Понимание относительной стоимости в финансах: почему FI-RV важен для опытных инвесторов

В мире рынков с фиксированным доходом большинство инвесторов сосредоточены на простых стратегиях: покупка облигаций для получения дохода, их удержание до погашения, сохранение капитала. Но всё большее число опытных участников — особенно хедж-фондов и институциональных инвесторов — работают в совершенно другом измерении. Они ищут относительную ценность в финансах через стратегию фиксированного дохода с относительной ценностью, или FI-RV, охотясь за микроскопическими ценовыми разрывами, которые рынок временно упустил из виду.

Основная логика: использование того, что другие пропускают

Инвестиции с относительной ценностью в фиксированном доходе — это не о выборе выигрышных облигаций. Это о поиске пар ценных бумаг, где одна временно неправильно оценена по сравнению с другой. Трейдер обнаруживает это несоответствие, занимает противоположные позиции и получает прибыль, когда рынок исправляется. Можно представить это как финансовый арбитраж — выявление двух почти идентичных ценных бумаг, торгующихся по разным оценкам, и ставка на их сближение.

Это может означать сравнение государственных облигаций с корпоративными облигациями схожей срочности или анализ расхождения между ставками по свопам и их базовыми ценами на облигации. Требуемая точность очень высокая; маржа прибыли — узкая. Однако для институтов с передовой аналитикой и доступом к данным в реальном времени эти возможности обеспечивают стабильную доходность независимо от общего направления рынка.

Шесть тактических подходов в стратегии FI-RV

Хеджирование инфляции через пары облигаций: Инвесторы сравнивают облигации, привязанные к инфляции, с номинальными облигациями. Если ожидания инфляции меняются, относительная ценность этих инструментов значительно колеблется. Трейдер может купить облигации с защитой от инфляции, одновременно короткая позиция по обычным облигациям, захватывая спред по мере корректировки ожиданий.

Позиционирование по кривой доходности: Кривая доходности — визуальное представление процентных ставок по разным срокам — постоянно меняет форму. Инвесторы FI-RV делают ставки на то, станет ли кривая более крутой или плоской. Длинные облигации покупают, короткие — продают, если кривая выпрямляется.

Конвергенция цен на наличные и фьючерсы: Текущая цена облигации и цена её фьючерсного контракта со временем должны совпадать. Когда они расходятся, трейдеры используют этот разрыв, покупая один и продавая другой, получая прибыль по мере приближения срока истечения.

Торговля спредами свопов: Разница между доходностью государственных облигаций и ставками по свопам создает свой рынок. Условия кредитования, предпочтения ликвидности и дисбалансы спроса постоянно меняют эти спреды — еще один источник захвата относительной ценности.

Арбитраж на базе спредов по базисным свопам: Два плавающих инструмента в разных валютах или по разным бенчмаркам могут торговаться с разными спредами, не отражающими их истинные отношения. Институты меняют эти денежные потоки, извлекая выгоду из ценовых расхождений.

Кросс-курсовые базисные сделки: Рынки форекс создают подразумеваемые разницы в процентных ставках между валютами. Трейдеры используют эти несоответствия через кросс-курсовые свопы, делая ставки на временные дисбалансы спроса и предложения, искажающие оценки.

Где FI-RV создает ценность

Основное преимущество очевидно: эти стратегии не зависят от общего движения рынка. Будь то рост или падение акций, ралли или спад облигаций, FI-RV сосредоточена исключительно на относительной эффективности. Эта характеристика, не зависящая от рыночного направления, делает их привлекательным дополнением к портфелю в периоды неопределенности или спада.

Комбинируя длинные и короткие позиции, инвесторы также хеджируют конкретные риски. Беспокоит волатильность процентных ставок? Структурируйте сделки так, чтобы компенсировать этот риск, одновременно охотясь за относительной ценностью. Такая гибкость помогает диверсифицировать портфели с фиксированным доходом помимо традиционных стратегий «купить и держать».

Самое важное — FI-RV использует рыночные неэффективности, которые игнорируют традиционные стратегии. Маленькие ценовые разрывы, которыми он занимается, зачастую остаются незаметными для обычных инвесторов, создавая стабильный потенциал для получения альфы.

Скрытые опасности: когда FI-RV идет наперекосяк

Успех требует почти безупречного исполнения. Трейдер должен выявить реальные неправильно оцененные цены, действовать до того, как рынок их исправит, и точно оценивать ликвидность по нескольким инструментам. Это не тривиальные требования. Одна ошибка — недооценка скорости движения рынка, неправильный расчет транзакционных издержек или неправильное понимание условий ликвидности — может быстро превратить прибыльные сделки в убытки.

Самая поучительная история — Long-Term Capital Management, легендарный хедж-фонд, доминировавший в стратегиях FI-RV в 1990-х. В фонде работали, пожалуй, лучшие специалисты по количественным финансам. Его модели казались непобедимыми. Но российский финансовый кризис, азиатская зараза и другие международные шоки обрушились на рынки. Тщательно хеджированные позиции фонда внезапно перестали быть хеджированными. Мощное кредитное плечо — использованное для увеличения прибыли на небольших относительных разрывах — превратило скромные убытки в катастрофические, потребовав государственную поддержку и ликвидацию.

Эта история подчеркивает ловушку кредитного плеча. Когда маржа прибыли тонка, институты занимают много, чтобы масштабировать доходность. Это усиливает как прибыли, так и убытки. Управление рисками ликвидности становится жизненно важным — рыночный стресс может заблокировать вас от выхода из позиций именно тогда, когда это наиболее необходимо.

Кто действительно должен использовать FI-RV?

Честный ответ: не большинство инвесторов. FI-RV требует продвинутых вычислительных инструментов, глубоких знаний в области инструментов с фиксированным доходом, доступа к рыночным данным в реальном времени и способности осуществлять сделки на институциональном уровне. Операционные и капитальные затраты значительны.

Для хедж-фондов и институциональных инвесторов с такими ресурсами FI-RV может обеспечить реальные преимущества диверсификации и повышения доходности. Для обычных инвесторов сложность и риск делают его непрактичным выбором.

Тем, кто рассматривает его использование, следует ясно понимать риски: инвестиции с относительной ценностью в фиксированном доходе могут приносить стабильную альфу, но только при точном исполнении, правильном управлении рисками и реалистичных ожиданиях по марже прибыли. Рынок ценит профессионализм и дисциплину — и сурово наказывает неосторожность.