Почему выкуп JUP на Jupiter столкнулся с трудностями, несмотря на $70M затраты

Обсуждение токенов Jupiter вновь подняло старый вопрос в крипто: могут ли выкупы работать, когда предложение продолжает расти?

Краткое содержание

• Значительные выкупы не смогли компенсировать быстрый рост циркулирующего предложения JUP.
• Постоянные графики разблокировки оказывали стабильное давление на продажу токена.
• Голоса в индустрии утверждают, что долгосрочные стратегии капитала могут работать лучше, чем краткосрочные выкупы.

План выкупа Jupiter никогда не был достаточно большим, чтобы поспевать за количеством новых JUP, поступающих на рынок.

Обсуждение вновь активизировалось в начале января после комментариев соучредителя Jupiter (JUP) Сионга Онга, за которыми последовало объяснение от соучредителя Solana (SOL) Анатолия Яковенко, что вызвало более широкий спор о том, имеет ли смысл проводить выкупы токенов в моделях с высоким уровнем эмиссии.

Выкуп, перегруженный разблокировками

Используя около половины доходов от комиссий протокола, Jupiter потратила более $70 миллионов в 2025 году на выкуп JUP. Эта инициатива казалась значительной на бумаге. Jupiter обрабатывала миллиарды транзакций и оставалась одной из самых активных платформ децентрализованных финансов на Solana.

Ценовые движения рассказывали другую историю. К началу января 2026 года JUP торговался около $0.20–$0.22, снизившись примерно на 89% от своего пика. Причина заключалась не в отсутствии активности на бирже, а в темпе роста предложения.

С момента запуска циркулирующее предложение JUP увеличилось примерно на 150%, в то время как программа выкупа компенсировала лишь небольшую часть новых разблокированных токенов. Разблокировки все еще происходят по установленному графику.

До июня 2026 года запланировано разблокировать около 53 миллионов JUP каждый месяц, что создает постоянное давление на продажу независимо от работы протокола.

В такой ситуации выкупы скорее служат краткосрочным буфером, чем долгосрочной поддержкой. Онг признал этот факт и заявил, что было бы неэффективно продолжать выделять капитал на выкупы, предложив сосредоточиться на стимулировании роста.

Почему Яковенко считает, что выкупы недостаточны

Яковенко изложил проблему проще. В рынках с высокой эмиссией краткосрочные выкупы не меняют того, как продавцы оценивают риск. Токены, разблокированные сегодня, продаются по текущей цене, а не по будущей стоимости, предполагаемой постоянными выкупами.

Его альтернатива сосредоточена на времени. Вместо немедленного выкупа протоколы могут накапливать прибыль и использовать ее позже или предлагать программы стекинга с более длительными блокировками. Это заставляет оценивать разблокировки в контексте будущей, после выкупа, среды, а не спотового спроса.

Это также поощряет держателей думать в более длинных циклах, аналогично тому, как строятся балансовые отчеты в традиционных финансах. Реакция сообщества Jupiter была разной.

Некоторые считают, что выкупы необходимы для дисциплины и согласованности. Другие соглашаются, что их влияние ослабевает при таком агрессивном расширении предложения.

Jupiter уже скорректировала курс, сократив запланированный на 2026 год аирдроп, уменьшив распределение с 700 миллионов до 200 миллионов JUP. Этот урок трудно игнорировать. В моделях токенов, где доминируют разблокировки, одних выкупов редко бывает достаточно для изменения исхода.