Dai роздрібні AI гіганти: як інституційний капітал сформує наступний бичий ринок Bitcoin

Биткойн зафиксировал значительное сокращение с 126 000 долларов до текущих уровней 90.81K долларов, с падением на 28,57%. Паника охватила рынки, резервы ликвидности резко сократились, а давление де-левереджа продолжает оказывать дестабилизирующее воздействие. Данные Coinglass подтверждают, что последний квартал был отмечен волной принудительных ликвидаций, с заметным снижением общей ликвидности. Однако за этим мрачным фоном проявляются обнадеживающие структурные сигналы: американская SEC готовится запустить нормативную рамку “Innovation Exemption”, Федеральная резервная система ускоряет циклы снижения ставок с всё более высокой частотой, а инфраструктуры глобального институционального доступа достигают операционной зрелости. Это противоречие — ядро сегодняшнего рынка: краткосрочно он кажется доминируемым пессимизмом, тогда как долгосрочные перспективы освещены возможностями. Настоящий стратегический вопрос остается: из каких источников капитала возникнет следующая бычья экспансия?

Структурные ограничения розничного капитала и упадок модели DAT

Эра доминирования розничного капитала в спекулятивном цикле окончательно завершается. Миф, который рассыпается, — это Digital Asset Treasury компании (DAT). Эти котируемые организации приобретают криптовалюты через выпуск акций и долговых инструментов, получая прибыль за счет активных стратегий управления активами, таких как стейкинг и кредитование.

Центральный механизм этой модели — “flywheel капитала”: пока цена акций компании остается выше чистой стоимости активов (NAV) криптовалют, которые она держит, она может выпускать акции по высоким оценкам и покупать крипту по более низким ценам, тем самым увеличивая управляемый капитал. Однако эта система полностью зависит от условия: премия акций над NAV должна сохраняться. Когда рынок переходит к избеганию риска — особенно во время сильных коррекций Bitcoin — эта высокая бета-премия быстро сжимается, иногда превращаясь в скидку. Как только премия исчезает, выпуск новых акций размывает стоимость для акционеров, а возможности финансирования безвозвратно исчерпываются.

Вопрос масштаба еще более критичен. Хотя более 200 компаний уже в сентябре 2025 года применяли стратегии DAT, владея в совокупности более 115 миллиардов долларов в цифровых активах, эта цифра составляет менее 5% всего крипторынка. Это означает, что совокупная покупательная способность DAT остается недостаточной для поддержки крупномасштабного бычьего цикла. Еще более тревожный риск — обратный эффект: при рыночных давлениях DAT могут быть вынуждены ликвидировать позиции для поддержания операционной деятельности, усиливая давление продаж на уже уязвимый рынок.

Следовательно, рынку срочно необходимо выявить источники капитала, структурно более устойчивые и крупные.

Три канала капитала: институциональные, RWA и инфраструктура

Первый канал: исследовательский вход институциональных капиталов

Спотовые ETF на Bitcoin и Ethereum уже стали предпочтительным инструментом для глобальных управляющих активами для размещения капитала в крипто-секторе. После одобрения спотового ETF на Bitcoin в США в январе 2024 года, Гонконг быстро последовал с одобрениями на Bitcoin и Ethereum. Эта глобальная нормативная конвергенция превращает ETF в стандартизированный канал быстрого и эффективного международного размещения капитала.

Однако ETF — лишь отправная точка. Еще более важна зрелость инфраструктур хранения и расчетов. Интерес институциональных инвесторов сместился с вопроса “можем ли мы инвестировать?” к прагматическому: “как инвестировать безопасно и эффективно?”. Глобальные кастодианы, такие как BNY Mellon, уже предоставляют услуги хранения цифровых активов. Платформы вроде Anchorage Digital интегрируют middleware уровня расчетов, позволяя управляющим активами размещать капитал без предварительного финансирования, значительно повышая эффективность используемого капитала.

Самый перспективный сегмент — пенсионные фонды и суверенные фонды. Миллиардер Билл Миллер заявил публично, что в ближайшие три-пять лет финансовые советники начнут рекомендовать распределение 1-3% в Bitcoin в институциональных портфелях. Хотя это кажется скромным, для триллионов долларов управляемых активов по всему миру даже 1-3% означают перемещение сотен миллиардов долларов. Индиана уже предложила разрешить пенсионным фондам инвестировать в крипто ETF. Суверенные инвесторы из ОАЭ сотрудничали с профильными управляющими для запуска хедж-фондов с целевым сбором 100 миллионов долларов и целевыми годовыми доходностями 12-15%.

Эти институциональные потоки имеют структурные отличия от циклов DAT: они предсказуемы, устойчивы во времени и создают поддерживающую ликвидность, а не спекулятивную.

Второй канал: RWA как мост к триллионам долларов

Токенизация реальных активов (RWA - Real World Assets) может стать мощнейшим катализатором следующего витка ликвидности. RWA преобразуют традиционные активы — облигации, недвижимость, произведения искусства — в цифровые токены на блокчейне. По состоянию на сентябрь 2025 года глобальная совокупная капитализация токенизированных RWA составляла около 30,91 миллиарда долларов. Согласно отраслевым исследованиям, к 2030 году рынок RWA может расшириться более чем в 50 раз, с прогнозами от 4 до 30 триллионов долларов.

