2026: Встретят ли дорогие оценки акций препятствие в виде промежуточных выборов?

Пауэлл и члены ФРС предупреждают о перегреве рынка

Когда председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл в сентябре отметил, что акции выглядят «достаточно высоко оцененными по многим меркам», инвесторы едва заметили это. Фондовый рынок имел импульс. Однако по мере продолжения роста индекса к концу года, внутреннее напряжение между осторожностью Пауэлла и рыночным энтузиазмом только усиливалось.

Другие члены ФРС также не скрывали своих опасений. Протоколы октябрьского заседания указывали на «перекрученные оценки активов», а несколько губернаторов открыто обсуждали риск «беспорядочного падения цен на акции». Глава ФРС Лиза Кук в ноябре удвоила свою позицию, заявив, что «вероятность значительных снижения стоимости активов» возросла существенно. Это не абстрактные экономические размышления — это сигналы от института, который устанавливает денежно-кредитную политику и формирует финансовые условия.

Математика оценки: когда 22-кратный показатель прибыли становится опасным

Вот где данные становятся неприятными. Согласно Yardeni Research, текущий S&P 500 торгуется по 22,2 раза по прогнозируемой прибыли, в то время как десятилетний средний показатель составляет 18,7, и перед нами премия, требующая объяснения.

Но более показательна историческая статистика. Только три раза рынок превысил этот порог в 22 раза:

Эра доткомов (конец 1990-х): Интернет-акции имели абсурдные оценки, поскольку спекуляции доминировали. Когда реальность настигла, индекс S&P 500 рухнул на 49% к октябрю 2002 года.

Восстановление после пандемии (2021): Дешевые деньги и слепота в цепочках поставок подтолкнули мультипликаторы выше 22. К октябрю 2022 года индекс потерял 25% от своего пика.

Торговля Трампа (2024): Энтузиазм по поводу выборов столкнулся с недооценкой тарифов. Коррекция наступила быстро — снижение на 19% к апрелю 2025 года.

Паттерн ясен: показатель P/E выше 22 не гарантирует немедленный крах, но всегда предшествовал серьезным просадкам. Вопрос не в том, произойдет ли это, а когда.

Политические выборы в середине срока: исторически сложный период

Добавляет сложности: 2026 год — год промежуточных выборов. Это важнее, чем думают многие инвесторы.

С момента основания S&P 500 в 1957 году, в годы промежуточных выборов рынок приносил в среднем всего 1% — в stark contrast с обычными 9% в год. Когда партия действующего президента сталкивается с трудностями (как часто бывает в годы промежуточных выборов), боль усиливается. За эти циклы индекс падал в среднем на 7%.

Почему? Неопределенность политики. Когда избиратели меняют контроль в Конгрессе, инвесторы не знают, как это повлияет на экономическую повестку. Эта неопределенность вызывает распродажи. Но есть и хорошая новость: после усвоения результатов промежуточных выборов рынки обычно быстро восстанавливаются. Шестимесячный период с ноября по апрель после выборов в среднем дает 14% доходности — самый сильный сезон в любом президентском цикле.

Конвергенция: дорогие оценки и риск выборов

Отдельно высокие оценки и динамика в год промежуточных выборов создают вызовы. Вместе они формируют сценарий, требующий серьезного анализа.

Предупреждение Пауэлла не было паникой; оно было взвешенным. Когда ФРС указывает на риск переоценки, а фондовый рынок отказывается это признавать, эта разница обычно разрешается — и редко в пользу инвесторов. Добавьте к этому год выборов с его внутренней политической неопределенностью, и 2026 год может стать годом, когда уверенность нужно держать под контролем.

Время идет к декабрю 2026 года. Будет ли рынок корректироваться умеренно или произойдет более глубокий спад — предсказать невозможно. Что точно — Пауэлл был прав, поднявший этот вопрос, а инвесторы, игнорирующие его, рискуют оказаться неподготовленными, когда настроение на рынке изменится.