Caligan Partners инициирует запрос на согласие для переустройства совета директоров AMAG, ссылаясь на десятилетие убытков акционеров

Инвестиционная компания указывает, что управление директорами связано с серьезным недопроизводством; предлагает четырех новых членов совета директоров для проведения стратегического пересмотра

Обоснование необходимости изменений в AMAG Pharmaceuticals

Caligan Partners LP, владеющая 10,3% акций AMAG Pharmaceuticals, Inc. (NASDAQ: AMAG), инициировала запрос на согласие акционеров на замену четырех действующих директоров. Эта инициатива последовала за тем, что Caligan характеризует как более чем десятилетие значительных потерь стоимости под руководством текущего совета.

В подаче компании представлен список из четырех кандидатур на замену с опытом работы в фармацевтической индустрии: Пол Фонтейн (бывший генеральный директор Boehringer Ingelheim USA), Лиза Герш (бывший генеральный директор Alexander Wang и Martha Stewart Living Omnimedia), Дэвид Джонсон (управляющий партнер Caligan Partners LP), и Кеннет Ши (бывший старший управляющий директор Guggenheim Securities).

Квантование эффективности совета: яркая картина

Цифры рассказывают убедительную историю. Директор Дейви Скун, входящий в совет с декабря 2006 года, обеспечил общий доход акционеров AMAG в размере -86%, в то время как за тот же период индекс Nasdaq Biotech вырос на 307,3%. Директор Гино Сантини (с февраля 2012 года) показал отрицательную доходность для акционеров в -51,1% против положительных 165,7% индекса. Джеймс Сулат и доктор Джон Фэллон показали аналогично слабые результаты: -53,5% и -64,8% соответственно, против общего роста рынка в 43,7% и 18,1%.

С 3 января 2017 года, когда AMAG запустила свой «амбициозный пятилетний стратегический план», общий доход акционеров компании снизился на 76% — траектория, которую Caligan считает отражением фундаментальных стратегических ошибок, а не временных рыночных условий.

Стратегический план под огнем

Фармацевтическое инвестиционное сообщество выразило глубокий скептицизм по поводу портфеля продуктов AMAG. Аналитики Cowen в августе 2019 года заявили, что «просто не верят в текущий новый коммерческий портфель (Intrarosa и Vyleesi)», в то время как Piper Jaffray назвал запуск Vyleesi «бросанием хороших денег на плохое». Jefferies подчеркнули «продолжающиеся проблемы», отметив медленный рост Vyleesi и конкуренцию генериков, подрывающих продажи Makena (представляющих примерно 40% общего дохода).

Это скептическое отношение рынка отражается в коэффициенте коротких позиций AMAG — среди самых высоких среди американских фармацевтических и биотехнологических компаний с более чем $300 миллионом в консенсусных оценках доходов по продуктам за 2019 год.

Финансовое ухудшение компании подтверждает эти опасения. Non-GAAP скорректированный EBITDA AMAG перешел от положительных $223 миллионов в 2016 году к консенсусным оценкам отрицательных $83 миллионов в 2019 году — разворот на $306 миллионов всего за три года.

Проблемы ответственности: компенсации несмотря на убытки

Несмотря на управление снижением стоимости компании, высшее руководство AMAG получало среднегодовую стимулирующую компенсацию в размере 110% от целевого показателя в период с 2012 по 2019 годы. За тот же период совет директоров одобрил увеличение своей ежегодной компенсации на 70%, несмотря на падение цены акций примерно на 50%.

Caligan подчеркивает особенно вопиательное решение: совет одобрил приобретение CBR за $683 миллион в 2015 году (частично профинансированное $500 миллионом в виде высокодоходных долговых обязательств), а менее чем через три года разрешил его продажу за $519 миллион в 2018 году. Эта сделка обошлась акционерам AMAG в более чем $208 миллионов чистых убытков с учетом расходов по финансированию и потерь при погашении долга — что составляет 50% текущей рыночной капитализации AMAG. Впоследствии совет сослался на продажу CBR как на пример «ответственного управления».

Вызов текущему руководству

Caligan задает острый вопрос: если совет AMAG действительно уверен в стратегической позиции компании, почему только один из восьми внеисполнительных директоров лично приобрел акции компании за собственные средства?

Предлагаемый путь вперед

После обновления состава совета Caligan настаивает на трех немедленных действиях:

1. Провести всесторонний стратегический пересмотр с рассмотрением альтернатив, включая возможное отделение активов AMAG в области женского здоровья (Intrarosa, Vyleesi) от Feraheme и Ciraparantag

2. Оптимизировать уровни коммерческих расходов для восстановления прибыльности компании

3. Запустить надежный процесс поиска международных партнеров по распространению Feraheme

Caligan утверждает, что значительные изменения среди акционеров возможны только через этот процесс запроса согласия, учитывая длительное недопроизводство и дисконт стоимости по сравнению с отраслевыми коллегами. Компания считает, что это является здоровым механизмом корпоративного управления — не нападением на руководство, а необходимым перезагрузкой после лет потери стоимости.

Акционеры, желающие поддержать предложение, могут связаться с доверенным лицом по голосованию D.F. King & Co., Inc. по телефону (800) 252-8173 (бесплатно) или (212) 269-5550 (по сбору голосов и консультациям.