Понимание оффшорного юаня и оншорного юаня: руководство трейдера по CNH и CNY

Основное отличие: контроль рынка и свобода торговли

offshore yuan (CNH) и onshore yuan (CNY) представляют собой две разные версии валюты Китая, каждая функционирующая в рамках различных регуляторных структур. Хотя они отслеживают один и тот же актив, их поведение на рынках рассказывает совершенно разные истории.

Капитальные рынки Китая остаются строго регулируемыми, что создает две отдельные торговые среды. Внутренний рынок работает в рамках материкового Китая под строгим контролем правительства, где китайский юань торгуется как CNY. Внешние рынки юаня — сосредоточены в Гонконге, Сингапуре, Лондоне и Люксембурге — функционируют с значительно меньшими ограничениями, используя тикер CNH (буква “H” изначально обозначавшую Гонконг).

Это регуляторное разделение означает, что offshore yuan ведет себя более как свободно торгуемая валюта, делая его предпочтительным инструментом для спекулятивных трейдеров и тех, кто ищет подлинное рыночное ценообразование.

Как развивался onshore yuan (CNY): 30-летний путь

1994 — Начало современных обменных курсов

До 1994 года Китай использовал двойную систему курсов, что создавало огромные неэффективности. Официальный курс USD/CNY составлял 5.8, а рыночный достигал 8.7 — разрыв в 50%, отражающий чистую возможность арбитража. 1 января 1994 года власти объединили эти курсы в один CNY, ликвидировав двухуровневую структуру за ночь.

2005 — Первая крупная реформа гибкости

Более десяти лет юань был жестко привязан к доллару США. Затем 2 июля 2005 года Центральный банк Китая изменил стратегию. USD/CNY укрепился на 2.1% за один день, поскольку власти внедрили управляемую плавающую систему. Вместо отслеживания одной валюты, юань стал ссылаться на корзину валют — тонкий, но важный шаг к рыночному ценообразованию.

2008–2010 — Восстановление после кризиса

Когда глобальные финансовые рынки рухнули в 2008 году, Китай изменил курс. Защита внутренней торговли стала приоритетом, и Пекинский банк переустановил привязку юаня к USD в узком диапазоне 6.81–6.85. Эта временная мера длилась два года.

С 2010 — Эра расширения волатильности

Реформы после кризиса значительно ускорили гибкость юаня. Ежедневный торговый диапазон — насколько юань может двигаться за сессию — расширился с 0.5% в 2012 году до 2% к 2014 году. Затем в августе 2015 года Центробанк снизил референсную ставку CNY на 1.82% за один день, что сигнализировало о полном переходе к девальвации и управлению, реагирующему на рынок.

Сегодня Китай использует систему управляемой плавающей стоимости, при которой Центральный банк следит за несколькими парами юаня, а не контролирует один курс USD/CNY.

История offshore yuan (CNH): десятилетие роста

CNH появился на рынках значительно позже своего внутреннего собрата. В 2004 году Гонконг начал выпускать продукты, номинированные в юанях, для расчетов по торговле. Настоящий запуск произошел в июле 2010 года, когда Пекинский банк и Гонконгский валютный орган подписали соглашение о клиринге. К августу 2010 года появился первый оффшорный котировочный курс юаня — началась торговля USD/CNH.

Что отличает CNH от внутреннего аналога — отсутствие капитальных ограничений. Без ограничений на трансграничные потоки, ценообразование offshore yuan отражает реальный спрос и предложение — делая его гораздо более волатильным и чувствительным к глобальным настроениям.

Торговля CNH против CNY: что показывают данные

При сравнении offshore yuan и onshore yuan во время одинаковых рыночных шоков разница становится очевидной. В период торговой войны США и Китая в мае–августе 2018 года оба курса выросли с 15-месячных минимумов. Но offshore yuan двигался более агрессивно:

• USD/CNH: вырос с 6.2358 до 6.9587
• USD/CNY: поднялся с 6.2419 до 6.9347

Offshore yuan прошел большее расстояние, демонстрируя премию за волатильность, которую трейдеры ожидают от менее регулируемых рынков. Это делает CNH инструментом для направленных ставок, в то время как CNY подходит тем, кто предпочитает более стабильную ориентировочную точку.

Феномен спреда: чтение рыночного стресса

Исторически offshore yuan торгуется немного слабее onshore yuan. Но этот разрыв предсказуемо увеличивается в периоды ослабления юаня. Когда накапливаются крупные короткие позиции против китайской валюты, власти обычно сначала вмешиваются через внутренний рынок, постепенно передавая сигналы на offshore-торги.

Это создает заметную задержку: CNY укрепляется раньше, чем CNH догоняет, временно расширяя спред. Трейдеры, отслеживающие разрыв CNH/CNY, часто могут предвидеть вмешательства PBOC до того, как они полностью повлияют на offshore-рынки.

Понимание этих механизмов — регуляторных различий между offshore yuan и onshore yuan, их особенностей волатильности и того, как политика передается с разной скоростью — создает основу для более продвинутых стратегий валютной торговли.