происходят — акции часто вызывают на выкуп по более высоким ценам, превращая доли Баффета в немедленный наличный.

В бычьем рынке эта динамика создает эффект сложного процента. По мере роста цен на акции, колл-опционы становятся глубже в деньгах, и акции Баффета чаще вызывают на выкуп. Каждое исполнение напрямую увеличивает наличные. За кварталы устойчивого рыночного роста эти продажи покрытых коллов существенно способствовали расширению наличных резервов Berkshire.

Пример с Apple: огромные прибыли и стратегическая корректировка

Ни один актив не иллюстрирует эту динамику лучше, чем Apple. Баффет начал инвестировать в Apple в 2016 году по цене около $20-25 за акцию. К началу 2025 года акции достигли $243,36 — что примерно в 10 раз превышает его первоначальные вложения.

Несмотря на то, что Баффет называет Apple одним из своих любимых активов, он систематически сокращает свою позицию в последние кварталы, продавая миллионы акций, которые ранее составляли две трети его крупнейшей ставки. Конечно, фиксация прибыли играет свою роль, но стратегия покрытых коллов дает элегантное объяснение: Баффет не обязательно отказывается от Apple через традиционные продажи на открытом рынке. Он позволяет акциям выкупаться по более высоким страйкам, собирая огромные прибыли и одновременно получая дополнительный доход от премий.

Этот подход одновременно реализует прибыль, снижает концентрационный риск и создает новый капитал — при этом сохраняя видимость долгосрочного инвестора.

Учет налоговых аспектов и оценки рынка

Еще один слой накопления наличных у Баффета связан с налоговой стратегией. В портфеле у него значительные нереализованные прибыли — особенно в Apple и других крупнокапитальных активах — что создает растущие налоговые обязательства. Он публично заявил, что считает, что в конечном итоге правительство США решит свои фискальные дефициты за счет повышения налогов, а не сокращения расходов.

Путем активного фиксации прибыли сейчас и продажи покрытых коллов на переоцененные позиции Баффет достигает двух целей: он фиксирует прибыль до возможных будущих повышений налоговых ставок и создает запас наличных в условиях, когда рынок кажется переоцененным. Когда цены на акции торгуются значительно выше исторических оценок и коэффициентов цена/прибыль, Баффет традиционно переходит от покупателя к продавцу — и сегодня он придерживается именно такой позиции.

Что это значит для рыночных перспектив

Комбинация рекордных наличных, систематического сокращения позиций через покрытые коллы и публичных заявлений о переоценке рынка говорит о осторожной позиции. Баффет не скрывает своего мнения, что многие акции торгуются выше справедливой стоимости. Его действия — а не слова — подтверждают эту стратегию.

Обладая $325,2 миллиардами в наличных и эквивалентах, Баффет занял позицию с беспрецедентным запасом ликвидных средств. Это говорит о том, что он готов вложить капитал, если рыночные условия изменятся, оценки снизятся или появятся привлекательные возможности.

Уроки для индивидуальных инвесторов

Индивидуальные инвесторы часто совершают критическую ошибку: пытаются копировать сделки профессиональных инвесторов, не понимая их стратегии. Стратегии Баффета — продажа покрытых коллов, фиксация убытков по налогам и хеджирование — служат конкретным целям, связанным с размером портфеля, налоговыми ставками и временными рамками, которые не всегда применимы к розничным счетам.

Более того, профессиональные инвесторы публикуют свои позиции только раз в квартал, что создает задержки в информации и делает немедленное копирование невозможным. Продажа акции или сокращение позиции могут быть связаны с налоговой стратегией, исполнением опционов или управлением концентрацией, а не с потерей уверенности в компании.

Тем не менее, общие тенденции заслуживают внимания. Когда легендарные инвесторы демонстрируют осторожность — будь то через продажу покрытых коллов, сокращение позиций или накопление наличных — это важный макро-сигнал. Рекордные $325,2 миллиарда наличных у Баффета, частично обусловленные его исполнением покрытых коллов на выросшие активы, свидетельствуют о разумной позиции в рынке, который многие профессионалы считают переоцененным.

Рассматривайте эти модели как точки данных для собственной стратегии, но никогда — как прямые торговые сигналы. Главное — не конкретные акции, которые покупает или продает Баффет, а его общее рыночное позиционирование и механизмы — такие как покрытые коллы — через которые он сохраняет стратегическую гибкость в неопределенные времена.