Почему рынки ведут себя иначе, чем ожидалось: понимание структурных изменений, стоящих за биткоином, политикой ФРС и институциональными движениями

Решение Федеральной резервной системы по ставкам вызывает у всех интерес — но Уолл-Стрит на самом деле не сосредоточен на том, произойдет ли очередное снижение на 25 базисных пунктов. По-настоящему важное, что движет рынком, гораздо сложнее: почему так долго тянется закрытие сделки по тому, что кажется простыми операциями по ликвидности ФРС, и что это раскрывает о более глубокой перестройке власти, происходящей в американской монетарной системе?

По данным нескольких институтов, включая Bank of America, Vanguard и PineBridge, ФРС, вероятно, объявит о запуске программы покупки краткосрочных облигаций на сумму $4,5 миллиарда в месяц, начиная с января. На первый взгляд, это выглядит как рутина. Но контекст рассказывает совершенно другую историю — центральный банк тихо запускает то, что можно назвать «скрытым расширением баланса», вводя ликвидность еще до того, как снижение ставок официально вступит в силу.

Настоящее напряжение? Это происходит на фоне беспрецедентной перестройки монетарных полномочий. Новая администрация Трампа кардинально переопределяет, как в Америке функционирует монетарная власть, передавая полномочия от Федеральной резервной системы к Казначейству гораздо более масштабно, чем большинство участников рынка осознает.

Институциональный сценарий: когда умные деньги удваивают ставки

Прежде чем углубляться в механизмы политики, давайте посмотрим, что реально делают институты с реальным капиталом — ведь их действия показывают, что они действительно думают о направлении рынка.

Агрессивная стратегия накопления MicroStrategy

Рынок неделями гадал: рухнет ли MicroStrategy под давлением, когда его mNAV приблизится к 1? Когда цена Bitcoin достигла этого критического уровня, Сэйлор не отступил — он атаковал. Только за прошлую неделю компания приобрела примерно $963 миллион долларов в Bitcoin, приобретая 10 624 BTC. Это было не просто покупкой; это был его крупнейший за месяцы закупочный всплеск, превышающий сумму за предыдущие три месяца вместе взятые.

Рынок предполагал вынужденную продажу. Вместо этого он удвоил ставку с огромной уверенностью.

Контр-интуитивный ход ETH-лагеря

Tom Lee из BitMine осуществил аналогично смелую операцию. Несмотря на падение цены ETH и снижение рыночной капитализации компании на 60%, BitMine продолжила использовать механизм выпуска (акций ATM) для привлечения капитала. На прошлой неделе они вложили $429 миллион долларов в ETH за один раз, доведя общие активы до $12 миллиардов.

Что важно: цена акций BMNR упала более чем на 60% с пиковых уровней, однако команда продолжала иметь доступ к капиталу и покупала. С точки зрения влияния на рынок, этот ход даже важнее, чем у Сейлора. Bitcoin примерно в 5 раз превосходит по рыночной капитализации Ethereum, поэтому заказ Tom Lee на $429 миллион долларов эквивалентен примерно $1 миллиардам в «удвоенном» воздействии с учетом веса.

Результат? Коэффициент ETH/BTC наконец-то прорвал трехмесячную нисходящую тенденцию и начал восстанавливаться. История показывает: когда ETH лидирует, альткоины обычно следуют за ним, создавая то, что трейдеры называют «коротким, но яростным окном восстановления альткоинов».

История ETF, о которой никто не рассказывает: не паника, а вынужденное распутывание

Поверхностный нарратив против реальных данных

За последние два месяца появились заголовки о почти $4 миллиарде оттока средств из Bitcoin ETF, при этом цена рухнула с $125 000 до $80 000. Грубое заключение рынка? Институты бегут, розничные инвесторы паникуют, структура бычьего рынка разрушена.

Исследование Amberdata показывает совершенно другой механизм.

Что реально движет оттоком

Это не «институты, покупающие и держащие», чтобы бросить корабль. Это специализированные арбитражные фонды, вынужденные распутывать свои позиции из-за сжатия спреда. Конкретная стратегия: «базисная торговля», когда фонды покупают спот Bitcoin, одновременно коротя фьючерсы, чтобы зафиксировать разницу между спотовой ценой и фьючерсами.