Эти масштабы значительно превосходят любые существующие нативные крипто-пулы капитала. Почему RWA структурно решают ключевые проблемы? Потому что они устраняют коммуникационный барьер между традиционной финансовой системой и DeFi. Токенизированные облигации и государственные ценные бумаги позволяют обеим системам “говорить на одном языке”. RWA вводят стабильные активы с доходностью в DeFi, снижая волатильность и предоставляя институциональным управляющим источники дохода, не связанные с криптовалютами. Протоколы вроде MakerDAO и Ondo Finance, интегрирующие on-chain американские государственные ценные бумаги в качестве залога, привлекают институциональный капитал. Интеграция RWA превратила MakerDAO в одного из ведущих DeFi-двигателей по TVL, с десятками миллиардов долларов в казначействе США под залогом DAI.

Этот феномен демонстрирует важный принцип: когда появляются продукты доходности, соответствующие и подкрепленные традиционными активами, институциональные финансы мгновенно готовы мобилизовать капитал.

Третий канал: инфраструктура расчетов как предпосылка

Независимо от источников капитала — будь то институциональные вложения или токенизация RWA — эффективные и недорогие инфраструктуры расчетов остаются обязательными предпосылками масштабного внедрения. Layer 2 обрабатывают транзакции вне основной сети Ethereum, значительно снижая комиссии и время подтверждения. Платформы вроде dYdX, работающие через L2, обеспечивают скорости создания и отмены ордеров, невозможные на Layer 1, что критично для высокочастотных потоков капитала.

Стейблкоины занимают еще более центральное место. Согласно данным TRM Labs, по состоянию на август 2025 года объем on-chain транзакций стейблкоинов превысил 4 триллиона долларов, с годовым ростом 83%, составляя 30% всех транзакций в блокчейне. За первый полугодие 2025 года общая капитализация стейблкоинов достигла 166 миллиардов долларов, закрепившись как основа трансграничных платежей. В Юго-Восточной Азии более 43% международных B2B платежей используют стейблкоины.

Ключевым является нормативное закрепление: такие регуляторы, как Hong Kong Monetary Authority, требуют от эмитентов стейблкоинов держать резервы на 100%, закрепляя статус стейблкоинов как соответствующих и высоколиквидных on-chain инструментов, позволяющих учреждениям осуществлять трансферы и расчет с высокой операционной эффективностью.

Таймлайн притока капитала: от психологического отскока к структурным преобразованиям

Если эти три операционных канала реализуются, как по времени будет разворачиваться вход капитала?

Краткосрочно (конец 2025 — Q1 2026): Отскок под воздействием сигналов политики. Если Федеральная резервная система завершит количественное ужесточение и усилит частоту снижения ставок, а SEC реализует “Innovation Exemption” в январе, рынок может пережить фазу восстановления, вызванную регуляторной ясностью. Эта фаза будет в основном психологической: четкие нормативные сигналы вернут рискованный капитал. Однако эти потоки остаются высокоспекулятивными и волатильными, с неопределенной устойчивостью.

Среднесрочно (2026-2027): Постепенный вход регулируемого институционального капитала. По мере созревания глобальных ETF и инфраструктур хранения ликвидность будет поступать преимущественно из консолидированных институциональных пулов. Даже умеренные стратегические распределения пенсионных фондов и суверенных фондов могут создать значительные мультипликаторы: этот капитал терпелив, с низким уровнем заемных средств и обеспечивает стабильность рынка, выдерживая как бычью эйфорию, так и панические распродажи, характерные для розничных циклов.

Долгосрочно (2027-2030): Структурное преобразование под руководством токенизации RWA. Массовая и долговременная ликвидность может появиться только при полном внедрении RWA. Эти активы переносят ценность, стабильность и традиционные потоки доходов на блокчейн, потенциально подтолкнув TVL DeFi к триллионным уровням. RWA напрямую связывают криптоэкосистему с глобальными балансами, обеспечивая структурный рост на долгий срок, а не циклическую спекуляцию. Когда это произойдет, крипторынок окончательно перейдет из периферии в мейнстрим глобальных финансов.

Итог: от розничной кредитной нагрузки к институциональной инфраструктуре

Последний бычий цикл был вызван розничным кредитованием и спекулятивной психологией. Следующий, если он возникнет, будет зависеть от институтов, нормативного соответствия и зрелых инфраструктур. Рынок движется от периферии к центру глобальной финансовой системы: вопрос уже не “могу ли я инвестировать?”, а “как безопасно размещать капитал?”.

Институциональный капитал не появится мгновенно, но каналы уже создаются. В ближайшие три-пять лет эти каналы смогут постепенно достичь полной операционной готовности. Тогда рынок перестанет конкурировать за внимание розницы и сосредоточится на доверии и размещениях со стороны институциональных управляющих. Это переход от спекулятивной экономики к инфраструктурной — обязательный шаг к зрелости криптовалютного рынка.