Ethereum Под Тенью Биткоина: Может ли Он Стать Самостоятельной Валютой?

Трудности в определении Ethereum

Ethereum существует в неопределённой нише: он достаточно масштабен, чтобы не считаться обычным токеном публичного блокчейна, но ещё не достаточно силён, чтобы стать самостоятельной денежной историей, как Bitcoin. Споры о природе Ethereum достигли своего пика в первой половине 2025 года.

В марте этого года полностью размытая капитализация XRP временно превзошла Ethereum — результат, практически невозможный год назад. 16 марта капитализация Ethereum составляла 227,65 млрд долларов, в то время как XRP достигла 239,23 млрд долларов. Эта ситуация — лишь верхушка айсберга, поскольку более глубокие факторы постепенно выходят на поверхность.

Снижение влияния и конкуренция

К концу апреля 2025 года курс ETH/BTC опустился ниже 0,02 — самого низкого уровня с февраля 2020 года. Это означало полное исчезновение всей прибыли Ethereum по сравнению с Bitcoin за предыдущий цикл роста. Рыночный настрой по Ethereum достиг минимальных значений за много лет.

Давление исходит не только от цен. Доля транзакционных сборов Ethereum на публичных блокчейнах значительно сократилась. В 2024 году Solana показала сильное восстановление; в 2025 году Hyperliquid внезапно вышел на передний план. Эти два конкурента вместе снизили долю Ethereum в сборных комиссиях до 17%, заняв четвёртое место среди публичных блокчейнов — значительный спад по сравнению с лидирующей позицией прошлого года.

Знаки восстановления: когда пессимизм достигает дна

Тем не менее, история криптовалютных рынков показывает, что крупные повороты часто начинаются именно в моменты максимального пессимизма. В мае 2025 года появились сигналы, что рынок слишком негативно настроен по отношению к Ethereum. Тогда курс ETH/BTC и цена в долларах начали активно восстанавливаться.

От дна 0,017 в апреле курс ETH/BTC вырос до 0,042 в августе, что на 139%. За тот же период цена Ethereum в долларах выросла с 1646 до 4793 долларов, на 191%. Этот рост достиг пика 24 августа, когда Ethereum достигла 4946 долларов.

К 12 января 2026 года Ethereum стоит 3.12K долларов, снизившись на -5.08% за год, но всё ещё значительно выше апрельского дна.

Потоки институциональных инвестиций: заметные изменения

Важное структурное изменение происходит в сфере ETF spot. В июле 2024 года был запущен ETF spot Ethereum с очень низким притоком капитала. За первые шесть месяцев было зафиксировано всего 2,41 млрд долларов чистого притока — полностью противоположно ситуации с Bitcoin ETF.

Однако, когда Ethereum начал восстанавливаться, эти опасения исчезли. За весь 2025 год чистый приток в ETF spot Ethereum составил 9,72 млрд долларов, тогда как Bitcoin ETF — 21,78 млрд долларов. Учитывая, что капитализация Bitcoin почти в пять раз больше Ethereum, масштаб потоков составляет всего 2,2 раза — гораздо меньше ожидаемого. Корректируя по капитализации, спрос на ETF Ethereum фактически превышает Bitcoin.

Особенно заметно это с 26 мая по 25 августа, когда ETF Ethereum зафиксировал чистый приток в 10,2 млрд долларов, превысив 9,79 млрд долларов Bitcoin ETF за тот же период — впервые спрос на институциональные продукты явно склоняется в пользу Ethereum.

BlackRock продолжает лидировать на рынке. К концу 2025 года ETF Ethereum BlackRock владеет 3,7 миллиона ETH, что составляет 60% рынка ETF spot Ethereum. По сравнению с 1,1 миллиона ETH в конце 2024 года — рост на 241%, значительно превосходящий конкурентов.

Реальная сила: казначейские компании Ethereum

Основной движущей силой восстановления Ethereum являются не романтические истории, а потребность в реальной структуре — казначейские компании, сосредоточенные на Ethereum.

В 2025 году казначейства Ethereum накопили ещё 4,8 миллиона ETH, что составляет 4% от общего предложения. Особенно выделяется Bitmine под руководством Тома Ли (m, код BMNR). Эта компания, занимающаяся майнингом Bitcoin, начала переводить резервы в Ethereum с июля 2025 года. С июля по ноябрь Bitmine приобрела в общей сложности 3,63 миллиона ETH, что составляет 75% от общего количества ETH в казначействах Ethereum.