Механика:

• Фонды зарабатывают стабильный доход, эксплуатируя спред между спотом и фьючерсами (контанго)
• С октября годовая база сжалась с 6,6% до 4,4%
• 93% торговых дней сейчас ниже порога безубыточности в 5%
• Итог: стратегии, ранее приносящие прибыль, теперь убыточны, что вынуждает систематический выход

Это создает очень специфический паттерн «вынужденной продажи»:

Отличие истинной капитуляции от стратегического распутывания

Традиционная капитуляция проявляется предсказуемыми моделями:

• Почти все ETF-эмитенты осуществляют массовые выведения
• Экстремальные показатели настроений и паники
• Безразличная продажа независимо от цены или фундаментальных факторов
• Всплески объемов во всех каналах

Отток ETF не показывает ни одного из этих признаков. Вместо этого:

• Fidelity с FBTC продолжала получать постоянные притоки в течение всего периода
• BlackRock с IBIT фактически поглощала дополнительные средства во время пиковых фаз оттока
• Только отдельные эмитенты показывали значительные выведения

Курок: анализ распределения выведенных средств

С 1 октября по 26 ноября (53 дня):

• Grayscale внесла более $900 миллионов в выведения (53% от общего объема)
• 21Shares и Grayscale Mini вместе составили почти 90% всех выведенных средств
• BlackRock и Fidelity (через институциональные каналы) получили чистые притоки

Этот паттерн полностью противоречит «панической институциональной отступке». Это локальное явление, сосредоточенное в конкретных фондах — именно то, что ожидаешь при распутывании базисных сделок.

Подтверждающие данные: падение открытого интереса по фьючерсам

Открытый интерес по бессрочным фьючерсам на Bitcoin за тот же период снизился на 37,7% — на сумму $4,2 миллиарда. Коэффициент корреляции между этим снижением и сжатием спреда: 0,878. Почти синхронное движение. Это технический признак выхода из базисных сделок: продажа ETF-активов и выкуп коротких фьючерсов для закрытия арбитражных позиций.

Что будет после вынужденного распутывания?

Когда арбитражный капитал выйдет, структура улучшится:

• Доля ETF-активов стабилизируется примерно на уровне 1,43 миллиона Bitcoin
• Оставшийся капитал смещается в сторону долгосрочных инвестиций, а не краткосрочного захвата спреда
• Увеличение кредитного плеча снизит вынужденную волатильность
• Ценовое движение станет более обусловленным реальным спросом и предложением, а не техническими механиками

Как описал Marshall из Amberdata: это «перезагрузка рынка». Структурный шум уходит, новые капиталы становятся более направленными, а последующие тренды лучше отражают реальный спрос. $4 миллиардный отток, хотя и кажется негативным, на самом деле может заложить основу для более здорового ралли.

Макро-перестройка: переосмысление монетарной системы Трампа

Если действия институтов показывают их позиционирование, то макро-сдвиги раскрывают новую игровую доску.

Миф о независимости ФРС переписывается

Долгие годы независимость центральных банков считалась «неприкосновенным институтом». Монетарная политика принадлежала ФРС, а не Белому дому. Команда Трампа систематически разрушает эту структуру.

Джозеф Ванг, бывший руководитель торгового отдела Нью-Йоркского ФРС и ученый системы ФРС, предупредил: «Рынок явно недооценивает решимость Трампа контролировать монетарную политику. Эта перестройка приведет к большей волатильности и более рискованной ситуации».

Доказательства видны во многих аспектах.

Стратегия назначения кадров

Администрация Трампа не просто меняет фигурантов. В ключевых позициях теперь находятся:

• Кевин Хассетт (бывший советник по экономике Белого дома)
• Джеймс Бессент (архитектор Казначейства)
• Дино Мирана (стратег по фискальной политике)
• Кевин Верш (бывший губернатор ФРС)

Общий знаменатель: никто из них не является типичным «центробанковским» специалистом. Никто не ставит во главу угла независимость ФРС. Их объединенная цель — передать монетарную власть от ФРС к Казначейству, особенно в вопросах установления ставок, долгосрочных затрат по финансированию и системной ликвидности.

Самый показательный кадровый ход

Джеймс Бессент — широко рассматриваемый как главный кандидат на пост председателя ФРС — сознательно решил остаться в Казначействе. Почему? Новая структура власти делает позицию в Казначействе стратегически важнее, чем роль председателя ФРС. Контроль правил игры важнее, чем контроль над отдельным институтом.

