Действительно ли четырехлетний цикл биткоина вышел из строя? Новая логика в условиях изменений рыночной структуры

Когда-то четырехлетний цикл казался «кодом правил» рынка биткоинов — халвинг → сокращение предложения → рост цен → сезон альткоинов, этот цикл был так же точен, как часы. Но после халвинга апреля 2024 года, когда биткоин вырос с 60 000 до 126 000 долларов, рост оказался значительно менее впечатляющим, чем в предыдущие годы, а альткоины погрузились в тишину.

На поверхность всплывает вопрос, который рынок неоднократно задавал: Действительно ли теория четырехлетних циклов устарела?

Мы опросили семерых опытных участников рынка, и их консенсус таков: циклы не исчезли, но переживают глубокие изменения.

Убывание эффекта халвинга, но не исчезновение

Объяснение относительно более мягкого роста в этот раз почти единодушно: это проявление естественного убывания предельного эффекта, а не внезапного сбоя цикла.

Когда масштаб рынка постоянно расширяется, каждая удвоенная прибыль требует экспоненциальных притоков капитала. В цикле 2020-2021 годов стоимость майнинга биткоина составляла около 20 000 долларов, достигала пика в 69 000 долларов, а прибыль майнеров достигала 70%. В этом цикле после халвинга стоимость майнинга уже приближается к 70 000 долларов, и несмотря на цену в 126 000 долларов, прибыль майнеров снизилась более чем до 40%.

Это отражает давно известный экономический закон: любой растущий рынок обязательно переживает снижение мультипликатора.

Глубже изменения связаны с самой структурой рынка. Более 500 миллиардов долларов ETF-капиталов постоянно вливаются до и после халвинга, и эти институциональные инвесторы уже поглотили шок предложения до того, как цена начала расти. В результате рост не концентрируется сразу после халвинга, а растягивается во времени, распределяясь на более длительный период.

Одновременно, по мере того как биткоин постепенно превращается в основной класс активов, волатильность естественно снижается — это цена роста рыночной капитализации, как и в случае с золотом.

От жестких ограничений к мягким ожиданиям

Ранее существовал твердый математический фундамент четырехлетних циклов: зафиксированное правило халвинга, ограниченное увеличение предложения, предсказуемость поведения майнеров. Но сейчас эта логика начинает ослабевать.

Ключевое изменение — сам цикл превращается из экономического факта в рыночное соглашение, которое само реализуется.

Когда меняется состав участников — от розничных инвесторов к институционалам, от спекуляций к долгосрочным стратегиям — меняется и «игра» внутри цикла. Влияние традиционных финансовых факторов, таких как политика центральных банков, макроэкономические циклы, геополитические риски, растет.

Циклы президентских выборов в США, ритмы глобальных вливаний ликвидности — их совпадение с циклом биткоина перестало быть случайностью и стало новым доминирующим фактором. В этой рамке халвинг переходит из «абсолютного триггера» в «вспомогательный катализатор».

Сейчас — это коррекция в бычьем рынке или уже медвежий?

Это самый яркий вопрос, по которому участники расходятся.

Пессимисты считают: по показателям доходности майнинга мы уже находимся в ранней стадии медвежьего рынка. Глобальный риск-капитал не идет в криптоактивы, а продолжает инвестировать в AI и другие области. Это говорит о смене предпочтений рынка.

Нейтральные и более оптимистичные полагают: глобальный M2 продолжает расти, объем стабильных монет увеличивается — это сигнал избыточной ликвидности. Только при полном ужесточении монетарной политики и наступлении рецессии можно ожидать полноценного медвежьего тренда. Технический анализ показывает слабость (цена ниже 50-дневной скользящей средней), но макроэкономические факторы еще не вынесли окончательного вердикта.

Оптимисты, считающие, что: постоянное участие институциональных инвестиций, токенизация RWA, рост стабильных монет как новой инфраструктуры — все это поддерживает идею «медленного бычьего рынка». Такой рост не будет таким же резким, как раньше, но он более устойчив.

Прошло ли время «сезона альткоинов»?

