Является ли фондовый рынок более хрупким, чем мы думаем? Предупреждение Майкла Барри о пассивных инвестициях

Сравнение сегодняшнего рынка и пузыря доткомов становится все более распространенным, особенно поскольку S&P 500 продолжает показывать впечатляющие росты — достигая двузначных доходностей уже три подряд года. Однако Майкл Барри, основатель Scion Asset Management, который приобрел известность благодаря своему проницательному прогнозу кризиса на рынке жилья, утверждает, что текущие уязвимости рынка могут быть еще глубже, чем в начале 2000-х, вызванные структурным сдвигом в способах распределения капитала инвесторами.

Ловушка пассивных инвестиций: почему это меняет всё

В отличие от эпохи доткомов, когда отдельные переоцененные акции могли рухнуть, а другие пережили шторм, Барри утверждает, что широкое распространение биржевых фондов и индексных фондов создает системный риск. Когда пассивные инструменты одновременно держат сотни акций, спад в любой крупной составляющей может потянуть вниз весь портфель.

«В 2000 году отдельные акции игнорировались, пока другие росли», — отмечает Барри. «Сегодня, когда рынок падает, вся структура движется как единое целое». Этот механизм взаимосвязи означает, что состав этих фондов — с сильной концентрацией в технологических гигантах — усиливает риск концентрации. Nvidia, с рыночной капитализацией около 4,6 трлн долларов и ценой по прогнозному соотношению цена-прибыль ниже 25, представляет собой непропорциональную часть многих пассивных портфелей. Если эти гиганты потерпят неудачу, эффект каскада будет гораздо шире, чем при отдельных провалах акций.

Вопрос оценки: оправданы ли сегодняшние цены?

Контраргумент к тезису Барри состоит в том, что в отличие от краха доткомов, сегодняшние растущие компании имеют реальные доходы и сильные финансовые показатели. Nvidia демонстрирует реальный рост выручки и показатели прибыльности, что может оправдать ее оценку. Однако Барри настаивает, что завышенные оценки по всему рынку — не только в спекулятивных технологических акциях — сигнализируют о фундаментальной переоценке в целом.

Это различие важно: в 2000 году инвесторы могли определить и избегать лопнувших пузырей. Сегодня структура не дает такой возможности, если весь индекс переживет коррекцию.

Тайминг рынка против стратегического снижения риска

Предупреждения Барри естественно вызывают вопрос: стоит ли инвесторам бежать с рынка? Вероятно, нет. История показывает, что попытки точно определить вершину рынка чрезвычайно сложны и зачастую дорого обходятся. Крах может наступить через месяцы или годы, оставляя трейдеров, пытающихся таймировать рынок, в стороне, пока цены продолжают расти.

Лучший подход — это избирательное позиционирование. Вместо полного отказа от акций инвесторы могут сосредоточиться на ценных бумагах с умеренными оценками и низкими бета-коэффициентами — акциях, демонстрирующих независимость от общего движения индекса. Эта стратегия признает, что во время коррекций не все акции падают одинаково. Диверсификация в компании с более сильными оценками и меньшей корреляцией с рынком позволяет портфелям более эффективно поглощать шоки, чем пассивный подход.

Поиск безопасности в избирательности

Мнения Майкла Барри о рынке заслуживают внимания, особенно учитывая сильный рост последних лет. Однако его анализ не делает акции недоступными для инвестирования — он просто подчеркивает важность фундаментального анализа и дисциплины оценки. Хотя широкое пассивное инвестирование сделало инвестирование более демократичным, оно также создало слепые зоны для тех, кто безоговорочно следует за индексами.

Путь вперед — это осознанный подбор акций: предпочтение компаниям с устойчивыми конкурентными преимуществами, разумными оценками относительно перспектив роста и структурными позициями, не движущимися в унисон с основными индексами. В условиях, когда пассивные потоки доминируют, активное различие становится не недостатком, а конкурентным преимуществом.