Анализ сигналов по кривой доходности

Для большинства инвесторов «терминовая премия» кажется неясной. На самом деле, это самый прямой рыночный сигнал о том, кто контролирует долгосрочные ставки.

Разрыв между 12-месячными и 10-летними казначейскими облигациями недавно достиг максимальных значений. Важно: это повышение не вызвано улучшением экономики или ожиданиями инфляции. Оно отражает переоценку рынком того, что долгосрочные ставки скоро будут определяться Казначейством, а не ФРС.

Ранее ожидания по кривой доходности следовали моделям, доминируемым ФРС. Новый сигнал указывает на фундаментальный сдвиг в механизме ценообразования.

Противоречие балансового отчета, раскрывающее стратегию

Команда Трампа часто критикует «систему избыточных резервов» — монетарную архитектуру, при которой ФРС расширяет свой баланс для обеспечения резервов банковской системе. Но одновременно они признают, что текущие резервы ограничены, и системе действительно требуется расширение баланса для функционирования.

Это противоречие не является несогласованным; оно стратегическое. Противостоя расширению баланса, когда оно необходимо системе, создает рычаги для оспаривания институциональной структуры ФРС. Цель: использовать «спор о балансовом отчете» как рычаг для передачи большей монетарной власти Казначейству. Они не ищут немедленного сокращения; используют дебаты для постоянного ослабления институционального положения ФРС.

Механика контроля монетарной политики Казначейства

Если Казначейство возьмется за управление кривой доходности, инструменты включают:

• Регулирование срока долгов (выпуск более коротких или длинных облигаций)
• Управление структурой погашения Казначейства для влияния на долгосрочные ставки
• Возможное требование к банкам держать большие доли в казначейских ценных бумагах
• Стимулирование Госсредств (Fannie Mae, Freddie Mac) к использованию заемных средств
• Расширение механизмов репо для распределения ликвидности через фискальные каналы

После внедрения эти инструменты систематически заменят цены, устанавливаемые ФРС, на цены, определяемые Казначейством, по всей кривой доходности.

Рыночные последствия: хаотичный переходный этап

Результат этой монетарной перестройки пока не ясен, но направления очевидны:

Что, скорее всего, произойдет с ключевыми активами:

• Золото: войдет в устойчивый восходящий тренд, поскольку фискальные полномочия заменят центральные
• Акции: сохранят рост с повышенной волатильностью, поскольку система переоценивается
• Ликвидность: постепенно улучшится за счет фискального расширения и активации репо
• Волатильность: возрастет в ближайшее время, когда границы будут перерисованы, затем снизится по мере закрепления новой структуры

Позиция Bitcoin в этой перестройке

Bitcoin занимает уникальную позицию: он не является прямым бенефициаром фискального расширения и не является главным полем боя. Вместо этого:

Краткосрочно (следующие 3-6 месяцев):

• Улучшенная ликвидность за счет фискальных инструментов создает ценовой пол
• Восстановление технического давления после вынужденных распродаж
• Волатильность остается высокой, формируя торговые диапазоны, а не четкие тренды

Долгосрочно (1-2 года):

• Bitcoin, вероятно, войдет в очередную фазу накопления, пока новые монетарные рамки стабилизируются
• Когда система, управляемая Казначейством, станет функционировать, роль Bitcoin в новой системе станет яснее
• Текущий период — это переход, а не устойчивый тренд

Общая картина: от эпохи центральных банков к эпохе фискальных решений

Американская монетарная система переходит от «эпохи доминирования центральных банков» к «эпохе фискальных решений». В этой новой парадигме:

• Долгосрочные ставки переходят от установления ФРС к влиянию Казначейства
• Ликвидность все больше течет через фискальные каналы, а не через операции ЦБ
• Независимость центральных банков ослабляется структурно
• Механизмы ценообразования на рынках меняются с моделей реакции ФРС на модели политики Казначейства
• Рискованные активы сталкиваются с совершенно иными рамками оценки

Когда основная структура системы переписывается, цены ведут себя более хаотично, чем обычно. Это не нестабильность, требующая решений — это необходимый трение, при котором старые порядки ослабевают, а новые формируются.

Волатильность рынка в ближайшие 3-6 месяцев, скорее всего, будет порождена именно этим структурным хаосом. Понимание этого как системного переустройства, а не временного сбоя — это разница между паникой и позиционированием.