Противостояние монетарных политик: как глобальное расхождение переопределяет валютные рынки в 2026 году

Разногласия в стратегиях монетарной политики между Федеральной резервной системой и её международными коллегами начинают оказывать беспрецедентное давление на валютные рынки. Пока Вашингтон придерживается экспансивной политики, Европа, Канада, Япония, Австралия и Новая Зеландия придерживаются жестких позиций или ускоряют циклы ужесточения. Goldman Sachs и другие аналитики предупреждают, что этот контраст станет основным катализатором валютной волатильности в 2026 году, при этом доллар США столкнется с устойчивым обесцениванием как прямым следствием.

Контраст траекторий: ФРС смягчается, а другие остаются жесткими

Последнее решение Федеральной резервной системы подтвердило снижение ставки на 25 базисных пунктов, что соответствует ожиданиям рынка. Однако истинное значение кроется в направлении на будущее: ведущие финансовые институты прогнозируют, что снижение ставок продолжится в 2026 году, закрепляя фазу смягчения, которая резко контрастирует с остальным развитым миром.

Рич Приворотский из Goldman Sachs подчеркивает, что хотя заявление Пауэлла включало осторожный язык относительно нейтральной ставки, общий тон остается мягким (dovish). В то же время руководители Европейского центрального банка ясно дали понять: они не будут автоматически повторять американские шаги. Франсуа Виллерой де Галль, президент Банка Франции, подчеркнул, что идея о том, что ЕЦБ «следует за ФРС шаг за шагом», — это фундаментальное недоразумение, аргументируя, что европейская монетарная политика уже обладает более гибким уклоном, чем американская.

Ожидаемая хроника снижения ставок: когда наступит следующий шаг

JPMorgan и Citi прогнозируют новое снижение в январе следующего года, учитывая, что цикл смягчения еще находится в начальной фазе. Goldman Sachs, Wells Fargo и Barclays, напротив, предполагают, что окно для снижения откроется в марте, с возможностью второго шага в июне.

Morgan Stanley оценивает еще одно снижение в апреле, тогда как Citi рассматривает еще одно в марте, предполагая более ускоренный график. Текущий диапазон ставки ФРС, установленный в 3,5%-3,75%, все еще оставляет значительный простор для дальнейшего снижения в 2026 году.

Механизм передачи: как изменение валютных курсов формирует политику ЕЦБ

Истинный конфликт заключается не в словах, а в механике рынка. Укрепление евро по отношению к доллару создает реальные ограничения для решений Европейского центрального банка через конкретный канал: инфляцию. С начала 2025 года евро вырос примерно на 12% по отношению к доллару, что оказывает дефляционное давление на всю еврозону.

Филип Лейн, главный экономист ЕЦБ, оценил этот эффект: 10%-ное укрепление валюты снижает инфляцию в последующие три года, причем наиболее заметное влияние проявляется в первый год, когда давление на цены уменьшается на 0,6 процентных пункта по сравнению с альтернативными сценариями. Этот феномен действует двумя путями одновременно: во-первых, импортные товары напрямую дешевеют; во-вторых, укрепление евро ослабляет экспортную конкурентоспособность, замедляя экономический рост и сдерживая базовое инфляционное давление.

Внутренние прогнозы ЕЦБ уже снизили ожидаемую инфляцию на 2026 год до 1,7%, что ниже целевого уровня в 2%. Если ФРС ускорит снижение ставок, а доллар продолжит обесцениваться, стимулируя дальнейшее укрепление евро, траектория восстановления инфляции к 2027 году столкнется с дополнительным давлением.

Парадокс независимости: когда фактические ограничения доминируют в дискурсе

Должностные лица ЕЦБ настойчиво повторяют, что сохраняют абсолютную независимость от действий США. Изабель Шнабель, член Исполнительного совета, прямо заявила, что изменения в политике Вашингтона не окажут прямого влияния на решения Франкфурта, и даже предположила, что следующий шаг ЕЦБ может быть повышением ставок.

Однако существует противоречие между официальной риторикой и реальной экономической механикой. ЕЦБ предполагает в своих моделях прогнозирования, что курс евро останется примерно на текущих уровнях в 2026–2027 годах. Но если темпы или масштабы снижения ставок ФРС превзойдут текущие ожидания, а доллар продолжит девальвироваться, стимулируя пассивное укрепление евро, возникнет новая политическая нагрузка.

Что в итоге возникает — это по сути цепочка передачи, скрытая, но мощная: снижение ставок ФРС вызывает ослабление доллара, что ведет к укреплению евро, усиливая дефляционное давление в еврозоне, что в конечном итоге может вынудить ЕЦБ снизить ставки, несмотря на сохранение независимости в дискурсе. Механизм передачи между валютным курсом и инфляцией создает «де-факто» ограничение на решения по политике.

Прецеденты и структурные расхождения

Это не первый случай расхождения между Вашингтоном и Европой. В середине 2024 года ЕЦБ начал цикл снижения ставок раньше, чем ФРС, которая в тот момент держала ставки без изменений. Виллерой тогда отметил, что, несмотря на различия в темпах политики, валютные рынки уже учитывали эту ситуацию без создания экстремальной волатильности; подобные ситуации повторялись несколько раз за последнее десятилетие.

Однако текущие структурные различия существенны. ФРС снизила диапазон ставки до 3,5%-3,75%, в то время как ключевая ставка ЕЦБ после снижения в июне составляет 2%. Политические пространства и инфляционные ситуации кардинально различаются в обеих юрисдикциях, усложняя синхронизацию движений.

Лейн ясно дал понять, что ЕЦБ терпимо относится к «незначительным и временным» отклонениям инфляции, но реагировать будет на «большие и устойчивые» отклонения. Вопрос, который предстоит решить, — станет ли укрепление евро, вызванное девальвацией доллара, той самой силой давления, которая запускает корректировку политики, независимо от заявлений о независимости.