Гиганты золотодобычи сталкиваются с разными путями: рост производства против ветров затрат в 2025 году

При сравнении Aris Mining Corporation (ARMN) и Eldorado Gold Corporation (EGO), двух конкурентов из Ванкувера, доминирующих на рынке золотодобычи, картина становится все более сложной. Хотя обе компании стратегически расположены с активами по добыче золота на нескольких континентах, их операционные траектории и подходы к управлению затратами рассказывают резко разные истории в текущей ситуации на товарных рынках.

Производственный импульс: ускорение ARMN выходит на первый план

Самое яркое отличие — в скорости производства. Aris Mining продемонстрировала впечатляющий рост операционной деятельности в III квартале 2025 года, добыв 73 236 унций золота — рост на 36,6% по сравнению с прошлым годом, что подчеркивает агрессивное расширение мощностей. За девять месяцев 2025 года компания достигла 186 651 унции, уверенно приближаясь к годовой цели в 230 000–275 000 унций.

Эта производственная мощь обусловлена конкретными улучшениями в операциях. Рудник Сеговия, ключевой актив ARMN в Латинской Америке, получил в эксплуатацию второй мельничный комплекс, что кардинально изменило его перерабатывающую способность для золотой руды. Одновременно, проект Мармато переходит из исследовательских стадий, а зона массового горного добычи (Bulk Mining Zone) ожидается начать первую добычу руды во второй половине 2026 года — важный этап, который дополнительно диверсифицирует производственную базу ARMN и снизит операционный риск концентрации.

История развития проектов

Помимо текущих операций, обе компании развивают значительные недоразработанные активы, хотя с разными уровнями риска.

Ростовой портфель Aris Mining включает 51% долю в проекте Сото Норте в Колумбии, подтвержденную в сентябре 2025 года предпроектной оценкой, которая признала его одним из самых привлекательных неразработанных золотых месторождений в Америке. В Гайане полностью принадлежащий проект ТороПару в октябре 2025 года выпустил предварительную экономическую оценку, предполагающую долгосрочную добычу с низкими затратами и ресурсной базой более 6,5 миллиона унций.

Флагманский проект Eldorado — Skouries в Греции, медно-золотой проект, — должен начать значительную добычу к середине 2026 года, с прогнозируемым годовым производством 135 000–155 000 унций золота и 45–60 миллионов фунтов меди. Однако этот проект отстает от первоначальных сроков на несколько лет, что связано с задержками в реализации и снизило доверие инвесторов.

Ключевая проблема затрат: где различия в операционной эффективности

Здесь инвестиционная идея становится по-настоящему сложной. В то время как ARMN демонстрирует превосходный рост производства, управление затратами остается проблемой для обеих компаний — хотя и с разной степенью.

Общие всеобъемлющие затраты ARMN (AISC) достигли $1641 за унцию в III квартале 2025 года, что на 6,6% больше по сравнению с прошлым годом. Рост связан с увеличением закупочных объемов руды у контрактных горных компаний и ростом роялти — управляемое давление, которое может привести к преимуществам операционной рычаги при масштабировании производства.

Eldorado Gold сталкивается с гораздо более серьезным ростом затрат. AISC EGO в III квартале 2025 года выросли до $2421 за унцию с $1513 за аналогичный период прошлого года — рост на 60%, что вынудило пересмотреть прогноз на весь 2025 год до $1600–$1675 за унцию. Этот рост обусловлен рекордными роялти, связанными с ценой золота, ростом затрат на рабочую силу и разочаровывающей работой рудника Олимпия — структурными проблемами, которые могут сохраняться независимо от цен на товар.

Финансовое положение и гибкость капитала

ARMN сохраняет крепкий запас наличных в размере $417,9 миллиона по состоянию на III квартал 2025 года, что обеспечивает значительную гибкость для дальнейшего расширения, ускорения развития и выплаты дивидендов. Этот финансовый буфер позволяет активно инвестировать в новые проекты добычи золота без ущерба для финансовой устойчивости.

Финансовое положение Eldorado, хотя и достаточно, ограничено высокими затратами на поддержание деятельности в четырех месторождениях и текущими инвестициями в проект Skouries, который требует миллиардных вложений и будет поглощать значительные средства в 2026–2027 годах.

Метрики оценки и рыночные ожидания

За последние шесть месяцев акции ARMN выросли на 138,2%, в то время как EGO — на 75,3%, что отражает признание рынком превосходной операционной реализации и производственной динамики. Это различие обусловлено фундаментальным импульсом: консенсус по прибыли ARMN показывает ожидаемый рост на 297,1% в 2025 году, с ускорением оценок за последние 60 дней. В то время как прогноз по EPS EGO ухудшается и движется вниз.

По оценкам, ARMN торгуется по прогнозному P/E за 12 месяцев 7,37X (выше своей медианы с января 2024 года в 4,54X), тогда как EGO — по 8,35X (ниже своей исторической медианы в 10,61X). Премиальная оценка ARMN отражает импульс роста, а дисконт EGO — сохраняющееся недоверие инвесторов к краткосрочным перспективам восстановления маржи.

Итог: качество исполнения и контроль затрат определяют результат

Современная среда золотодобывающего сектора поощряет операционную дисциплину и эффективность капитала. Aris Mining продемонстрировала превосходный рост производства, надежные сроки реализации проектов и управляемое увеличение затрат — сочетание, которое поддерживает дальнейшее превосходство на рынке. Финансовая устойчивость и амбициозные планы по добыче создают значительный потенциал для роста.

Eldorado Gold сталкивается с более сложной ситуацией в краткосрочной перспективе. Хотя Skouries представляет собой реальную долгосрочную опцию, текущий портфель компании страдает от ценового давления, сжимая маржу и ограничивая возможности для реинвестиций. Пока AISC не снизится и показатели Олимпии не улучшатся, операционные трудности, скорее всего, продолжат сдерживать рост акций.

Для инвесторов, ориентированных на рост производства, контроль затрат и краткосрочную генерацию наличных средств, ARMN предлагает более привлекательный профиль риск-доходность в текущей ситуации на рынке золотых руд.