Другой признак традиционного четырехлетнего цикла — «сезон альткоинов» — в этой волне явно отсутствует.

Причин три: во-первых, укрепление позиции биткоина как «безопасной гавани» для рискованных активов, что заставляет институционалов предпочитать голубые фишки. Во-вторых, регуляторная среда становится более ясной, токены с четким назначением и соответствием требованиям пользуются спросом. В-третьих, в этом цикле отсутствуют такие «убийственные» приложения и яркие нарративы, как DeFi или NFT в прошлый раз.

В будущем могут появиться новые волны альткоинов, но они будут очень избирательными — только проекты с доходной моделью и реальными сценариями использования смогут привлекать долгосрочное внимание.

Исходя из феномена «семи гигантов» на американском рынке, можно предположить, что альткоины в криптомире тоже разделятся на два типа: долгосрочные «голубые фишки», которые будут опережать рынок, и мелкие проекты, которые будут периодически взрываться, но не смогут удержаться. Это не означает «смерть альткоинов», а скорее — «отсутствие всеобъемлющего бычьего рынка для альткоинов».

Откуда берутся новые опоры?

Если теория четырехлетних циклов действительно ослабевает, то что же поддержит долгосрочный рост биткоина?

Первое — системное снижение доверия к фиатным валютам. Когда глобальный долг не решается, центральные банки вынуждены постоянно накачивать ликвидность, и привлекательность биткоина как «цифрового золота» растет с каждым годом. Государственные балансы, пенсионные фонды, хедж-фонды все активнее включаются в его структуру.

Второе — инфраструктурное развитие стабильных монет. Пользователи стабильных монет охватывают более широкие слои экономики, их связь с реальным сектором усиливается. От расчетов и платежей до трансграничных капиталовложений — стабильные монеты становятся «переходным мостом» в новой финансовой системе. Это означает, что рост крипторынка все больше зависит не только от спекуляций, а от интеграции в реальную экономику.

Третье — постоянное участие институционалов. Через ETF, RWA или токенизацию активов — если их поведение не изменится, рынок сохраняет «слоистую» структуру — волатильность сглаживается, тренд остается.

Четвертое — демократизация майнинга через смартфоны. С развитием приложений для майнинга на мобильных устройствах биткоин перестает быть «игрой богатых», и все больше обычных пользователей начинают участвовать через смартфоны. Хотя доходность таких методов невелика, это значительно снижает барьеры входа и расширяет базу участников, повышая узнаваемость и вовлеченность.

Где находится дно?

Относительно вопроса о том, стоит ли сейчас «докупать» биткоин, мнения разделились:

Одна часть считает, что дно еще не достигнуто. Когда перестанут бояться покупать по текущим ценам, — тогда и будет настоящее дно. В течение двух лет есть шанс войти по цене ниже 70 000 долларов.

Другая часть предлагает стратегию «постепенного наращивания позиций». 60 000 долларов — исторический уровень для «докупки по низкой цене» (примерно половина исторического максимума), и это идеальный диапазон для регулярных инвестиций. Но перед этим рынок, вероятно, еще переживет 1-2 месяца сильных колебаний.

Общий консенсус — без использования заемных средств, без попыток поймать дно, — важнее соблюдать терпение и дисциплину, чем делать прогнозы.

От «эмоционального бычьего рынка» к «структурному»

Упадок теории циклов по сути отражает смену фокуса с эмоциональных факторов на структурные.

Раньше достаточно было одной технической линии или истории о халвинге, чтобы привлечь сотни миллиардов долларов. Сейчас нужны правовые рамки, процессы управления рисками институциональных инвесторов, долгосрочные стратегии — все вместе.

Это делает рынок более рациональным, но и рост замедляется — и это как раз признак зрелости.

Для инвесторов это означает необходимость переосмысления: перестать слепо верить в циклы, а сосредоточиться на трендах ликвидности, поведении институционалов и реальной ценности токенов. В процессе постепенного интегрирования биткоина в глобальную финансовую систему возможности остаются огромными, но требуют большей терпеливости и глубокого понимания.