Всего к концу 2025 года ETF spot Ethereum держит 6,2 миллиона ETH, что примерно равно 5% от общего предложения токенов.

Является ли Ethereum по-настоящему независимой валютой?

Недавнее восстановление отражает то, что часть инвесторов готова считать Ethereum таким же активом, как и Bitcoin. Но при более глубоком анализе возникает ключевая проблема: Ethereum накапливает валютный премиум, но этот премиум всегда следует за Bitcoin.

На протяжении всего 2025 года коэффициент корреляции 90-дневных цен Ethereum и Bitcoin держался в диапазоне 0,7–0,9. Бета-коэффициент даже резко вырос до многолетних максимумов, превышая 1,8 в отдельные моменты. Это означает, что Ethereum более волатилен, чем Bitcoin, но всё равно зависит от его тренда — тонкая, но очень важная разница.

Текущие валютные свойства Ethereum основаны на доверии рынка к Bitcoin как к валютной истории. Пока Bitcoin продолжает восприниматься как наднациональная, наддержавная валюта, часть инвесторов готова расширять это доверие и к Ethereum.

Нерешённые вопросы

Несмотря на восстановление цен, фундаментальные причины падения Ethereum ещё не устранены:

• Доля транзакционных сборов продолжает доминироваться Solana, Hyperliquid и другими конкурентами
• Активность транзакций в сети Ethereum всё ещё значительно ниже пиков предыдущего цикла
• Bitcoin легко превзошёл исторический ATH (126.08K USD), тогда как Ethereum всё ещё колеблется около ATH (4.95K USD)

Даже в самые сильные месяцы Ethereum многие держатели воспринимают рост скорее как возможность продать, чем как подтверждение долгосрочной ценности.

Косвенная валютизация: неопределённый путь

Центральный вопрос дискуссии — не стоит ли Ethereum своей ценностью, а действительно ли ETH накапливает ценность за счёт развития сети Ethereum.

В предыдущем цикле роста рынок полагал, что ценность ETH напрямую зависит от роста сети. Это логика «супер-валютного тезиса»: полезность сети создаёт спрос на сжигание токенов, формируя ясную ценностную платформу.

Сейчас эта логика почти наверняка уже не работает. Доходы от транзакционных сборов Ethereum резко снизились и не ожидается их восстановления. Более того, два ключевых сектора, стимулирующие рост сети — активы реального мира (RWAs) и институциональный рынок — используют в качестве основной валюты USD, а не Ethereum.

Будущее ценности Ethereum будет зависеть от того, насколько он сможет косвенно извлекать выгоду из сети. Но этот косвенный путь полон неопределённостей, полностью зависящих от общественного мнения и коллективного согласия рынка.

Перспективы: высокий бета и зависимость

Если Bitcoin продолжит сильный рост в 2026 году, Ethereum сможет восстановить часть утраченных позиций. Казначейства Ethereum всё ещё находятся в начальной стадии развития, а рост капитала в основном связан с выпуском акций.

Однако, если рынок войдёт в новый цикл роста, эти организации могут начать использовать более разнообразные стратегии привлечения капитала — выпуск конвертируемых облигаций, привилегированных акций и т.п. Например, Bitmine может привлечь капитал через низкодоходные облигации, использовать полученные средства для увеличения доли ETH и затем ставить их на стейкинг для получения дохода. Доход от стейкинга может частично компенсировать издержки, позволяя казначействам продолжать увеличивать долю ETH с помощью финансового рычага.

Если Bitcoin войдёт в мощный цикл роста, «вторая волна» этого казначейства усилит высокую бета-атрибут Ethereum по отношению к Bitcoin.

Итог: косвенный выгодополучатель

На данный момент Ethereum ещё не стал самостоятельным валютным активом с независимой макроосновой, а лишь является косвенным выгодополучателем от валютного консенсуса Bitcoin — и эта группа всё расширяется.

История валютизации Ethereum, хоть и преодолела кризисную фазу, ещё не завершена. В текущей рыночной структуре, при условии продолжения укрепления Bitcoin, цена Ethereum имеет шанс значительно вырасти. Институциональные казначейства и поток капитала создают реальный импульс к росту.

Но в конечном итоге процесс валютизации Ethereum всё равно будет зависеть от Bitcoin. Пока Ethereum не сможет поддерживать низкий коэффициент корреляции и бета-коэффициент с Bitcoin на длительном цикле — а такого ещё не было — разрыв в валютном премиуме между ними останется в текущем состоянии: Ethereum продолжит быть выгодоприобретателем валютной истории Bitcoin, а не самостоятельным активом.